近幾年中國國際收支的新變化

聞岳春 張河生

近幾年，特別是在國際金融危機(jī)之后，我國的國際收支出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性變化。為此，我們從國際收支平衡表入手，用實(shí)際的數(shù)據(jù)說明問題，著重分析金融危機(jī)后直至2011年的國際收支平衡表，指出這個變化并解釋變化出現(xiàn)的原因。在此基礎(chǔ)上結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對我國未來幾年國際收支的變化趨勢作出分析，最終提出我國國際收支失衡的應(yīng)對方法，以便深刻的理解目前宏觀調(diào)控政策的選擇及調(diào)控方向。

后危機(jī)時期我國國家收支的新變化

為了更好的說明這個變化，我們先對2005年以來我國國際收支平衡表的變化進(jìn)行了分析，得出我國國際收支變化的特點(diǎn)。

由表1可以看出，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差主要來自于商品出口順差這一項(xiàng)，歷史上其對經(jīng)常項(xiàng)目順差的貢獻(xiàn)度高達(dá)90%。但是要注意到這里的商品出口主要指的是加工貿(mào)易商品出口，一般貿(mào)易商品出口順差只占很少的一部分。同時資本項(xiàng)目也長年保持順差，形成罕見的“雙順差”，這樣就導(dǎo)致了我國近幾年官方儲備持續(xù)高速增長，而且增速呈加快趨勢。這些都是在金融危機(jī)以前就已經(jīng)達(dá)成的共識，本文將不再贅述，本文主要研究金融危機(jī)之后我國國際收支出現(xiàn)的一些新的變化。

受全球金融危機(jī)的影響，在2009年，我國經(jīng)常項(xiàng)目賬戶余額迅速下降，2010年雖然有所恢復(fù)，但只是接近2007年的水平。根據(jù)2011年的前三個季度數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)常項(xiàng)目余額又一次驟然下降，到年末可能只有2006年的水平。與此相反，自2009年開始，我國資本金融項(xiàng)目余額連續(xù)大幅增加，2011年可能達(dá)到史無前例的2600億美元，在數(shù)額上首次超過經(jīng)常項(xiàng)目余額。因此，官方儲備增加額即使在金融危機(jī)期間仍然保持高速的增長，且增速呈加快趨勢。

我們?nèi)〗?jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目兩項(xiàng)的數(shù)據(jù)，制成2005年以來我國經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目變化圖，如圖1。

圖1表明，自2009年開始，我國資本金融項(xiàng)目順差在“雙順差”中的比重突然加大，并持續(xù)下去。2011年，資本金融項(xiàng)目順差首次超過經(jīng)常項(xiàng)目順差，成為外匯儲備高速增長的主要原因。如圖，兩者的共同面積等于官方儲備增加額，可見其在金融危機(jī)期間也保持高速的增長，并在后危機(jī)時期增速加快。

是什么原因?qū)е挛覈馁Y本金融項(xiàng)目順差在金融危機(jī)以來如此高速的增長呢？本文進(jìn)一步觀察了金融項(xiàng)目賬戶下的子科目。我們發(fā)現(xiàn)在2008年金融危機(jī)以前，其子科目外國直接投資余額一直高于整個資本金融項(xiàng)目賬戶，也就是說，除去外國直接投資賬戶，我國的資本金融項(xiàng)目就為逆差。但在2009年，外國直接投資賬戶余額開始低于金融項(xiàng)目賬戶，即除去外國直接投資，我國的資本金融項(xiàng)目仍為順差，這與2009年之前完全相反（見圖2）。

同時，發(fā)現(xiàn)其他投資賬戶余額從2009年起持續(xù)大幅增加，成為推動整個資本金融項(xiàng)目余額增長的另一大推動力，截至2011年，其對資本金融項(xiàng)目賬戶的貢獻(xiàn)度為43%，略低于外國直接投資賬戶的50%。

