投資者風(fēng)險誰來保障

11月份在不知不覺中到來。恰逢秋冬換季，天氣寒冷，更兼那落木蕭蕭，筆者忍不住感慨：年年歲歲錢相似，歲歲年年錢不同。借問投資何處去，遙指信托笑冬風(fēng)。前兩句的原文是“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同?！北臼悄菛|土大唐才子劉希夷，因感慨時光流逝的無情事實和聽天由命的無奈情緒所作，后兩句則化用杜牧“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”一詩。筆者此意，乃是感慨銀行是理財市場最大的主，信托是最兇猛的主，兩者之間卻風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

去年的投資市場中，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了井噴現(xiàn)象，全年發(fā)行超過兩萬款，金額高達(dá)17萬億元，而今年卻因收益持續(xù)下降，導(dǎo)致規(guī)模大受影響。在高峰時期曾達(dá)到1000多家信托公司，后來卻因為各種亂象而先后歷經(jīng)6次整頓，被縮減到數(shù)十家的中國信托業(yè)，從2007年起，資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大：從2007年的1.2萬億元增至2011年的4.8萬億元，2012年6月底為5.5萬億元，年均增速超過30%，吸引了個人、多家央企、金融機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)的參與，成為中國金融業(yè)的重要支柱之一。其盈利能力也保持在較高水平，從2008年的124億元增至2011年的298億元，2012年6月底為189.96億元，年均增速34.03%，頗有“你方唱罷我方登場”，“皇帝輪流做，明年到我家”的味道。

然而高處不勝寒，天下也絕對沒有免費的午餐。規(guī)模與資產(chǎn)快速增長的同時，信托業(yè)危機(jī)四伏：“《砥柱銘》抵押4.5億，拷問藝術(shù)品信托風(fēng)險”、“中誠信托30億礦產(chǎn)信托驚魂”、“鄂爾多斯房價最高跌幅超8成，20多億信托遇風(fēng)險”等負(fù)面新聞頻頻爆出。10月17日，由于沒有把投資者的資金安全放在首位，監(jiān)管部門已通過窗口指導(dǎo)方式，暫停信托發(fā)行新的資金池業(yè)務(wù)，新發(fā)產(chǎn)品的報備將受限制。

需要投資者注意的是：一方面，今年信托行業(yè)之所以發(fā)展迅速，主要是與其他投資領(lǐng)域收益率不理想有關(guān)。股市跌破2000點，基金表現(xiàn)平淡，房產(chǎn)限購趨嚴(yán)，藝術(shù)品市場尚未明朗，高利貸資金頻繁崩盤，就連去年井噴的銀行理財產(chǎn)品，今年以來的收益率也只有4%左右，而信托的收益率則普遍在8%到10%的水平，甚至許多信托給出20%以上的收益率。如此一來，資金勢必會流向收益高的投資領(lǐng)域，信托投資者則更多的是隨波逐流般的以為信托高收益、低風(fēng)險。

另一方面，根據(jù)我國法律規(guī)定，信托公司在理論上，是沒有任何義務(wù)對投資人的損失進(jìn)行賠付的，所謂的“剛性兌付”，不過是目前國內(nèi)信托業(yè)一條不成文的“潛規(guī)則”罷了。根據(jù)信托合同明確約定，受托人（即信托公司）在管理、運用或處分信托財產(chǎn)過程中，可能會面臨各種風(fēng)險，包括貸款風(fēng)險、利率風(fēng)險、管理風(fēng)險、不可抗力風(fēng)險等。受托人根據(jù)本合同及信托計劃的規(guī)定管理、運用或處分信托財產(chǎn)導(dǎo)致信托財產(chǎn)受到損失的，其損失部分由信托財產(chǎn)承擔(dān)。

記者致電北京多家信托公司，不少信托產(chǎn)品的銷售人員公然向記者承諾：“我們可以用自有資金首先對投資者進(jìn)行賠付?！比欢?，信托產(chǎn)品銷售人員口中的“自有資金”究竟有多少呢？與多數(shù)資產(chǎn)上千億的銀行相比，記者對國內(nèi)65家信托公司進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，除了國內(nèi)注冊資本最大的信托公司平安信托擁有69.88億元的注冊資金之外，昆侖信托與愛建信托的注冊資金為30億元，華潤信托、中海信托等12家信托公司的注冊資金在20多億元，其余大多數(shù)信托公司的注冊資金都在20億元以下。然而，記者發(fā)現(xiàn)，信托公司卻動輒發(fā)行多款平均金額為數(shù)億元的信托產(chǎn)品，而實際上能負(fù)擔(dān)如此高融資成本的企業(yè)大多處于資金鏈非常緊張的行業(yè)，其短期償債能力特別是流動性較差，加上產(chǎn)品信息不透明，融資類信托的實際風(fēng)險較高。而信托產(chǎn)品形式靈活多變，投資者很難識別風(fēng)險?；镜耐顿Y常識告訴我們，當(dāng)一個行業(yè)發(fā)展到投資者紛紛涌入，而且只知道歡呼鼓舞著去暢想未來的美好前景時，這個行業(yè)的諸多風(fēng)險也就會逐漸顯現(xiàn)了。

