東亞病人

謝國(guó)忠

最近我在東亞各地兜了一圈兒，似乎到處都彌漫著一種緊張情緒。人們?cè)趽?dān)心歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，還有與切身利益更直接相關(guān)的債務(wù)問(wèn)題、搖擺不定的房?jī)r(jià)，以及通貨膨脹。

比如在首爾，我就聽(tīng)到過(guò)印象最深的一句話：“江南區(qū)神話的破滅”。首爾人一直相信，漢江以南區(qū)域的房?jī)r(jià)會(huì)一直上升。在過(guò)去，政府也曾想盡辦法控制該區(qū)域的房?jī)r(jià)上漲，但都徒勞無(wú)功。而最近，該地區(qū)房?jī)r(jià)卻明顯下跌，有人告訴我說(shuō)，跌幅在20%至30%之間。首爾房?jī)r(jià)低迷的局面已經(jīng)持續(xù)了兩年之久，我覺(jué)得，這個(gè)最新進(jìn)展是去除掉房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的最后一根支柱。

首爾的房?jī)r(jià)，相當(dāng)于家庭可支配年收入的12倍，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量有些偏高。但是在東亞，已經(jīng)算是便宜的了。香港的這一數(shù)字，現(xiàn)在可能已經(jīng)超過(guò)了15倍。上海和北京至少在30倍以上。即便如此，12倍于可支配收入的房?jī)r(jià)還是無(wú)法持續(xù)，除非居民收入水平有很高的上升預(yù)期，或者預(yù)計(jì)人口會(huì)大幅增長(zhǎng)。但韓國(guó)的生育率在降低，該國(guó)1990年代的生育率為1.6，而此后就下降到了1.4。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)期，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率應(yīng)在3%以下。一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體，人口又面臨逐漸萎縮，房?jī)r(jià)很可能會(huì)下降到六倍于家庭可支配年收入的程度。首爾的房?jī)r(jià)，看來(lái)還有很大的下行空間。如果韓國(guó)通過(guò)輸入移民改變?nèi)丝谮厔?shì)，局勢(shì)倒是有可能扭轉(zhuǎn)，但是這種可能性不大。

房?jī)r(jià)下行，總是會(huì)危及金融系統(tǒng)，在韓國(guó)也并不例外。對(duì)韓國(guó)有利的因素是，該國(guó)房屋貸款與總價(jià)的比率較低，約為45%。但是，如果房?jī)r(jià)下跌幅度很大，低貸款比例也并非完全無(wú)懈可擊。韓國(guó)家庭負(fù)債率很高，現(xiàn)在已達(dá)到家庭可支配年收入的150%。這些債務(wù)的另外一大特色，就是其中有超過(guò)半數(shù)的債務(wù)沒(méi)有資產(chǎn)抵押。自從1997至1998年的金融危機(jī)以來(lái)，韓國(guó)家庭負(fù)債數(shù)目就逐年遞增。韓國(guó)大約十年前就出現(xiàn)了信用卡危機(jī)，但是并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)過(guò)度借貸的發(fā)展勢(shì)頭。這一直讓我百思不得其解。

此類現(xiàn)象是絕對(duì)的東亞特色，我懷疑，這跟收入差距逐漸加大，以及人們好面子的傾向有關(guān)。似乎低收入家庭才是家庭負(fù)債潮流的主要推動(dòng)力量。1997至1998年那場(chǎng)危機(jī)以前，韓國(guó)是一個(gè)貧富較為平均的社會(huì)。而此后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展改變了這一局面。當(dāng)前，韓國(guó)收入最高20%的家庭，比最低20%的家庭收入水平高出五倍。維護(hù)臉面的愿望可能導(dǎo)致了債務(wù)的飆升。如果情況真的是這樣，韓國(guó)就有可能再經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

新加坡的物價(jià)水平也讓我非常震驚。酒店房?jī)r(jià)已經(jīng)與曼哈頓相當(dāng)，比七八年前上漲四倍。隨便吃了一頓飯，就花掉我35美元，而且還沒(méi)吃飽。當(dāng)然，我的體驗(yàn)只是冰山一角。正如米爾頓·弗里德曼所說(shuō)，通脹，歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。近年來(lái)，新加坡在吸引外國(guó)資金方面成就非凡。好多我認(rèn)識(shí)的中國(guó)商人，現(xiàn)在都持有新加坡護(hù)照。這里的賭場(chǎng)吸金效果也非常好，看看那人山人海的架勢(shì)就知道。跟別處一樣，這里的主要客戶群體也是中國(guó)人。中國(guó)太大了，隨便給點(diǎn)兒“渣”，就足以維持新加坡的生存。而現(xiàn)在，新加坡攝入的“中國(guó)渣”有點(diǎn)過(guò)量，通脹已經(jīng)讓土生土長(zhǎng)的新加坡人怨聲載道。

故事還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到揭示結(jié)局的時(shí)候。香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)才剛剛出現(xiàn)一點(diǎn)松動(dòng)的跡象。我也注意到，中國(guó)投資者正在棄用他們的存款賬戶。香港房地產(chǎn)界這一輪的銷售故事，是十三億大陸人將會(huì)競(jìng)價(jià)購(gòu)買香港住房。這樣的噱頭，的確可以讓當(dāng)?shù)赝稒C(jī)購(gòu)房者挺起腰桿，等著將來(lái)房?jī)r(jià)飛漲之后才出貨。真正購(gòu)買了香港房產(chǎn)的大陸人，看上去也非常依賴銀行貸款。我聽(tīng)說(shuō)的傳聞，跟我在大陸主要城市看到的情形完全吻合：投機(jī)者會(huì)盡可能借貸，以便買入最大數(shù)量的房產(chǎn)。一旦市場(chǎng)下行，他們的麻煩就大了。

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