通貨膨脹影響EVA指標的改進研究

姚澤軍 馬軍

一、EVA指標概述

（一）EVA指標概念的闡述

EVA(Economic Value Added，經濟增加值)，是指公司利潤超過資本成本的投資回報，即公司經營收益扣除公司所占用的全部資本成本之后的余額。這里所指的全部資本既包括債務資本又包括權益資本，正是由于不僅考慮了債務資本的成本，還考慮了權益資本的成本，才使得EVA在本質上與經濟學意義上的利潤一致，而不再是我們所常說的會計利潤。

（二）EVA指標的演變及應用

EVA是美國思騰思特咨詢公司（Stern & Steward）于1982年提出的管理理念，1991年，美國人貝內特·斯圖爾特首次系統(tǒng)地闡述了EVA，但EVA并不是一個新的概念，它的思想源于剩余收益。剩余收益是指公司在投資中獲得的利潤，扣除其投資額(或凈資產占用額)按規(guī)定(或預期)的最低收益率計算的投資收益后的余額，是一個部門的營業(yè)利潤超過其預期的最低收益的部分。EVA的核心思想和剩余收益是一致的，它們都考慮了投入與產出的關系。但不同的是，剩余收益估價模型中所使用的剩余收益直接從賬面股權價值與賬面會計收益中計算出，沒有進行會計調整，而EVA則對會計利潤進行相關的會計調整，使其更具有參考意義。近 30 年來，EVA 在全球范圍得到了推廣和應用，成為投資決策和經營管理的核心工具，IBM、西門子、SONY、華為、TCL、海爾等跨國企業(yè)采用 EVA 評價模型建立了價值管理體系，取得了不錯的管理成效。

（三）EVA指標模型的建立及意義

EVA的重要價值及意義之一就是明確了公司不僅要盈利，還有必要創(chuàng)造足夠的利潤來彌補資本成本。也就是說，公司為了創(chuàng)造價值，投資資本回報率必須高于同期的資本成本率。國際上，EVA的模型為: EVA =NOPAT - WACC ×TC。其中，NOPAT是調整后的稅后息前利潤，WACC是企業(yè)的加權平均資本成本，TC是調整后的企業(yè)投入資本。從 2010 年起，國資委提出了將 EVA 和會計利潤總額一起作為對中央直屬企業(yè)經營業(yè)績考核的基本指標，該指標模型為：EVA= 稅后凈營業(yè)利潤 - 資本成本；稅后凈營業(yè)利潤 = 凈利潤 +（利息支出 + 研發(fā)費用調整項 - 非經常性損益調整項）（1- 所得稅率）；資本成本 = 調整后資本 × 平均資本成本率。與持續(xù)盈利能力、長期現金流量現值、可持續(xù)成長等財務相關指標相比，經濟增加值考慮了資本投入產出效益以及全部資本成本的影響。通過 EVA 評價模型，企業(yè)可以建立有效的激勵和約束機制，以推動企業(yè)提高戰(zhàn)略管理、價值創(chuàng)造和風險控制能力。

二、基于通貨膨脹影響的現有EVA指標的不足

（一）通貨膨脹對EVA指標的影響

物價在一定時期內總體上呈連續(xù)的上升趨勢表明當前的經濟將受到通貨膨脹的威脅，物價上升和通貨膨脹將影響企業(yè)的營業(yè)利潤。而EVA= 稅后凈營業(yè)利潤 - 資本成本，這就使兩者建立了負相關的關系，通貨膨脹越嚴重則對EVA的影響就越厲害，即EVA隨著通貨膨脹的上升而呈下降的趨勢。

（二）通貨膨脹影響下EVA指標的不足之處

會計報表所提供的數據是以歷史成本計量的，不能如實反映物價變動對其的影響。資產、負債是按照交易或事項發(fā)生時的現金來計量的，也沒有反映物價變動對其影響，即便是公允價值能夠一定程度上反映物價變動的影響，但只適用部分資產。歷史成本不能反映物價變動的影響，計提存貨跌價準備反映了物價下降對資產價值的影響，沒有反映通貨膨脹背景下物價普遍上漲的影響。如果要準確計算通貨膨脹對EVA的影響，那么就要在核算購入材料成本初始計量時扣除通貨膨脹的影響，或者是在最終入賬時考慮通貨膨脹對EVA的影響。下面用簡化的報表舉例說明，〈單位：億元〉。

