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    組合基金下一個高峰在中國

    2012-04-29 00:44:03董露茜
    新財經(jīng) 2012年3期
    關(guān)鍵詞:基金

    董露茜

    “人民幣組合基金(母基金)正在從初始期進(jìn)入快速成熟期”,這是葛琦對記者說的第一句話。

    葛琦經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型,第一次是從體制內(nèi)跳到外資公司,第二次則是放棄外資優(yōu)越的待遇和平臺,選擇創(chuàng)業(yè)做PE組合基金。

    他是PE領(lǐng)域的老手,了解政府法規(guī)、行業(yè)態(tài)勢和專業(yè)知識。見到不同的LP(有限合伙人,出資但不參與基金管理),他會不厭其煩告訴對方,所謂的收益率并不可靠!

    “200%和20%的收益率可能出自同一個項目,計算方法不同,但都是正確的,就看GP(管理合伙人)的風(fēng)格,激進(jìn)的GP可能就會拿200%這個數(shù)字來忽悠LP投錢,很多LP若是不清楚其中的數(shù)字游戲,一看收益率這么高,就投了!”

    “非典型”成長

    葛琦學(xué)理出生,對數(shù)字和邏輯有著幾乎偏執(zhí)的熱愛。但命運似乎和他開了一個玩笑,他高三那年考上了一個純文科院?!饨粚W(xué)院的國際法專業(yè),也許會成為一名工程師甚至數(shù)學(xué)家的葛琦走上了學(xué)法律的道路。

    “我經(jīng)歷了很長一段時間來調(diào)試自己適應(yīng)文科的氛圍和文化,好在法律是一個非常講究邏輯的專業(yè),我很快就愛上了法律這個專業(yè)。”

    畢業(yè)后,他的很多同學(xué)走上了外交官或者擔(dān)當(dāng)政府領(lǐng)導(dǎo)人翻譯的職業(yè)道路。而他更希望從事和法律相關(guān)的工作。事實證明,這個選擇很適合他,在法制辦財政金融司工作的8年期間,他參與了中國資本市場、企業(yè)國有資產(chǎn)管理體制改革、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資行業(yè)重要法律規(guī)則的研究和起草工作。

    “那是一個激動人心的時代”,葛琦這樣對記者描述那段歲月。他經(jīng)歷了很多重要法律法規(guī)從無到有的過程,他認(rèn)為這段經(jīng)歷是人生中非常幸運的積累,“我報到的第一天,領(lǐng)導(dǎo)就讓我參與到一系列和中國加入WTO相關(guān)的法律法規(guī)的審查修改工作中,讓我誠惶誠恐。這可是神圣的法律,出臺后企業(yè)要照章辦事的。我每天都保持高度緊張的工作狀態(tài),翻看大量的材料,和行業(yè)內(nèi)各種背景的專家學(xué)習(xí),包括官員、學(xué)者、市場實踐者等,多掌握第一手的實際情況。”

    葛琦和鼎暉投資的老吳(吳尚志)就是這么認(rèn)識的,“當(dāng)時要起草PE/VC的相關(guān)規(guī)則,我去請教老吳,他是中國最早做PE的一撥人,也很有見地和思考,現(xiàn)在我們還是很好的朋友。我還請教了不少發(fā)改委、證監(jiān)會的前輩,高校中專門研究私募股權(quán)的學(xué)者?!?/p>

    葛琦認(rèn)為,一個初出茅廬的年輕人,最快的成長方式是“知識分享”:“我特別感謝國務(wù)院法制辦的老領(lǐng)導(dǎo)們的教導(dǎo),直接影響到我后來很多的做事方式和價值理念。國務(wù)院法制辦是一個很嚴(yán)謹(jǐn)、追根究底、講求學(xué)習(xí)的地方。當(dāng)你覺得有些事情可以做得更好,與其埋怨別人、埋怨環(huán)境,不如好好想想自己能不能做點什么讓事情變得好一點。如果自己有能力,那你就應(yīng)該努力,把事情做到最好。如果自己也做不了什么,那么也不要埋怨別人?!?/p>

    葛琦后來去倫敦大學(xué)讀了銀行金融法法學(xué)碩士學(xué)位。回憶當(dāng)時的轉(zhuǎn)型,他也糾結(jié)了很長一段時間,在工作中,他接觸到很多市場化的東西:“我一直從監(jiān)管的角度看待PE這個行業(yè),這絕對是一個讓人興奮的行業(yè)!正好當(dāng)時有朋友找我去合眾集團(tuán),我問自己想不想去,我選擇直接參與到實務(wù)中去?!?/p>

    合眾集團(tuán)是全球最大的組合基金之一,1996年在瑞士成立,管理資產(chǎn)超過200億美金。葛琦說:“合眾集團(tuán)是一家專業(yè)的公司,組織體系建設(shè)完備,是國際頂級的組合基金。2008年合眾集團(tuán)看了上千支基金,對于全球各個行業(yè)、地域、策略的基金的運作方式和發(fā)展歷程,以及中國的市場發(fā)展階段和市場機會有比較多的認(rèn)識?!?/p>

    FOF(基金中的基金),又被稱為組合基金、母基金,主要是以PE基金作為投資對象,借助自身專業(yè)篩選基金投資人、優(yōu)化資金配置,將所募集資金合理分散投資到預(yù)期業(yè)績優(yōu)異的多個不同類型和投資風(fēng)格的PE基金,業(yè)務(wù)還包括基金份額轉(zhuǎn)讓和跟隨投資等。

