中報“防雷”

王柄根

在低迷的市況下，每一個利空都會被放大，業(yè)績“地雷”的威力在此背景下也顯得更為強大，踩中“地雷”的個股，往往開盤后急劇落至跌停。“防雷”，已成為中報披露期的首要任務。

事實上，上市公司的業(yè)績是宏觀經濟的放大鏡，今年上半年宏觀經濟持續(xù)下行，雖傳導至上市公司具有一定的時滯，但從目前業(yè)績預告的情況看，中報業(yè)績已并不樂觀。

根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月18日，披露中期業(yè)績預告的1365家公司中，預期業(yè)績同比下滑的有629家，占比為46.08%。

并沒有一種絕對方法可以百分之百的提前預知業(yè)績“地雷”的出現(xiàn)，因為業(yè)績“地雷”之所以被稱為“地雷”，恰在于其隱蔽性和突然性。但這也并不意味著“防雷”是無用功——我們試圖將業(yè)績“地雷”區(qū)分為兩類：“顯形地雷”和“隱形地雷”，前者指已披露業(yè)績預期大幅下滑或虧損的公司，但其股價尚未充分反映業(yè)績的突變；后者指從已經引爆的業(yè)績“地雷”中，找出導致業(yè)績驟變的原因，進而預防尚未披露業(yè)績預告的同行業(yè)公司中具有共同誘發(fā)因素者。

“顯形地雷”：底部遙遙無期

業(yè)績預告的存在，使得投資者可以提前大致了解上市公司業(yè)績變動的情況，有利于發(fā)現(xiàn)“顯形地雷”。（參見表一）

在傳統(tǒng)意義上，業(yè)績“地雷”往往指定期報告業(yè)績驟降，“實際業(yè)績”與市場的“普遍預期”形成巨大差距，由此導致的公司二級市場股價暴跌。業(yè)績預告制度下，投資者可提前知道業(yè)績變化的大致方向和范圍，股價的波動幅度也因此相對緩和。已經預知中報會出現(xiàn)“顯形地雷”的情況下，二級市場股價表現(xiàn)往往是走出長期跌勢，業(yè)績“地雷”的威力在較長的一段時間內逐步釋放。

對于這類個股，投資者應該警惕的是長期陰跌的風險，不可因業(yè)績下滑已經成為市場共識而盲目“抄底”。事實上，業(yè)績“地雷”的威力長期釋放所帶來的殺傷力，有時甚至遠大于股價的短期驟跌。

華菱鋼鐵（000932）即是這類個股的代表，公司在7月14日發(fā)布業(yè)績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損約13.34億元至12.74億元。主要原因在于從四月下旬開始，鋼鐵行業(yè)形勢出現(xiàn)急劇變化，鋼材銷售價格出現(xiàn)大幅下滑，而主要原材料價格的下跌滯后于鋼材價格下滑，鋼材成本的下降小于鋼材價格的下降，公司主要產品毛利率下滑，導致公司二季度虧損。

結合二級市場的走勢來看，華菱鋼鐵業(yè)績預虧的公告發(fā)布后，二級市場股價并未出現(xiàn)明顯的短期恐慌性驟跌。由于公司今年中報的虧損是“續(xù)虧”，股價走勢也因此表現(xiàn)為長期跌勢，華菱鋼鐵過去一年間內的累計跌幅達到50%，并且期間并沒有像樣的反彈。

“隱形地雷”：須細心尋找

相對而言，隱形“地雷”更難以發(fā)現(xiàn)和防范，但通過觀察已經引爆業(yè)績“地雷”的公司的基本面特征，仍可在相當程度上發(fā)現(xiàn)同行業(yè)中可能存在業(yè)績“地雷”的公司。

人人樂（002336）4月19日預計今年上半年凈利潤比上年同期下降幅度為60%-90%。此后又于7月12日修正，預計虧損5500萬元-6500萬元。二級市場上，人人樂的股價在4月份業(yè)績預降公告發(fā)布后，股價下跌至14元附近平臺展開盤整，但在業(yè)績預告修正為虧損后，股價進一步下跌，形成業(yè)績“地雷”。

人人樂也在修正業(yè)績的同時進行了原因分析，包括：新店培育期長；人力成本、租金、水電費等成本的剛性上漲；管理團隊的人員調整；宏觀經濟下滑；行業(yè)競爭加劇等。

分析人人樂給出的上述業(yè)績劇變因素，可以發(fā)現(xiàn)除了管理團隊人員調整外，其余都是行業(yè)性因素，即百貨零售行業(yè)面臨的共同經營困境。因此，對于尚未披露業(yè)績預告或中期報告的百貨零售業(yè)公司，投資者亦應有所警惕。事實上，在人人樂的業(yè)績“地雷”引爆后，諸如天虹商場（002419）、豫園商城（600655）、廣州友誼（000987）等行業(yè)內個股也都走出一波跌勢。

“新股地雷”：防范難度更大

對于新股中隱藏著的“地雷”，則難以用“顯形地雷”或“隱形地雷”的范疇來概括，因為新股在上市后的業(yè)績驟降，背后更多的與上市時的“業(yè)績包裝”相關，防范此類“地雷”的難度更大，只能從招股書及更深層次的基本面調研著手。

今年5月11日上市的珈偉股份（300317），上市僅兩個月后披露的業(yè)績快報顯示，上半年預計實現(xiàn)凈利潤240萬元至340萬元，同比去年的凈利潤5780萬元下降94.12%至95.85%。市場一片嘩然。

類似珈偉股份這樣的情形并非個案，此前也有相當數(shù)量的公司在上市當年就上演業(yè)績變臉——上市前被包裝成質地優(yōu)良成長能力驚人發(fā)展前景大好的公司，結果這些公司上市當年業(yè)績便原形畢露。