上表顯示，在漲價前，乳制品行業(yè)的營業(yè)利潤為20億元，在通貨膨脹時期由于物價上漲等因素的影響乳制品行業(yè)的營業(yè)利潤為40億元，可以增加的EVA=（40—10）*（1—25%）=22.5億元，乳制品行業(yè)增加的22.5億元不是靠其改進技術和實現高效管理的基礎上實現的，而是由通貨膨脹所導致的。另外，如果國家長期持續(xù)的通貨膨脹是由成本推動的，那么企業(yè)將會面臨更大的風險，因為成本持續(xù)增長但是銷售增長的速度卻跟不上成本增長的速度，那么企業(yè)的EVA將要減損，這會使企業(yè)蒙受巨大的損失。總之，用EVA作為一個經濟指標來衡量一個企業(yè)的經營成果時，必須考慮物價變動特別是通貨膨脹對EVA的影響。

三、基于通貨膨脹影響的EVA指標改進

（一）在最終入賬時考慮通貨膨脹對EVA的影響

現有的EVA指標存在著許多不足之處，尤其是沒有充分考慮通貨膨脹的影響。針對此缺陷，可以設立一個與EVA相關的新指標——經濟幸福指數。經濟幸福指數=經濟增加值比率—通貨膨脹率，經濟增加值比率=（本期的經濟增加值—基期的增加值）/基期的增加值，通貨膨脹率=（本期的物價水平—基期的物價水平）/基期的物價水平。通過經濟幸福指數從總體上使得EVA剔除了物價上漲特別是通貨膨脹的影響。經濟幸福指數是由科學技術以及先進的管理等因素促進經濟的增長，這部分EVA最終通過財政政策等手段來改善民生進而促進經濟的發(fā)展，故命名為經濟幸福指數。

（二）材料成本初始計量時扣除通貨膨脹的影響

另一種改進建議就是從源頭剔除物價變被動對EVA的影響。物價變動最主要對貨幣性項目產生影響，為此，有必要調整貨幣性項目。調整的貨幣性項目是這樣計算的，用這些貨幣性項目的期末物價水平除以它們的期初物價水平，通過對財務報表的改進、調整可以過濾掉部分物價水平對EVA的影響。

（三）考慮匯率制度及通貨膨脹下的EVA指標改進

通過觀察我國改革開放30年來的經濟數據可知，我國的經濟很大程度上依賴對外出口，是典型的出口導向型國家。目前我國正在經受著自1994年以來新一輪的通貨膨脹的影響，很多經濟學家分析認為，導致我國通貨膨脹的一個重要原因是我國長期以來實行的固定匯率制度。對外出口導向型國家長期來說本國貨幣將與美元掛鉤，而美元實行的是浮動匯率制度，它充分考慮了通貨膨脹的因素，而我國人民幣采用固定匯率制，沒有考慮物價變動及匯價變動因素，這在很大程度上高估了我國的貨幣購買力。所以在考慮EVA這一經濟指標時，要考慮到匯率的影響因素。因此，在核算EVA這一經濟指標時不能用我國的固定匯率來計算，轉換成對美元或者是其它貨幣的浮動匯率來計算比較合理、準確。

（四）計算EVA時用的加權資本成本率既包括債務成本也包括所有者成本

債務成本可以采用我國同期人民銀行的貸款利率，而所有者資本成本應通過資本資產定價模型Ke ＝Kf +Bate×（Km -Kf）來確定更為合理。其中，Km是投資者投資股票市場要求的報酬率，而Km的確定已經包涵通貨膨脹的影響因素，所以在計算EVA時要按當期的通貨膨脹率調低Km的值，使得EVA指標的計算更為合理。

（五）針對目前EVA指標存在的缺陷對其他方面的改進

我國現行的EVA指標存在的問題是由于人為的限定導致對EVA指標的計算不是很準確合理。比如說對于非貨幣性項目的處理，國資委規(guī)定只能扣減50%，這種硬性規(guī)定并不合理，對于非貨幣性項目應該全額扣除才準確合理。另外，在核算資本成本時也存在不合理之處，國資委規(guī)定的資本成本利率定為5.5%，以此為標準來核算。但是忽略了這樣一個問題，如今民間貸款盛行，他們的利率遠遠高于國家的基準率，也遠遠大于5.5%，統(tǒng)一按5.5%核算過于片面，所以在核算資本成本時應根據不同地區(qū)的實際情況，根據不同地區(qū)經濟發(fā)展程度以每一地區(qū)（比如：內蒙古地區(qū)、廣東地區(qū)、四川、西藏地區(qū)）平均利率為單位制定資本成本基準指標來核算EVA比較合理、準確。

（作者單位：1.內蒙古工業(yè)大學管理學院；2.內蒙古工業(yè)大學商學院）