雙向波動下的匯改

邱北上

人民幣匯率雙邊波動初現(xiàn)端倪，單邊上揚(yáng)之勢正在走向結(jié)束。

2005年7月21日已被標(biāo)識為中國匯率改革的元年。彼時(shí)，如果有人預(yù)測人民幣兌美元中間價(jià)會到1：6.水平則一定會被質(zhì)疑，但時(shí)隔7年，事實(shí)正在接近預(yù)測。

匯改的7年，是人民幣對美元升值最快的7年。從人民幣對美元中間價(jià)看，從2005年7月21日的8.11到2012年7月18日的6.3140，累計(jì)升值幅度為28%；從國際清算銀行實(shí)際有效匯率看，從2005年7月末的84.59變化至2012年6月末的108.65，升值幅度也為28%。

進(jìn)入2012年5月這種勢頭出現(xiàn)“拐點(diǎn)”。來自中國貨幣網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，人民幣對美元匯率中間價(jià)下挫0.9%，創(chuàng)下2005年7月人民幣匯率改革啟動以來的最大單月貶值幅度。目前仍延續(xù)這種態(tài)勢，以7月31日美元對人民幣6.3320的中間價(jià)計(jì)算，7月份人民幣對美元小幅貶值0.11%。

一升一貶的變化表明，人民幣匯率的走勢將不再是單邊上揚(yáng)為主要態(tài)勢，雙邊波動將成為未來人民幣匯率浮動的新格局。

資金外流是暫時(shí)的

隨著人民幣的貶值加速，有市場有預(yù)測，人民幣對美元即期匯率年內(nèi)跌破6.4的概率很大，不排除跌至6.5一線。據(jù)此業(yè)內(nèi)專家對人民幣匯率走勢預(yù)期出現(xiàn)分歧：一種認(rèn)為中國應(yīng)該讓人民幣貶值，這樣有助于推動中國的出口；另一種則認(rèn)為，人民幣貶值趨勢會加劇資本外流，降低外資投資中國市場的愿望，因此應(yīng)該保住人民幣匯率。

近日，《人民日報(bào)?海外版》發(fā)文指出，目前匯率走勢已進(jìn)入迂回區(qū)，具體表現(xiàn)為上下波動將更為顯著，因中國貿(mào)易和國際收支順差格局并未實(shí)現(xiàn)根本性改變，所以從中長期看，人民幣還會保持升值態(tài)勢，不會出現(xiàn)恐慌性貶值。

但短期看，人民幣的貶值還是不可避免的引發(fā)了資金外流。

8月16日，商務(wù)部發(fā)布公告稱，7月份吸引外商直接投資75.8億美元，較上年同期下降8.7％，創(chuàng)下自2010年8月以來新低。中國月度凈投資流入已經(jīng)是兩年來最低水平，反映出海外投資者不好看大陸經(jīng)濟(jì)成長前景。此外，央行14日公布數(shù)據(jù)顯示，7月內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額比6月減少了38.2億元人民幣，這是今年以來第二次出現(xiàn)外匯占款減少的情況。

實(shí)際上，在世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、國際金融動蕩加劇的背景下，主要新興市場普遍出現(xiàn)資本外流、儲備減少、本幣貶值，中國跨境資本流動受到影響在所難免。

目前中國經(jīng)濟(jì)正在由快速發(fā)展轉(zhuǎn)向減速，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型正在加速經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的深化，中國企業(yè)正在轉(zhuǎn)型中尋求發(fā)展，選擇避險(xiǎn)尋求新的投資都在醞釀之中。英國研究咨詢機(jī)構(gòu)凱投宏觀（CapitalEconomics）中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家王秦偉認(rèn)為，外匯儲備的下降，是中國企業(yè)更愿意持有美元的結(jié)果，而非資本逃離。這更多地反映了由于人民幣升值預(yù)期消失，“不是通常意義上的資本流出，因?yàn)殄X沒有離開中國”。鑒于中國經(jīng)常賬戶仍然是順差，實(shí)際利用外資（FDI）仍然多于對外投資（ODI），他認(rèn)為，對資本流出的擔(dān)憂被夸大了。

從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，上半年跨境支付同比增長24%，其中，境外直接投資項(xiàng)下這類中方擁有主導(dǎo)權(quán)的資金流出增長74%，而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出僅增長15%。

國家外管局國際收支司司長管濤撰文指出，現(xiàn)在的所謂“熱錢”流出，是境內(nèi)機(jī)構(gòu)一致轉(zhuǎn)向做多美元的反向套利所致。上半年的資本凈流出更多體現(xiàn)的是“內(nèi)資”而非“外資”的外流。

