私募熱議藍(lán)籌股

仇曉慧

3月底在深圳，我參加了個(gè)私募聚會(huì)，與往年不同的是，今年私募很熱衷談兩個(gè)話(huà)題，一個(gè)是如何做量化產(chǎn)品——我知道的一個(gè)私募合伙人最近兩個(gè)月一直在物色量化高手，因?yàn)樗麄冇X(jué)得，市場(chǎng)低迷可能還會(huì)持續(xù)，得趕緊找到能實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的阿爾法收益的途徑。還有一個(gè)話(huà)題是藍(lán)籌股怎么遲遲不上漲，雖然前陣子證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清說(shuō)藍(lán)籌股出現(xiàn)了罕見(jiàn)的投資價(jià)值，但最近表現(xiàn)并不樂(lè)觀。

記得以往的聚會(huì)，大家還是很喜歡談新興產(chǎn)業(yè)股，那種熱烈投機(jī)的場(chǎng)面就像生活在18和19世紀(jì)的英格蘭的投資人，想提前知道整個(gè)工業(yè)革命的結(jié)果如何。我覺(jué)得這個(gè)投機(jī)股被抑制住了，可能與郭主席的一系列打壓投機(jī)的政策有關(guān)。

很多人紛紛討論起了藍(lán)籌股的價(jià)值。我發(fā)現(xiàn)，一些原本對(duì)藍(lán)籌股并不感興趣的私募，也基本認(rèn)可眼下藍(lán)籌股是投資的好時(shí)機(jī)。

一些人的想法倒也簡(jiǎn)單，在他們看來(lái)，一些行業(yè)龍頭這樣的好公司不會(huì)輕易破產(chǎn)，信息也相對(duì)透明。而熊市往往會(huì)產(chǎn)生一大堆破凈的龍頭公司，這些公司可能利潤(rùn)短期下滑，但核心競(jìng)爭(zhēng)力有沒(méi)有削弱，諸如寶鋼股份，當(dāng)前每股的凈資產(chǎn)是5元多，現(xiàn)在股價(jià)也差不多5元。就算鋼鐵股短期盈利下降，作為世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一，也不會(huì)倒閉的，等到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一有好轉(zhuǎn)，股價(jià)就會(huì)啟動(dòng)。但也有人指出，鋼鐵股的成長(zhǎng)性太差了，上海重陽(yáng)投資了很久也沒(méi)賺到錢(qián)。

一個(gè)深圳的私募說(shuō)，就算龍頭公司出現(xiàn)最?lèi)毫拥那闆r，有別的公司收購(gòu)它了，收購(gòu)價(jià)肯定也不會(huì)低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格，就算倒閉、清算，但它的成本還在那里，這就是足夠的安全邊際。畢竟這類(lèi)藍(lán)籌股還有品牌、渠道、管理團(tuán)隊(duì)等資源，像人力資源，并不是隨便找3萬(wàn)人的精英就可以把這樣的公司運(yùn)作起來(lái)的，買(mǎi)這種股票怎么會(huì)虧呢？這類(lèi)股票越跌進(jìn)凈資產(chǎn)越可以買(mǎi)入。所以，只要發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)跌破凈值，只要企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有發(fā)生變化，沒(méi)有亂投資，主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，就不用擔(dān)心它在主營(yíng)業(yè)務(wù)上賺的錢(qián)浪費(fèi)到其他地方。

但投資藍(lán)籌股的一個(gè)痛苦的地方估計(jì)就是等待的時(shí)間了。這的確是個(gè)問(wèn)題，與流動(dòng)性有關(guān)。一個(gè)來(lái)自北京的私募提到，貨幣供應(yīng)的絕對(duì)量還是相對(duì)較大。如果淡定一點(diǎn)，把眼光再放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，投資藍(lán)籌股么，不要太寄希望于明天就可以賺錢(qián)。長(zhǎng)期來(lái)看，這些企業(yè)規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、資產(chǎn)都沒(méi)有發(fā)生變化，行業(yè)龍頭還是龍頭，壟斷的還是壟斷。

我忽然想起經(jīng)濟(jì)學(xué)界奉為圭臬的“供給需求”曲線(xiàn)。1776年，亞當(dāng)·斯密為這一曲線(xiàn)增添了兩大創(chuàng)新詮釋?zhuān)簊carcity(稀缺性)、merit(潛在價(jià)值)。此前大部分投資公司，都在瘋狂追逐TMT等高科技公司。當(dāng)高科技投資行為變得不再“稀缺”，便會(huì)給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)一些畸形變化。一些企業(yè)開(kāi)始作假，批量制造一批所謂的高科技企業(yè)，但這些企業(yè)本身基本面很差，資金導(dǎo)致的市盈率飆升，進(jìn)入成本價(jià)大幅上漲。那些藍(lán)籌的傳統(tǒng)行業(yè)倒因較少機(jī)構(gòu)關(guān)注，潛在價(jià)值凸顯起來(lái)。這與股神巴菲特“人棄我取”的投資哲學(xué)有著異曲同工之妙。

現(xiàn)在的大盤(pán)估值水平實(shí)在太便宜了——以近期上證指數(shù)的最低點(diǎn)2132點(diǎn)來(lái)看，藍(lán)籌股對(duì)應(yīng)的市盈率為11倍，低于2008年1664點(diǎn)時(shí)的13.5倍。

雖然大家基本認(rèn)可藍(lán)籌股的價(jià)值，但為什么藍(lán)籌股遲遲不起來(lái)呢？一個(gè)私募提出，很多藍(lán)籌股一直是熱門(mén)股，比如萬(wàn)科，隨著時(shí)間的推移，當(dāng)熱門(mén)股價(jià)格下降時(shí)，可能會(huì)變成一只價(jià)值股。但實(shí)際情況是，當(dāng)投資者在5年前、10年前買(mǎi)這種藍(lán)籌股的時(shí)候，還是一只價(jià)值高估的熱門(mén)股。藍(lán)籌股價(jià)格之所以長(zhǎng)期沒(méi)有上漲。是因?yàn)槲覀冞€在為1982年-2000年大盤(pán)股的股票泡沫買(mǎi)單。從崩盤(pán)開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)11年。這就是過(guò)去二十年來(lái)價(jià)值高估泡沫積累下來(lái)的結(jié)果。

在投資行為中，在便宜的價(jià)格買(mǎi)入，往往可以掩蓋掉很多問(wèn)題，但在當(dāng)前市場(chǎng)繁榮時(shí)期，那些真正的價(jià)值股無(wú)法辨認(rèn)。但藍(lán)籌股投資也要看品種的，在私募看來(lái)，最好不要投資銀行股，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也已經(jīng)無(wú)法為銀行提供增長(zhǎng)性了，風(fēng)險(xiǎn)太大了，那些細(xì)分行業(yè)的藍(lán)籌股還是值得投資的。