四季度行情的危與機

童第軼

近期市場的表現(xiàn)可謂是跌宕起伏，上證指數(shù)一度跌破2000點整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)3年以來的新低，然而在人們的悲觀預(yù)期下，市場卻峰回路轉(zhuǎn)，在第二日上證指數(shù)就以大漲52.15點收尾。在三季度末出現(xiàn)如此短期強勢表現(xiàn)，使人不禁對四季度的行情有些期許。

但輿論似乎對這波拉升行情持懷疑態(tài)度，普遍認(rèn)為節(jié)前周四午后大盤全面拉升為跌破2000點心理關(guān)口后的反彈而并非反轉(zhuǎn)，短期市場仍將維持震蕩的格局。偏空的看法是，首先市場跌破2000點這個重要心理關(guān)口之后，本身就容易產(chǎn)生反彈，而這種反彈的動力就在于市場猜測監(jiān)管層的底線也在這里，所以一旦有風(fēng)吹草動，市場就會受到影響。但這種反彈的特點是：時間短、空間小、難以預(yù)測起始和結(jié)束的時間點。另外，今年市場弱勢主要原因是中長期因素都比較負(fù)面，這導(dǎo)致短期的利好因素往往被忽視或者是漠視。近期不太可能會有實際利好的政策出臺。美國貨幣政策放水帶來的通脹壓力，地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期的不匹配以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，都決定了政策放松的可能性很小，再加上經(jīng)濟兩大先行指標(biāo)——8月份企業(yè)用電量和9月份匯豐PMI依然偏冷，表明經(jīng)濟景氣依然低位徘徊。另外，10月份創(chuàng)業(yè)板市場面臨較大的解禁壓力，同時從宏觀層面上來看，暫時仍未看見經(jīng)濟回升的跡象，政策層面上也并沒有大的動作，再加上釣魚島事件不斷升級、國際局勢不穩(wěn)定，都成為影響近期A股市場表現(xiàn)的重要因素。

偏多的觀點認(rèn)為，目前的市場已經(jīng)基本反應(yīng)了各種悲觀預(yù)期；從價值投資角度講，目前股市已經(jīng)具有投資價值。同時，雖然股市已經(jīng)進入價值投資區(qū)，但市場有其自身的運行規(guī)律，熊市中超跌也是正常現(xiàn)象。從近來披露的宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟企穩(wěn)的苗頭已開始顯現(xiàn)。8月房地產(chǎn)業(yè)新開工、投資的回升本是個積極信號，同時煤炭、水泥、純氯堿價格9月來反彈，一定程度驗證需求有所改善。而近期政策消息面無疑也是暖風(fēng)頻傳，從國內(nèi)來看，逆周期經(jīng)濟刺激政策開始不斷出臺，經(jīng)濟工作重心開始偏向“穩(wěn)增長”。此外，近期管理層頻頻發(fā)布穩(wěn)定市場的措施，維穩(wěn)的態(tài)度非常明確，說明10月份走出階段性反彈行情的幾率正在不斷增大。雖然9月27日證監(jiān)會否認(rèn)了暫停新股發(fā)行的說法，但從所透露出的信息來看，管理層維穩(wěn)意圖還是比較明顯，包括表態(tài)正在推動降低證券投資有關(guān)稅率，以及對創(chuàng)業(yè)板限售股解禁擔(dān)憂的解釋等。

5月至今股市已經(jīng)連續(xù)下跌4個月，市場情緒極度悲觀；近日上交所發(fā)布研究報告顯示，A股市場平均市盈率水平顯著低于成熟市場，處歷史最低位。其數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，標(biāo)普500為14.19倍，道指為12.75倍，倫敦金融時報100指數(shù)為12.60倍，日經(jīng)225為35.68倍。而目前上證指數(shù)市盈率僅10.3倍，不僅低于成熟市場，也低于2005年6月6日和2008年10月28日兩個階段性低點的14.6和12.5倍。因此，如果四季度經(jīng)濟形勢不發(fā)生坍塌式下行，以藍籌股為主的大市值板塊在預(yù)期央行階段放松貨幣政策的誘因主導(dǎo)下，不排除會發(fā)生強力反彈，這是四季度的機遇。

但投資者也應(yīng)冷靜看到，在沒有類似“四萬億”這樣的極端刺激政策支持下，經(jīng)濟近期出現(xiàn)大幅回升的可能性不大，只可能出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。盡管外圍市場流動性松動是大勢所趨，但歐美日經(jīng)濟仍未有任何復(fù)蘇跡象，加之近期中美、中歐貿(mào)易摩擦依然不斷。另外，除去經(jīng)濟發(fā)展筑底外，未來融資擴容問題依然會持續(xù)困擾投資者，對市場信心的恢復(fù)構(gòu)成很大的影響；而10月份開始的大小非解禁正處高峰，時刻沖擊著A股，這是四季度的風(fēng)險所在。