反彈高度取決于央行“降準(zhǔn)”

鄧亮

我們認(rèn)為，引爆大盤(pán)本周暴漲的觸發(fā)點(diǎn)，在于短期利好堆積+技術(shù)反彈需要，諸如中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超海外投資者預(yù)期，千億養(yǎng)老金入市傳聞；央行1690億元天量逆回購(gòu)，12月M2單月增量2.61萬(wàn)億，流動(dòng)性開(kāi)始井噴：有色“十二五”規(guī)劃適時(shí)發(fā)布，引爆市場(chǎng)人氣，證監(jiān)會(huì)一個(gè)月內(nèi)放行15家QFII，為反彈信心添磚加瓦；外圍股市上漲，外部風(fēng)險(xiǎn)疑慮暫時(shí)打消等。流動(dòng)性井噴+技術(shù)反彈需求，行情可持續(xù)至2月上旬。

從宏觀上，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降得以抑制、貨幣政策有所放松、反彈的技術(shù)彈性增強(qiáng)三個(gè)條件都具備，反彈幅度可看高30％。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)+凝聚思漲(反彈的技術(shù)彈性增強(qiáng))，兩動(dòng)力均具備，因此2132點(diǎn)應(yīng)是一季度的低點(diǎn)。一季度行情有望就此展開(kāi)，當(dāng)前應(yīng)是開(kāi)始做多時(shí)機(jī)。

我們認(rèn)為，在貨幣寬松預(yù)期持續(xù)得到兌現(xiàn)，歐債問(wèn)題繼續(xù)保持穩(wěn)定的前提下，20％左右的中級(jí)反彈預(yù)判可以繼續(xù)維持。要強(qiáng)調(diào)的是，“維穩(wěn)行情”的持續(xù)時(shí)間或日政治訴求，可能在此前我們判斷的，12月16日至1月中上旬的基礎(chǔ)上，大幅向后延伸。管理層“維穩(wěn)”的政策意圖在于，避免世界金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)同步受挫，進(jìn)而成為國(guó)際大鱷做空的口實(shí)。這意味著，行情持續(xù)向下暴跌的空間，已有“政策兜底”。

我們將2月5日之前能否“降準(zhǔn)”，視為這一波由流動(dòng)性井噴觸發(fā)的中級(jí)反彈，能否貫穿一季度的國(guó)內(nèi)主要變因；并將2月之后的歐債演繹視為最重要的外部因素。兩者皆能對(duì)當(dāng)前A股中級(jí)反彈產(chǎn)生重大影響，甚至成為終結(jié)力量。

確定這一時(shí)間的理由有兩點(diǎn)：從海外不可控風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，2月份意大利到期債務(wù)500多億元，法國(guó)到期300多億元，這是非常龐大的數(shù)字。法國(guó)降級(jí)，EFSF降級(jí)，會(huì)加速歐洲銀行流動(dòng)性的消耗，如果歐洲財(cái)政統(tǒng)一不能及時(shí)達(dá)成協(xié)議，會(huì)有再一次雷曼事件。這一結(jié)果會(huì)從經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性壓制A股。這里需要特別說(shuō)明的是流動(dòng)性，由于歐洲銀行資金在亞洲市場(chǎng)占相當(dāng)大的比重，歐債加劇會(huì)導(dǎo)致歐資撤資問(wèn)題非常嚴(yán)重，對(duì)亞洲市場(chǎng)將是較大打擊。

從中國(guó)流動(dòng)性層面來(lái)看，央行1月17日為保證春節(jié)資金充裕，用14日逆回購(gòu)的方式平移了1690億元的資金，這將在2月1日到期。如果沒(méi)有后續(xù)準(zhǔn)備金的動(dòng)作，疊加歐洲資金撤出——外匯占款的持續(xù)流出，那么流動(dòng)性井噴行情肯定不如市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，2月初會(huì)公布1月份的信貸數(shù)據(jù)。從現(xiàn)有的跡象來(lái)看，單月破萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)期，可能會(huì)到期破滅。

12月份M2突增2.61萬(wàn)億背后，到底是因?yàn)檠胄蠱2統(tǒng)計(jì)新口徑造成抑或銀行理財(cái)?shù)缺硗赓Y產(chǎn)被趕往表里等，造成的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)拐點(diǎn)的市場(chǎng)錯(cuò)覺(jué)々還是真正的、已經(jīng)發(fā)生拐點(diǎn)?2.61萬(wàn)億的數(shù)據(jù)，比2009年信貸大爆炸時(shí)的任何一單月數(shù)據(jù)，都更加高。

總的來(lái)看，我們認(rèn)為，中期行情我們依然提示風(fēng)險(xiǎn)的原因在于：(1)2月之后，被降級(jí)的意法債務(wù)密集到期，財(cái)政統(tǒng)～聯(lián)盟沒(méi)有成立?！鞍肭蛭C(jī)”壓制基本面下軌、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)壓制流動(dòng)性上軌的邏輯不改。

(2)地方養(yǎng)老金傳聞入市，也并非意味著安全邊際已經(jīng)探明。中小企業(yè)危機(jī)，還會(huì)因?yàn)榘肭蛭C(jī)和貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)繼續(xù)惡化。當(dāng)前中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)未充分釋放。養(yǎng)老金傳聞，可能更多的是“維穩(wěn)”需要。

(3)流動(dòng)性層面，M2筑底盤(pán)整但不是拐點(diǎn)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)比2011年有所改善，但遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)寬松預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)。特別是，二級(jí)市場(chǎng)的資金面中，證券與貨幣供給長(zhǎng)期失衡的趨勢(shì)仍會(huì)加劇。最早2月份(央票平移到期+準(zhǔn)備金下調(diào)破滅)，流動(dòng)性寬松預(yù)期將破滅。

(4)若如我們一直擔(dān)憂的，基于PMI和庫(kù)存數(shù)據(jù)等先行指標(biāo)對(duì)外貿(mào)行業(yè)的不看好，在2月份新公布的數(shù)據(jù)中再度出現(xiàn)反復(fù)，那么相關(guān)上市公司基本面(年報(bào)+一季報(bào))對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、尤其是中小企業(yè)的盈利估值做修正，仍會(huì)逼迫行情重回下行通道。

從市場(chǎng)人氣、或日發(fā)掘領(lǐng)軍板塊的角度來(lái)看，能否全面啟動(dòng)一輪持續(xù)上漲行情，一則取決國(guó)際有色是否能持續(xù)；二則A股有色板塊是否能跟進(jìn)。后續(xù)行情僅憑“反彈的技術(shù)彈性增強(qiáng)”這一條件，沒(méi)有其它激活因素，如信貸投放沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的大、貨幣工具不能再度放松，則反彈動(dòng)能耗盡，余下的只能是下跌的勢(shì)能。如果中途還伴隨歐債2月到期的風(fēng)險(xiǎn)加劇，不排除會(huì)終結(jié)這輪反彈。