業(yè)內(nèi)人士分析，隨著信托業(yè)風(fēng)險的逐步凸顯，信托行業(yè)的紅利必將減弱，信托產(chǎn)品的收益增長也將隨之放緩。此外，信托業(yè)還會受到來自券商、基金、銀行等行業(yè)各種業(yè)務(wù)的競爭壓力，信托業(yè)本身也要面臨未來的轉(zhuǎn)型之路。接下來，我們就來看看幾大信托類別都有哪些主要的風(fēng)險吧。

信托類別：藝術(shù)品信托

風(fēng)險等級：★★★★★

據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，2012年第一季度，國內(nèi)6家信托公司總共發(fā)行了藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，資金總規(guī)模達(dá)181374萬元，比前一季度成立14款產(chǎn)品減少了14.29%。

2012年6月，北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司的實際控制人王耀輝據(jù)稱被協(xié)助調(diào)查，又引發(fā)投資者對藝術(shù)品信托風(fēng)險的擔(dān)憂。因為截至2011年底，雅盈堂已發(fā)行4只信托，融資總額達(dá)8.7億元。其中僅以黃庭堅《砥柱銘》為抵押品的“吉林信托雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計劃”就豪圈了4.5億元信托資金，而《砥柱銘》曾在2010年北京保利春拍中創(chuàng)下4.368億元的成交價。

這個案例同時也說明了，藝術(shù)品信托的最大風(fēng)險，就是藝術(shù)品自身的鑒定和估值，市場沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。如果市場炒作過熱，藝術(shù)品的價格就水漲船高；如果市場遇冷，藝術(shù)品的價格則一落千丈。業(yè)內(nèi)人士透露，由于藝術(shù)品信托投資的成本比較高，信托公司、銀行渠道都需要確保盈利空間，但是近期來看行情并不是十分理想，高位建倉、低位出貨的可能性也不小。如此一來，最大的風(fēng)險承擔(dān)者還是信托產(chǎn)品的投資人。

此外，資料顯示，2013年底前，將有29款藝術(shù)品信托產(chǎn)品面臨兌付期，涉資26.42億元。在整個市場行情低迷的情況下，這些產(chǎn)品能否順利兌付，成為投資者最為擔(dān)心的問題。而此前像“吉林信托雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計劃”這樣的一部分高危項目，已經(jīng)提前清盤，驚險保全兌付。

信托類別：房地產(chǎn)信托

風(fēng)險等級：★★★

房地產(chǎn)信托的風(fēng)險主要來自于房價的下跌，雖然在目前高房價的大背景下，房地產(chǎn)信托項目的風(fēng)險相對較小，但仍有樓市崩盤的個例存在。

曾經(jīng)因極少人入住而以“鬼城”著稱的鄂爾多斯樓市，在去年下半年，就開始了瘋狂的打折，有一些開發(fā)商為了拋盤，甚至將房價降到了3000元每平米。

這和此前鄂爾多斯樓市的瘋狂不無關(guān)系。到2010年底，鄂爾多斯全市房地產(chǎn)企業(yè)多達(dá)442家，而鄂爾多斯陸續(xù)爆發(fā)民間借貸危機(jī)，直接導(dǎo)致許多開發(fā)商資金鏈斷裂，使得他們把目光轉(zhuǎn)向信托、債券等金融衍生市場，并導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)進(jìn)入鄂爾多斯地區(qū)，和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、項目對接融資合作。

公開資料顯示，2012年至今，中信信托、華潤信托、長安信托等多家機(jī)構(gòu)均參與了“鄂爾多斯”信托計劃。由于樓市的崩盤和資金鏈的斷裂，對一些參與鄂爾多斯房地產(chǎn)項目的信托計劃，尤其是面臨到期兌付的信托公司來說，這是一個極大的風(fēng)險考驗。

不過從全國范圍內(nèi)來看，鄂爾多斯只是個例，特別是那些在一線城市投資房地產(chǎn)的信托項目，比其他信托類別更加可靠。雖然今年有近40款房地產(chǎn)信托提前清盤，但都能保證投資者拿回本金及部分收益。

