春寒雖料峭 猶有花枝俏

近日，新華基金發(fā)布2012年二季度投資策略報(bào)告，認(rèn)為二季度市場(chǎng)延續(xù)震蕩筑底行情。從全年來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)由衰退后期向復(fù)蘇的過(guò)渡，以及政府換屆的順利完成，新華基金對(duì)股票市場(chǎng)中期趨勢(shì)依然持樂(lè)觀態(tài)度。新華基金第二季度股票投資配置重點(diǎn)為：低估值的先導(dǎo)性行業(yè)地產(chǎn)、汽車、家電；以銀行為代表的低估值藍(lán)籌股和未來(lái)有制度創(chuàng)新改革的預(yù)期，杠桿化和規(guī)?；黾訕I(yè)績(jī)改善彈性的券商等。

短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境

第二季度經(jīng)濟(jì)所處階段對(duì)政策和股市相對(duì)有利因素是通脹水平向下趨勢(shì)確立。通過(guò)比較分析工業(yè)增加值，通脹率和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于衰退后期，經(jīng)濟(jì)和通脹同比都處于向下趨勢(shì)，有別于滯漲期貨幣政策和財(cái)政政策的局限，目前政策調(diào)整空間較大。重點(diǎn)關(guān)注政策決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和就業(yè)水平的容忍度。在兩次下調(diào)準(zhǔn)備金后，在第二季度準(zhǔn)備金有進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期。財(cái)政政策也會(huì)采取結(jié)構(gòu)性減稅和有針對(duì)性的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)投入，對(duì)拉動(dòng)投資，促進(jìn)居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)就業(yè)方面發(fā)揮積極作用。通脹率變化仍是今年全年股票投資的重要關(guān)注點(diǎn)。

我們判斷，基建投資是第二季度穩(wěn)投資增長(zhǎng)的重要途徑，如水利建設(shè)、鐵路運(yùn)輸部分子行業(yè)等。房地產(chǎn)投資有望在下半年逐漸回升；出口在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下回暖；消費(fèi)在政策支持下可維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)在一季度見(jiàn)底，同比數(shù)據(jù)在三季度見(jiàn)底。

中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)確實(shí)面臨一系列問(wèn)題，如傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力衰減、人口紅利消失、收入分配不合理、資源環(huán)境約束加大等。這也是當(dāng)前投資者做多股票時(shí)一直糾結(jié)的問(wèn)題，影響對(duì)企業(yè)盈利能力的趨勢(shì)判斷和股票估值水平。

我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期盡管面臨人口紅利衰減、“投資+出口”拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式難以持續(xù)、收入分配拉大和環(huán)境資源約束增強(qiáng)等挑戰(zhàn)，但由于中國(guó)依然處于工業(yè)化和城市化階段、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異較大、擁有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)潛力，決定了未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可保持較高增長(zhǎng)。

投資策略

一季度政策的微調(diào)幅度和速度沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，兩會(huì)之后溫總理的講話讓投資者對(duì)地產(chǎn)政策短期內(nèi)放松的預(yù)期落空,市場(chǎng)經(jīng)歷小幅反彈后重新探底。目前股票市場(chǎng)很多投資者對(duì)第二季度的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策放松空間和下半年的通脹水平仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力也有擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平在股指年初以來(lái)積累一定反彈幅度后有回落。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)完成，問(wèn)題解決的過(guò)程也正是股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)較好時(shí)機(jī)。

當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求不旺，投資渠道狹窄，股票資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置選擇中估值具有吸引力。同時(shí)，政策面適度寬松的方向不變，我們預(yù)計(jì)隨著投資增速和工業(yè)增加值的進(jìn)一步回落，政策放松的力度也會(huì)加大，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)從而穩(wěn)股市的目標(biāo)。因此，我們維持年初對(duì)股票市場(chǎng)的判斷，第二季度市場(chǎng)延續(xù)震蕩筑底行情，從全年來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)由衰退后期向復(fù)蘇的過(guò)渡，以及政府換屆的順利完成，我們對(duì)股票市場(chǎng)中期趨勢(shì)依然持樂(lè)觀態(tài)度。

通過(guò)自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)盈利周期和自下而上微觀數(shù)據(jù)研究相結(jié)合，我們認(rèn)為第二季度股票投資配置重點(diǎn)為：低估值的先導(dǎo)性行業(yè)地產(chǎn)、汽車、家電；以銀行為代表的低估值藍(lán)籌股和未來(lái)有制度創(chuàng)新改革的預(yù)期，杠桿化和規(guī)?；黾訕I(yè)績(jī)改善彈性的券商；總體上經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策不溫不火，堅(jiān)持自下而上精選可穿越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。