2012轉(zhuǎn)機(jī)的開始

李夢之

在2012月6-7日兩天的金融工作會議結(jié)束后，終于等到了溫家寶總理的那句“提振股市信心”的反轉(zhuǎn)信號，這是所有股民在2011年11月的后兩個月，經(jīng)歷過那幕跌跌不休的壯舉后的共同心聲。

2012年1月8日，當(dāng)日指數(shù)在小幅下探后絕地反擊，兩天收復(fù)百點。市場人士認(rèn)為，在“最高級別救市信號“出臺和1月份資金面放松的背景下，2012的行情某一階段或許還能值得期待。 尤其是在年底中，各類金融機(jī)構(gòu)的會議頻出，三行年會的定調(diào)都能讓2012年的資本市場變得明朗。

新股發(fā)行 各方盡責(zé)

被市場普遍關(guān)注并且寄予厚望的首先是新股發(fā)行制度。在日前召開的2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席郭樹清在部署當(dāng)前及今后一個時期的資本市場改革和監(jiān)管工作時，指出要“繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預(yù)先披露和發(fā)行審核信息公開制度，落實和強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、律師和會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任”。

而新股發(fā)行制度改革，在全國金融工作會議上，亦作為今后一個時期金融改革發(fā)展工作的重點。

“如果要使新股發(fā)行定價盡早達(dá)到合理水平，在制度建設(shè)之余，較為可能的辦法是進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整以約束詢價對象?！币煌缎腥耸糠Q，但最近出臺的一些舉措，想要達(dá)到立竿見影的效果，也不是很現(xiàn)實，畢竟，整體制度建設(shè)作用的發(fā)揮需要一定的時間。

而在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，市場參與各方的歸位盡責(zé)是必須要做到的。

這一點，監(jiān)管層也多次提出。最近的一次是1月9日舉行的第十六屆(2012年度)中國資本市場論壇”上，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖稱，要進(jìn)一步完善規(guī)則，推動發(fā)行人和市場中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加大對違規(guī)行為的懲處力度。

針對如何解決新股發(fā)行存在的問題，湘財證券建議可采取美國式招標(biāo)辦法，報高價者出高價、報低價值出低價。同時嚴(yán)懲虛假報價并不全額申購者，如此則可以從根本上杜絕虛高的橫行。因為倒逼機(jī)制將使得具有詢價資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，強(qiáng)制約束自己的非理性推高發(fā)行價的問題。

朱從玖亦在上述論壇上提出，隨著新股發(fā)行風(fēng)險加劇，應(yīng)研究修改有關(guān)辦法，考慮取消新股網(wǎng)下認(rèn)購的比例上限限制，通過加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認(rèn)購比例，以增加機(jī)構(gòu)在定價時的責(zé)任和價格敏感性。這是國際上的慣例，可以加強(qiáng)議價和抑制過高價格的力量。

而監(jiān)管層提出對IPO企業(yè)信息披露監(jiān)管的加強(qiáng)，從近日已經(jīng)出臺的《關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時間等問題的通知》中看出動向。通知要求，發(fā)行人應(yīng)將預(yù)先披露時間提前到反饋意見落實后、初審會之前，并就審核秩序等相關(guān)制度進(jìn)行完善。

申銀萬國證券首席分析師桂浩明稱，中國資本市場發(fā)展要解決目前低迷狀況，需要各方面的努力，其中通過發(fā)行制度的改革從源頭上來解決股市上所存在的一個泡沫過大、發(fā)行價過高、投資者利益不能得到保證，企業(yè)的重融資、輕回報的一種意識，為股市的繁榮提供了條件，股市在這方面能夠取得比較大的進(jìn)展，投資者的信心自然也會得到提振，市場的走勢也會更加理性化。