現(xiàn)在我們進(jìn)一步觀察其他投資賬戶的子科目，尋找其他投資賬戶貸方余額2009年以來迅速增加的原因，見表2。

從表2可以看出，其他投資賬戶貸方余額的增長并不是由于國外企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的貿(mào)易信貸，因?yàn)槲覈髽I(yè)對外的貿(mào)易信貸數(shù)額也很大，貿(mào)易信貸貸方余額并不高。整個其他投資賬戶貸方凈差額主要來自貸款項(xiàng)，即外國對國內(nèi)的放貸遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)對國外的放貸，2009年這種趨勢不明顯，但從2010年開始就逐步趨于明顯了。需要強(qiáng)調(diào)的是這其中短期貸款又占主體地位，達(dá)到87%左右。因此可以說，后金融危機(jī)時期，國外對國內(nèi)的凈貸款額的增加成為了資本金融項(xiàng)目順差的另一主要原因。

新變化出現(xiàn)的原因

以上說明了金融危機(jī)以來我國國際收支狀況的變化，現(xiàn)在我們來逐一探尋它們形成的原因。在2008年以前，我國的對外貿(mào)易的順差主要來自于加工貿(mào)易產(chǎn)品的出口而不是內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易，國內(nèi)企業(yè)往往只賺取微薄的加工費(fèi)用，缺少核心競爭力，這種世界工廠的地位其實(shí)是很不穩(wěn)定的，因?yàn)橐坏┪覈畠r勞動力的優(yōu)勢失去，制造廠商就會轉(zhuǎn)移工廠至中國的競爭國如印度、越南等。這樣中國就會失去世界工廠的地位并會出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。事實(shí)上，從2010年開始，內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易處于逆差狀態(tài)。經(jīng)常項(xiàng)目順差潛在的脆弱性無法抵御人民幣升值的沖擊。2010年9月重啟人民幣匯改以來，人民幣總體上處于緩慢升值的狀態(tài)，截至2011年11月，人民幣兌美元匯率為6.35，相對于2010年9月的6.83升值了約7%。這樣我國的商品出口順差就從2011年開始迅速下降，逆轉(zhuǎn)了2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢，2011年末只能達(dá)到2006年的水平。

再來看看資本金融項(xiàng)目，外國直接投資在2009年受危機(jī)影響有所下降，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，投資機(jī)會的增加以及地方政府的積極吸引，2010年、2011年連續(xù)兩年大幅上漲，目前已恢復(fù)到危機(jī)前期的高位水平。

最有戲劇性變化的是金融項(xiàng)目賬戶下的其他投資賬戶貸方余額，在2009年危機(jī)期間突然急劇上漲，而且其中的債務(wù)方貸款項(xiàng)是其主要增加的來源，從直觀上可理解為外國對我國的放貸凈額的急劇增加。是什么原因讓我國的外國對內(nèi)貸款凈額在2009年開始急劇上漲呢？首先，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)比較低迷，但中國經(jīng)濟(jì)增長相對比較高速，國際上愿意把資金借貸給國內(nèi)尋找投資機(jī)會。其次，我國2011年來實(shí)施穩(wěn)健（實(shí)際偏緊）的貨幣政策，一年期整存整取存款利率從2010年12月26日的2.75%提高到2011年7月7日的3.5%，利差套利機(jī)會也促使國外的短期資金涌入國內(nèi)。最后，2010年中國重啟匯改，人民幣實(shí)質(zhì)上的單邊升值的狀態(tài)及升值預(yù)期讓國外企業(yè)更愿意對國內(nèi)放貸，而國內(nèi)企業(yè)也更愿意利用國外融資以減少成本。需要注意，這部分因人民幣升值而增加的短期貸款有很多是帶有投機(jī)性質(zhì)的，屬于典型的國際游資。