另外，與前期做空美元一樣，近期這些操作具有對外貿(mào)易和投資活動的基礎(chǔ)，因此，雖有一定的資本外流，卻沒有市場恐慌和強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，甚至在廣東、江蘇、浙江等傳統(tǒng)順差大省仍保持著較大規(guī)模的外匯凈流入。

貶值有助于推進(jìn)匯改

突如其來的人民幣對美元的貶值可以說是市場急劇變化的結(jié)果。

首先，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好和歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空雙重因素導(dǎo)致美元指數(shù)上升。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，7月美國零售業(yè)銷售環(huán)比增長0.8%，為該數(shù)據(jù)四個(gè)月來首次環(huán)比增長，美國經(jīng)濟(jì)的向好，使得美元走強(qiáng)；同時(shí)，歐元區(qū)第二季度GDP環(huán)比下降0.2%。其次，我國下半年外貿(mào)形勢嚴(yán)峻，實(shí)現(xiàn)出口增長目標(biāo)有難度，為穩(wěn)定出口，人民幣或在短期內(nèi)略選擇微貶值。

今年4月，央行決定將銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，由原先的千分之五調(diào)整到百分之一，幅度是原先的0.5%的兩倍。上一次擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間是在2007年5月21號，銀行間即期外匯人民幣兌美元交易幅度浮動由千分之三擴(kuò)大到千分之五。

這一舉措意在加大匯率的浮動范圍。今年年初中國人民銀行行長周小川在接受國內(nèi)媒體采訪時(shí)曾表示，“經(jīng)過幾年時(shí)間的漸進(jìn)調(diào)整后，人民幣匯率離均衡水平越來越近了，即將達(dá)到目標(biāo)，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會出現(xiàn)雙向預(yù)期?！?/p>

中國外匯投資研究院院長譚亞玲指出：“目前中國的外匯市場仍處在一個(gè)半封閉的狀態(tài)，人民幣匯率浮動區(qū)間擴(kuò)大是指銀行間外匯市場，并非真正意義上的外匯市場，中國的外匯市場并未放開，人民幣匯率波動每天幾十點(diǎn)，如果上升到幾百點(diǎn)就非常緊張。而美元對歐元等國際外匯市場的主要匯率每天波動幾千點(diǎn)。中國的外匯市場依然存在管制和封閉,太僵化、太局限、太局部，對市場合理發(fā)現(xiàn)自己的價(jià)格是不利的?！?/p>

實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動是我國匯率改革的最終目標(biāo)，這一步的前提就是實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的雙向浮動，這一點(diǎn)已在中國人民銀行8月2日發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中有所體現(xiàn)。報(bào)告表示，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，更大程度地發(fā)揮市場供求對匯率的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在微博中指出，人民幣匯率雙向波動趨勢增強(qiáng)，這恰好為進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制提供了時(shí)機(jī)。他前瞻性的的預(yù)測到，今年下半年至明年初，央行可能將人民幣對美元波幅區(qū)間從目前的1%擴(kuò)大至2.25%，達(dá)到所謂的“蛇洞匯率”。目前國際上通常將2.25%稱作蛇洞匯率，現(xiàn)行的1%只能看做是蚯蚓洞。“在波幅擴(kuò)大到2.25%后，10個(gè)月擴(kuò)大到5%，隨后再過10個(gè)月到一年擴(kuò)大到10%，再過一年擴(kuò)大到20%，此后可以完全放開，即2015年達(dá)20%后實(shí)現(xiàn)自由浮動?！?/p>

在談到人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇時(shí)，魯政委認(rèn)為應(yīng)當(dāng)“且行且看”，調(diào)整步伐也應(yīng)參照歐美等國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。在目前美、歐等經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)疲軟并繼續(xù)推行量化寬松政策的情況下，人民幣匯率改革可以穩(wěn)步推進(jìn)；可一旦美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，將會帶動美元進(jìn)入升值通道，那時(shí)再進(jìn)行人民幣對美元匯率調(diào)整就“為時(shí)已晚”。

中國匯改已走過7年，如果說雙向浮動、富有彈性的匯率機(jī)制是這一7年的改革成就，那下一個(gè)7年中國或?qū)⑦M(jìn)入外匯市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大、匯率波動區(qū)間不斷擴(kuò)大的相對自由浮動周期，而這一前提條件就是，中國要努力培育打造一個(gè)良好的金融業(yè)生態(tài)環(huán)境、且具有掌控金融產(chǎn)品及其體系的能力。