工業(yè)消費(fèi)超預(yù)期 經(jīng)濟(jì)仍將下行

張憶東

四季度GDP降幅不及預(yù)期

4季度GDP同環(huán)比均有所回落，但降幅不及預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行較平穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)局公布的4季度GDP同比增速8.9％，低于3季度的9.1％，但仍高于我們及市場(chǎng)預(yù)期；季調(diào)后的季環(huán)比增速2.0％(折年后為8.2％)，低于3季度修正后的2.3％：全年GDP同比增速9.2％，略高于我們預(yù)計(jì)的9.1％。在春節(jié)效應(yīng)帶動(dòng)下，工業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈以及消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)均支持經(jīng)濟(jì)增速放緩較慢。另外，經(jīng)濟(jì)增速的黏性也部分影響4季度經(jīng)濟(jì)增速未出現(xiàn)大幅回調(diào)。但是GDP缺口低位持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)目前較為疲弱的內(nèi)外需將帶動(dòng)后期投資及工業(yè)下滑，預(yù)計(jì)1季度經(jīng)濟(jì)仍將下行。

工業(yè)生產(chǎn)仍將延續(xù)弱勢(shì)

12月工業(yè)增加值超預(yù)期略升，帶動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑程度弱于預(yù)期。12月工業(yè)增加值同比12.8％，高于上月的12.4％及我們的預(yù)期12.0％，季調(diào)后環(huán)比增速1.1％，高于上月的0.93％，與12月發(fā)電量同比小幅回升(由11月的8.5％升至9.7％)相吻合，同時(shí)也與12月CFLP、匯豐制造業(yè)PMI生產(chǎn)量及新訂單分項(xiàng)低位回升相吻合。

12月工業(yè)增加值超預(yù)期略升，或由于節(jié)日效應(yīng)對(duì)生活資料相關(guān)行業(yè)拉動(dòng)及部分行業(yè)年底趕工所致。(1)受節(jié)日效應(yīng)推動(dòng)，部分生活資料相關(guān)行業(yè)需求改善，帶動(dòng)生產(chǎn)回升。12月CFLP農(nóng)副食品、紡織服裝等行業(yè)PMI生產(chǎn)量分項(xiàng)處于60以上，也印證了這點(diǎn)；(2)部分行業(yè)(如電子行業(yè))年后有新產(chǎn)品推出計(jì)劃，因擔(dān)憂年后招工困難而年底趕工。從數(shù)據(jù)來看，近期電子行業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)高于整體工業(yè)增加值增速，且12月該差值有所擴(kuò)大。

考慮到內(nèi)外需未明顯改善，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)仍將延續(xù)弱勢(shì)。12月工業(yè)增加值同比增速略升，但仍處于除09年金融危機(jī)外的歷史低位。季調(diào)后產(chǎn)銷率雖大幅上升，或由于部分行業(yè)降產(chǎn)去庫存所致。從我們編制的庫存壓力指數(shù)來看，最新的11月整體工業(yè)行業(yè)庫存壓力仍高于均衡值，指向后期企業(yè)仍有去庫存壓力?？紤]到外需仍然疲弱，內(nèi)需未見明顯改善，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)仍將延續(xù)弱勢(shì)。

固定資產(chǎn)投資加速下滑

1-12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比由上月的24.5％下滑至23.8％，季調(diào)后環(huán)比由上月的-0.41％放緩至-0.14％。三大產(chǎn)業(yè)中，第一、三產(chǎn)業(yè)投資回落，第二產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)回升。另外，中央項(xiàng)目、地方項(xiàng)目投資累計(jì)同比均有所回落，其中，中央項(xiàng)目投資累計(jì)同比已連續(xù)7月為負(fù)值，顯示中央投資意愿較弱。

12月房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積累計(jì)同比分別下滑2個(gè)百分點(diǎn)及4.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銷售額累計(jì)同比持續(xù)下滑，對(duì)開發(fā)商資金回籠影響巨大。在12年房地產(chǎn)調(diào)控政策不松的背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資將繼續(xù)下滑，但11年保障房大量新開工結(jié)轉(zhuǎn)至12年同時(shí)明確12年新開工700萬套竣工400萬套，或?qū)?duì)12年房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑形成部分緩沖。

11年以來，制造業(yè)投資增速持續(xù)高于整體固定資產(chǎn)投資增速，是拉動(dòng)投資的重要因素之一?？紤]到投資黏性及成本壓力仍在，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速將高位略降。

節(jié)日效應(yīng)拉動(dòng)四季度消費(fèi)

12月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速由上月的17.3％上升至18.1％，季調(diào)后環(huán)比增速由上月的1.28％升至1.41％。春節(jié)效應(yīng)對(duì)零售銷售拉動(dòng)明顯，同時(shí)，通脹回落也對(duì)消費(fèi)者信心有所支撐(12月消費(fèi)者信心指數(shù)、銀行卡消費(fèi)信心指數(shù)均回升)，支持零售銷售回升。

從限額以上商品來看，食品飲料、服裝鞋帽、金銀珠寶類等生活相關(guān)消費(fèi)品均出現(xiàn)大幅上升。但汽車銷售較為低迷，銷售量持續(xù)低于趨勢(shì)值，且與趨勢(shì)的差值有所擴(kuò)大，或主要由于前期優(yōu)惠政策使得需求在09至10年間已被提前釋放。