金融危機(jī)的沖擊下，受出口下降影響，經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅下降，但我國仍能維持外匯儲備高速增長最主要的原因是國外對國內(nèi)貸款尤其是短期貸款的增加導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差的驟然增長，而這些對資本項(xiàng)目順差產(chǎn)生影響的巨幅增加的短期貸款主要是由人民幣升值預(yù)期而涌入的國際游資，這些投機(jī)性質(zhì)的巨額資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有潛在的威脅，一旦人民幣匯率達(dá)到其均衡水平或者我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，它們會迅速撤離，將對我國經(jīng)濟(jì)形成很大的負(fù)面沖擊。

在這種全球經(jīng)濟(jì)形勢下，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差在未來幾年仍會存在；外國直接投資將保持之前的勢頭繼續(xù)上漲，同時短期國際游資迅速涌入，我國資本金融項(xiàng)目的順差會在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下保持高速增長。這樣，我國的國際收支“雙順差”現(xiàn)象一段時間內(nèi)會繼續(xù)存在，外匯儲備也保持高速增長，國內(nèi)貨幣供給被動增加，這不利于我國貨幣政策的獨(dú)立性。國際收支的不平衡也不會得到解決，如果繼續(xù)惡性循環(huán)，對我國的經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。同時需要注意，國際游資比重的加大加劇了我國國際收支平衡的潛在風(fēng)險與脆弱性。國家必須加強(qiáng)對這些跨境資本的有效監(jiān)控，繼續(xù)保持對“熱錢”的高壓打擊態(tài)勢，積極采取措施抑制套利資金流入。

應(yīng)對與解決方案

作為一個崛起的大國，我國理想的國際收支狀況應(yīng)該是，以內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易出口順差為主體的經(jīng)常項(xiàng)目順差，產(chǎn)品占據(jù)海外市場并獲得高額利潤；同時資本金融項(xiàng)目逆差，國內(nèi)資本走出去，在海外廣泛投資，推廣本國的文化與品牌，增進(jìn)與世界的交流。但現(xiàn)實(shí)情況卻與之大相徑庭，“雙順差”給我們帶來巨幅官方儲備的增長，表面上對我國有利，實(shí)質(zhì)上是把國內(nèi)的資源低廉的用于外國人消費(fèi)，同時讓外國的品牌與文化在國內(nèi)得到推廣，打壓民營資本的發(fā)展空間，國民的福利沒有得到與“經(jīng)濟(jì)奇跡”相配的提高。

國家現(xiàn)有的政策正在朝這方面努力，如“十二五”規(guī)劃里就強(qiáng)調(diào)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高核心競爭力，此舉可以讓經(jīng)常項(xiàng)目順差更多的來自內(nèi)資的一般貿(mào)易，并可能讓內(nèi)資的一般貿(mào)易成為貿(mào)易順差的主要來源。但規(guī)劃里實(shí)質(zhì)上的依靠主體是國有企業(yè)，在2010年內(nèi)資一般貿(mào)易出現(xiàn)逆差，這是備受支持的國有企業(yè)以及被冷落的民營企業(yè)共同的成績單。我們對“十二五”規(guī)劃時期國企能否完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級拭目以待。同時，國家也借助這次金融危機(jī)大膽實(shí)施海外戰(zhàn)略，真正實(shí)踐“走出去”戰(zhàn)略，但目前相比國外對內(nèi)直接投資來說，其金額與規(guī)模還差得很遠(yuǎn)，但我們看好這一趨勢。

我們認(rèn)為，民營企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不可被忽視，要充分發(fā)揮好它們的作用。首先，應(yīng)減少對外資的超國民待遇優(yōu)惠，加大對民營資本的優(yōu)惠與支持，并為民間資本提供很好的融資環(huán)境，讓我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級同時依靠民營企業(yè)來完成，這樣我國的內(nèi)資一般貿(mào)易才能創(chuàng)造更多的出口順差，成為經(jīng)常項(xiàng)目順差的主體。其次，地方政府在引資方面應(yīng)更多的向民營資本或國有資本傾斜，減少對外資的依賴程度，同時對民營企業(yè)的走出去提供幫助和引導(dǎo)。

（作者單位：同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）