信托類別：礦產(chǎn)能源信托

風(fēng)險等級：★★★★

近兩年來，礦業(yè)因能支撐信托融資高成本，而被越來越多的信托公司和投資者所接受。數(shù)據(jù)顯示，2011年，國內(nèi)共有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元，而2012年上半年，就有25家信托公司參與發(fā)行了90款礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為314.97億元。與此同時，礦產(chǎn)信托的收益率也十分誘人，普遍比其它產(chǎn)品高出3-4個百分點，優(yōu)勢相當(dāng)明顯。

然而，據(jù)媒體報道，2012年6月下旬，中誠信托名下規(guī)模為30.3億元的一款礦產(chǎn)信托（誠至金開1號）的融資方“因賬外民間融資”新增3筆訴訟，其后又被媒體爆出涉及多年的采礦權(quán)糾紛。

由此可見，在礦產(chǎn)信托高收益的背后，也同樣隱藏著高風(fēng)險。礦產(chǎn)信托主要是通過抵押、擔(dān)保等形式來保證本息安全，但在投資時卻存在著礦產(chǎn)資源估值和產(chǎn)品兌付的風(fēng)險。

由于礦產(chǎn)是埋藏在地下的，對其估值會有一定的主觀性，目前還沒有一個權(quán)威的機(jī)構(gòu)進(jìn)行判定。此外，礦產(chǎn)資源類信托的監(jiān)管風(fēng)險和經(jīng)營安全風(fēng)險也不容忽視，礦難等安全事故一旦發(fā)生，會直接影響信托項目的回款。在產(chǎn)品兌付環(huán)節(jié)，由于礦產(chǎn)項目涉及的監(jiān)管部門眾多，采礦權(quán)、土地使用權(quán)等的規(guī)定也較多，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會影響信托產(chǎn)品的兌付。

信托類別：基礎(chǔ)設(shè)施類信托

風(fēng)險等級：★★★

今年以來，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品逐漸成為信托行業(yè)的支柱，甚至在一段時間內(nèi)超過了房地產(chǎn)信托。有統(tǒng)計顯示，2012年1月至6月，總共發(fā)行356款投向為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，與去年同期相比，增加了187款，增幅達(dá)到110.65%。此外，2012年一季度成立的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率為9.31%，二季度為9.15%。

基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域產(chǎn)品的興起，主要有資金需求和資金供給兩方面的原因：一是房地產(chǎn)調(diào)控使得投資受到一定影響，為保增長，各地基礎(chǔ)設(shè)施項目上馬較多，新增項目有旺盛的資金需求，而信托無疑是一個較好的融資選擇；二是在存貸利率下調(diào)、整個集合信托市場收益率有下滑趨勢的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品的收益率對投資者有更大的吸引力。

雖然基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品一般都有政府擔(dān)保，相對來說有一定保障，不過，監(jiān)管層和政府目前不允許地方性債務(wù)平臺出問題，“云南公路投資重組”等事件也揭示出這些項目并非安枕無憂。如果一味地寄希望于政府擔(dān)保，由財政埋單，到最后只能是加大了項目的系統(tǒng)性風(fēng)險，一旦出現(xiàn)問題，最終吃虧的還是整個行業(yè)。

信托類別：股權(quán)信托

風(fēng)險等級：★★★★

今年以來，中國股市交易持續(xù)冷清，成交量逐月萎縮，這無疑加大了股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品的整體風(fēng)險。從此前的經(jīng)驗來看，無論是ST股票，還是非ST股票的股權(quán)質(zhì)押，都會在跌破高于質(zhì)押價的某個警戒線時，要求融資人補(bǔ)充質(zhì)押一定股票或者補(bǔ)充一部分現(xiàn)金。但目前不少融資人的股權(quán)有八成以上已被質(zhì)押，很可能陷入無股可補(bǔ)的窘境；就算有，瞬息萬變的股價也難以讓投資者放心。

一般來說，股權(quán)質(zhì)押類信托的質(zhì)押率都在四成左右，好一點的股票能達(dá)到五成。但是，據(jù)媒體報道，目前手中有作為質(zhì)押品的ST股票的信托公司達(dá)到7家。這些股票大部分沒有重組預(yù)期，大多數(shù)很難短期內(nèi)恢復(fù)到質(zhì)押時的價格，甚至將在兩個月左右面臨退市。

業(yè)內(nèi)人士表示，一般在用質(zhì)押股份做股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品的時候，都會設(shè)置警戒線和平倉線，但并非萬無一失，比如ST股票退市問題。雖然信托公司有權(quán)要求融資人補(bǔ)票或補(bǔ)錢，但實際情況是，融資人大都本身資金極度緊張。特別是在股市“鉆石底”一破再破的時候，一旦籌資方到期無法兌付，憑著不足值的質(zhì)押股份，誰能夠為可能發(fā)生的兌付風(fēng)險買單？