退市制度 優(yōu)勝劣汰

建立完善的退市制度是證券市場制度建設(shè)的重要內(nèi)容，如何實現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰和證券市場資源配置的優(yōu)化，退市制度在這之中的作用是不言而喻的。對于成熟的證券市場，一個完善的退市機(jī)制在證券市場的發(fā)展中是必不可少的。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，目前在主板的退市制度的設(shè)計理念上要做出一個重大的變更，要將退市標(biāo)準(zhǔn)理念和上市標(biāo)準(zhǔn)理念做到對稱性設(shè)計。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍在接受媒體采訪時也表示，目前證監(jiān)會已經(jīng)推出了創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見，在創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出下反應(yīng)出了在主板和中小板已經(jīng)形成的“只能上，不能退”的格局下，怎樣建立一個符合市場機(jī)制的退市制度是主要問題。

“讓資本市場成為一個以市場機(jī)制發(fā)揮作用，能夠具有優(yōu)勝劣汰的市場是十分重要的目的?！壁w錫軍說。

2011年11月28日，深交所率先出臺了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》，在原有的方案中新增加了兩個退市條件，并且明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，同時表示擬設(shè)立“退市整理版”。創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出了多元化在退市標(biāo)準(zhǔn)，取得了很大進(jìn)步，同時也對未來在主板和中小板上退市制度的推出獲取更多的經(jīng)驗。

趙錫軍表示，在“優(yōu)勝劣汰”目的下，第一個帶來的變化是觀念方面的變化，觀念變化的難度也是相對較大的，一些固有的思想觀念以及之前退市制度的標(biāo)準(zhǔn)則需要做出很大改變。第二，是在標(biāo)準(zhǔn)方面的變化，多樣化的標(biāo)準(zhǔn)推出是十分必要的，也可以參考在退市制度相對健全、經(jīng)驗豐富的國家的做法來配合適合我國資本市場情況的標(biāo)準(zhǔn)的推出，這樣在接受程度上也比較容易接受。第三，目前在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行的退市制度試點，獲取更多退市制度的經(jīng)驗，但是在不同板塊上還需要有適合該板塊的標(biāo)準(zhǔn)的推出，但是最終目的“優(yōu)勝劣汰”。

業(yè)界認(rèn)為，成熟市場的一些做法或許值得借鑒。

美國證券市場作為一個比較成熟的市場，在退市制度上也相對較為健全，美國納斯達(dá)克市場的退市標(biāo)準(zhǔn)分為數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，一旦上市公司違反了持續(xù)上市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，納斯達(dá)克市場就會暫?；蚪K止該上市公司股票交易。

同樣，紐約證券交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)也是以多元化退市標(biāo)準(zhǔn)為主，上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)主要包括：股權(quán)分散程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模和股利的分配情況。我國在退市制度的建立上不一定完全的模仿成熟證券市場的退市制度，但是可以從他們身上吸取成功的經(jīng)驗，結(jié)合我國資本市場發(fā)展?fàn)顩r合理的制定出具有我國特色的退市制度。

分紅時代 即將開啟

“督促上市公司明確對股東的回報，切實加強(qiáng)對其紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強(qiáng)化對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束。”這是日前召開的2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清對于當(dāng)前及今后一個時期的資本市場改革和監(jiān)管工作中提到的其中一點。

“重融資、輕回報”已經(jīng)被公認(rèn)成為中國股市一大頑疾：十年時間中國的實體經(jīng)濟(jì)年均增長率創(chuàng)出10%以上的驕人成績，反觀A股市場雖然上市公司在數(shù)量、總市值、融資額等連上臺階，A股市場規(guī)模位居全球前列，然而中國股市在融資與回報之間卻嚴(yán)重缺乏相應(yīng)的平衡，時至今日大多數(shù)投資者都在面對慘淡的虧損。

