利率市場(chǎng)化 晚來(lái)風(fēng)急

吳佳

喊了快20年的利率市場(chǎng)化，在今年年初的大小會(huì)議中繼續(xù)走著官樣文章，讓人以為又會(huì)是一個(gè)落空的年份，但到了1月12日，卻突然地峰回路轉(zhuǎn)：央行網(wǎng)站上刊登了行長(zhǎng)周小川去年年初《關(guān)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的若干思考》的文章，還加了編者按，且稱利率市場(chǎng)化“條件基本具備”，將會(huì)“積極推進(jìn)”。這種口風(fēng)的驟變，預(yù)示著今年在推動(dòng)利率市場(chǎng)化上可能會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

這調(diào)子轉(zhuǎn)變背后的具體緣由我們不得而知，但一些跡象顯示，中國(guó)金融的改革必須推行了，否則金融對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的掣肘將越來(lái)越大。首先，去年資金收緊的過(guò)程中，大型國(guó)企與一般中小企業(yè)在資金獲取的便利與成本上的嚴(yán)重不對(duì)等突出地表現(xiàn)出來(lái)了，資金雙軌制浮出水面。改革開放30年了，“雙軌制”還存在于經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中，還體現(xiàn)出企業(yè)身份差異在資源分配中的不平等，不能不說(shuō)是改革之?dāng)」P；其次，民間高利貸的盛行以及由此引發(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩和人人自危，也是現(xiàn)代社會(huì)中金融體系不完善甚至無(wú)能的寫照，可謂“奇觀”；再次。去年的高通脹下，利率水平提升緩慢，存款利率長(zhǎng)期為負(fù)。高通脹實(shí)際是由老百姓在埋單。且不說(shuō)這一狀況反映出的掠奪。同時(shí)也使拉動(dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需在一定程度上成為空頭口號(hào)。

所謂的金融安全，已經(jīng)成為利益集團(tuán)固守既得利益的托辭。即使在非常保守的印度，也在去年的高通脹之下實(shí)行了利率市場(chǎng)化，我們有什么理由用中國(guó)特色來(lái)阻撓金融改革呢?

利率市場(chǎng)化的最大受沖擊者是銀行體系。從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，在實(shí)施利率市場(chǎng)化后，銀行業(yè)的利潤(rùn)基本上都無(wú)一例外地出現(xiàn)了大幅下降，從國(guó)內(nèi)的情況看，也確實(shí)會(huì)加大銀行間的競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上，去年非常熱鬧的高收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品。便是銀行業(yè)在市場(chǎng)資金走高的情況下的正?；貞?yīng)，利率管制放開后，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)自然會(huì)更趨激烈，高息差不能持久。除了系統(tǒng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，銀行還會(huì)面臨來(lái)自資本市場(chǎng)——包括債市場(chǎng)和股市的沖擊，這兩大市場(chǎng)會(huì)奪走相當(dāng)數(shù)量的優(yōu)秀企業(yè)。

今年的全國(guó)金融工作會(huì)議表面上看似平淡，但旗幟鮮明的“金融服務(wù)實(shí)體”的提法卻與以往大相徑庭，其間可挖出很多今后金融工作的新動(dòng)向。其實(shí)，在這次會(huì)議之前，證監(jiān)會(huì)新主席上任伊始，便有了大刀闊斧的動(dòng)作，直指資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重整、基礎(chǔ)制度的構(gòu)建、監(jiān)管思路的重新厘定，大有推倒重來(lái)之勢(shì)。如果說(shuō)利率市場(chǎng)化是對(duì)被監(jiān)管者的舉措，則證監(jiān)會(huì)是很大程度上拿自己開刀，將手中大權(quán)回歸予市場(chǎng)、回歸予企業(yè)。

改革開放30年的時(shí)候，大家都知道，容易改的都已經(jīng)改了，剩下的都是難啃的硬骨頭，什么時(shí)候才能真正啃得動(dòng)，誰(shuí)的心里都沒(méi)底。確實(shí)，中國(guó)的改革經(jīng)常是被大環(huán)境倒通的，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的內(nèi)憂外患之下，必須通過(guò)改革來(lái)釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這次利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，希望是一個(gè)明確的信號(hào)，也希望有一個(gè)切切實(shí)實(shí)的結(jié)果，不要讓這么多年的金融制度改革還在原地打轉(zhuǎn)。

原地打轉(zhuǎn)的還有資本市場(chǎng)。在設(shè)立20年之后，我國(guó)的資本市場(chǎng)基本上約等于股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)基本上只有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，雖有了中小板、創(chuàng)業(yè)板，但實(shí)施的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)相差不大。這是市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)品上，基本上就一股票，一債券，最多一轉(zhuǎn)債，權(quán)證的使命則隨著全流通而結(jié)束。在盈利模式上，則是追求暴利，追求投機(jī)，踐踏規(guī)則?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)的推倒重來(lái)，是對(duì)過(guò)往盈利模式的終結(jié)，也是單一品種年代的終結(jié)，更是結(jié)構(gòu)扭曲的、封閉的資本市場(chǎng)的終結(jié)，而最大的變化則是監(jiān)管思路的變化，即從過(guò)度管制到放松管制、鼓勵(lì)創(chuàng)新、加強(qiáng)監(jiān)管的嬗變。

在最近股票市場(chǎng)的振蕩上行中，資金已經(jīng)開始尋著監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)建的路徑進(jìn)行，中小市值的股票與大市值股票的分道揚(yáng)鑣顯而易見，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開始、還將持續(xù)，確實(shí)到了改變?cè)谥袊?guó)資本市場(chǎng)投資思路的時(shí)候了。至于銀行業(yè)，則需要迎接一次市場(chǎng)化的洗禮，這晚到之風(fēng)，或許更急。

在減稅與印錢之間，決策層似乎選擇了后者。商品價(jià)格起來(lái)了，股市行情來(lái)了，通脹也來(lái)了。