如此嚴(yán)峻的事實引發(fā)了監(jiān)管部門的思考，證監(jiān)會主席郭樹清上任伊始，就針對股民最為關(guān)注的投資回報問題將第一把火燒向不分紅、少分紅的“鐵公雞”們，提出包括要求在公司招股說明書中細(xì)化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃等四項舉措以提升上市公司對股東的回報，以督促上市公司建立分紅政策的決策機(jī)制，保證中小投資者能夠充分參與。“分紅新政”一定程度上挽回了投資者對股票市場的信心。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，中國應(yīng)該建立公平合理的分紅制度。有些上市公司多年不分紅， 或者象征性分紅，等于上市公司無償使用投資者的資金。今后在發(fā)行股票的時候，上市公司應(yīng)該做出分紅的承諾。

“實際上，只有分紅才是企業(yè)給投資者的回報，投資者在二級市場上賺到的錢不是企業(yè)的回報，而是其他投資者的錢?！辈茗P岐說。

2011年兩市年報披露大幕將于近日拉開。日前，證監(jiān)會在例行公告中重申，上市公司應(yīng)完善分紅政策，積極回報股東。許多中小投資者表示，上市公司高額分紅固然令人振奮，但是上市公司為了少分紅不分紅而刻意做低利潤的先例不是沒有。對此專家認(rèn)為，資本市場應(yīng)盡快建立保護(hù)中小投資者權(quán)益的制度和機(jī)制，加強(qiáng)資本市場和上市公司的制度建設(shè)，如果為了不分紅而做低利潤，就是做假賬，應(yīng)該受到處罰。

對投資者來說，信心永遠(yuǎn)來自于實實在在的回報，提高上市公司的分紅比率對于幫助投資者分享收益，提振股市信心意義重大。分析人士認(rèn)為，2011年11月證監(jiān)會表示將在首次公開發(fā)行（IPO）新股中實施分紅新政之后，得到新上市公司的迅速響應(yīng)，目前分紅新規(guī)已經(jīng)在IPO公司中實施。可以預(yù)期，即將亮相的上市公司年報很可能出現(xiàn)上市公司大面積分紅的可喜現(xiàn)象。

債券市場 浴火重生

從我國債券市場建立開始，至今已經(jīng)走過十五年，銀行間債券市場投資者數(shù)量和結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的飛躍。而日前，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席郭樹清表示，努力推動資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整和服務(wù)能力提升。顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點推出高收益企業(yè)債、市政債、機(jī)構(gòu)債等債券新品種。并強(qiáng)調(diào)，要建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。這意味著，債市發(fā)展將進(jìn)一步獲得來自監(jiān)管層的支持。

近年來，債券市場在資本市場融資中的重要性日益凸顯，債市在市場規(guī)模、市場品種、機(jī)制創(chuàng)新、制度完善等方面取得了很多進(jìn)展。銀行間債券市場已成為政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的重要融資和投資平臺，也是貨幣政策操作的重要平臺，在有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導(dǎo)、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運行等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，債券市場已經(jīng)成為整個社會重要的融資平臺。企業(yè)融資在債券市場中的比重逐漸提高。2011年，企業(yè)類機(jī)構(gòu)融資規(guī)模20411.82億元，占比36.17％，較去年的35.91％提高約0.3個百分點。從發(fā)行人數(shù)量的角度來看，2011年發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的企業(yè)家數(shù)達(dá)到841家，企業(yè)家數(shù)較2010年增加了164家，較2001年翻了209倍。

但當(dāng)前中國資本市場仍存在“股市強(qiáng)、債市弱”的特征。未來應(yīng)將發(fā)展債券市場作為完善多層次資本市場的一項重要任務(wù)，充分發(fā)揮債券市場支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

專家指出，債券市場是金融市場體系的重要組成部分，一個發(fā)達(dá)的債券市場，不僅有利于改善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場資源配置，也能夠有效地促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

內(nèi)幕交易 高壓警戒

對于證券期貨市場的違法違規(guī)行為，監(jiān)管層一直保持“零容忍”的高壓打擊態(tài)勢。

近日召開的2012年證券期貨監(jiān)管工作會議，提出要“加大對內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。”

其實，自2011年11月開始，證券監(jiān)管部門就明確表態(tài)將對證券期貨違法、內(nèi)幕交易等行為“零容忍”，此后集中曝光了一批案件的查處情況及辦案細(xì)節(jié)，既整肅了市場風(fēng)氣，也對違法違規(guī)行為起到極大的震懾作用。

在12月初，證監(jiān)會主席郭樹清更是拋出“偷白菜”論，痛斥內(nèi)幕交易本質(zhì)就是“偷”，更撂下狠話，證監(jiān)會將“零容忍”，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。并請求社會各界特別是投資者個人和機(jī)構(gòu)，一定要及時向我們提供案件線索，協(xié)助我們調(diào)查取證，在需要的情況下能夠積極作證。

這被業(yè)界認(rèn)為監(jiān)管部門對包括內(nèi)幕交易在內(nèi)的證券市場舞弊行為將祭出利器，切實對資本市場長期以來存在的諸多頑疾予以嚴(yán)厲打擊。監(jiān)管部門對打擊內(nèi)幕交易等證券市場違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，不給內(nèi)幕交易留下一絲空隙，這無疑為維護(hù)資本市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益起到關(guān)鍵作用。

而事實也是如此。危害資本市場健康發(fā)展的一只只碩鼠，正面臨著監(jiān)管層持續(xù)的“零容忍”稽查風(fēng)暴。

目前，證監(jiān)會已經(jīng)集中通報多起違法違規(guī)案件，包括史上最大的“搶帽子”案件、首次解聘涉嫌持股的并購重組委委員、首例券商高管“老鼠倉”涉刑案、首例陽光私募涉嫌市場操縱案、首例保代涉嫌內(nèi)幕交易案等。

業(yè)界認(rèn)為，這些案件的陸續(xù)公布，更重要的是起到敲山震虎的作用。正如北京大學(xué)金融研究中心證券研究所所長呂隨啟所言：“新一屆證監(jiān)會高層密集表態(tài)，是在向市場釋放一種信號 證監(jiān)會有能力，有決心解決好這些問題。”

對資本市場的違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，也不只是證監(jiān)會一個人在戰(zhàn)斗。我們看到，在制度建設(shè)方面，按照打防并舉的指導(dǎo)思想，各部委正在努力內(nèi)幕交易綜合防控的長效工作機(jī)制。

2010年年11月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見》，從國家層面對內(nèi)幕交易綜合防控工作作出統(tǒng)一部署；其后，證監(jiān)會配合中紀(jì)委、監(jiān)察部出臺了《關(guān)于地方紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)與證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)建立聯(lián)席會議制度試點工作的意見》，就防治地方黨政機(jī)關(guān)工作人員內(nèi)幕交易行為形成了會商處理機(jī)制；2011年7月，最高人民法院正式發(fā)布實施《關(guān)于審理證券行政處罰案件證據(jù)若干問題的座談會紀(jì)要》，其關(guān)于內(nèi)幕交易的推定認(rèn)定原則對監(jiān)管層查處內(nèi)幕交易行為具有重要意義。

此后，《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》在征求意見后正式發(fā)布，在約束內(nèi)幕信息知情人行為、防范內(nèi)幕信息擴(kuò)散、減少內(nèi)幕交易等方面發(fā)揮著重要作用。

證監(jiān)會高層在此次會議上表示，按照打防并舉的指導(dǎo)思想，在加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法和刑事打擊的同時，證監(jiān)會會同國家相關(guān)部門重點加強(qiáng)了制度建設(shè)，努力構(gòu)建內(nèi)幕交易綜合防控長效工作機(jī)制。通過各部門共同努力，“群防聯(lián)控、綜合防治”的內(nèi)幕交易防控體系已初步形成，成效初步顯現(xiàn)。