    加入合眾后,葛琦先被派往瑞士工作,之后再派回中國市場,彼時,中國PE市場正如火如荼。

    投資PE FOF是大趨勢

    葛琦發(fā)現(xiàn)本世紀(jì)初的這十年中國的市場環(huán)境和美歐PE/VC發(fā)展的歷程非常相似,是PE/VC市場開始繁榮的時候:“美國70年代末期勞動部允許養(yǎng)老金投資PE基金,德國90年代允許保險資金進(jìn)入PE基金。此后兩個國家的FOF發(fā)展都非??臁!?/p>

    20世紀(jì)70年代末,美國的資本利得稅大規(guī)模降低,美國勞工部也放開了養(yǎng)老金投資PE行業(yè),為PE組合基金發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

    再看中國市場,葛琦發(fā)現(xiàn)有大展宏圖之機會。

    從上游資金供給方來說,2008年,國務(wù)院允許社保基金的10%投資PE,當(dāng)時社?;鸫蠹s700億~800億,現(xiàn)在應(yīng)該是1000億左右的資金規(guī)模,政府已經(jīng)意識到投資PE的可行性和重要性。2010年9月,保監(jiān)會頒布《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》,正式放開保險資金參與未上市企業(yè)的PE投資。葛稱:“在國際市場上,很多養(yǎng)老金和保險資金都需要通過專業(yè)PE組合基金去篩選GP,有效配置資金,管理投資風(fēng)險。”

    “最近關(guān)于養(yǎng)老金入市的話題很熱,對中國市場來說,是一個進(jìn)步,以前養(yǎng)老金只能存入銀行和購買國債,在通貨膨脹侵蝕下,財富一直在縮水。從資產(chǎn)管理的角度出發(fā),養(yǎng)老金也必須要開辟多條投資渠道,除了買國債,進(jìn)入股市,按照慣例,下一步肯定需要把部分資金配置在PE這個類別。”

    “人民幣PE組合基金扮演的是成熟機構(gòu)投資者的角色,在國外已經(jīng)非常發(fā)達(dá),而在中國,本土人民幣PE組合基金才剛剛起步,隨著上下游LP和PE的繁榮,F(xiàn)OF正處于長期成長期前的一個初始階段,未來具有廣闊的市場前景?!?/p>

    雖然所有的PE基金管理人都宣傳自己可以給投資人帶來豐厚回報,但事實上不同PE基金之間的回報率差異極大。

    “按照歐洲股權(quán)投資協(xié)會的研究統(tǒng)計報告,單只PE基金出現(xiàn)虧損的可能性是21%,項目投資是42%;單只PE基金出現(xiàn)全額虧損的可能性是1%,項目投資是30%。而在這兩個方面,PE組合基金出現(xiàn)虧損或者全額虧損的可能性都幾乎為0?!?/p>

    葛琦指著道合金澤滿架的盡職調(diào)查報告,他隨意拿出其中一份文件夾向記者解釋道:“我們會對每一個基金做詳細(xì)的分析,作橫向比較和縱向分析,橫向主要是比較不同基金之間的差距,縱向分析包括對基金團(tuán)隊、策略、歷史業(yè)績等的分析,業(yè)績甚至需要細(xì)化到投的每一個項目的分析,綜合評估一只基金的表現(xiàn)。”

    記者了解到,包括凱雷、鼎暉、九鼎、青云等國內(nèi)外幾乎所有叫得上名字的PE基金都在道合金澤的資料庫里有分析?!白霰M職調(diào)查之前,我們會簽一份保密協(xié)議,通過一套標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)的篩選流程,我們可以為LP找出具有優(yōu)異預(yù)期回報表現(xiàn)的PE基金,還能通過基金份額轉(zhuǎn)讓投資、跟隨投資等策略進(jìn)一步提升投資業(yè)績。”

    在成熟市場,有兩類投資者傾向于通過PE組合基金來進(jìn)行PE投資,一類是大型機構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老金、主權(quán)財富基金、保險機構(gòu)和銀行、捐贈基金,他們對風(fēng)險控制要求很高;另一類是中小投資者,他們無法依靠自身力量在PE投資前開展有效的盡職調(diào)查工作,其有限的投資規(guī)模也使得其無法將資金分散到足夠多的PE基金中實現(xiàn)有效的風(fēng)險分散,更難以獲取一流的PE投資機會。

    “PE行業(yè)的信息是不公開的、私下的,市場不透明,因此普通LP判斷PE真實投資能力的很多信息是不系統(tǒng)的、碎片化的,尤其是合伙制下的PE,GP擁有很大的投資決策自主權(quán),投資人很難獲取像基金的歷史業(yè)績、同業(yè)比較、細(xì)分市場的地位等這些信息,更難以判斷PE的真實資質(zhì)?!?/p>

    葛琦認(rèn)為,PE組合基金可以通過將投資分散到不同行業(yè)、不同投資階段和投資區(qū)域去實現(xiàn)PE投資的風(fēng)險分散。

    葛琦給出一組數(shù)據(jù),歐盟為實施巴塞爾二期協(xié)議所制定的資產(chǎn)要求指導(dǎo)(CRD)中,對于PE組合基金的風(fēng)險權(quán)數(shù)為190%,遠(yuǎn)低于單只PE基金的370%,也低于股票的290%,也就是說,組合基金的投資風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資單只基金。

    志同道合、盡職盡責(zé)

    “中國的市場機遇非常好,中國需要專業(yè)的母基金,2009年是一個非常好的時間窗口?!备痃f,很多朋友也從不同角度看到了這樣的市場機會,希望做一家中國的專業(yè)PE組合基金。不久,葛琦選擇了辭職,離開合眾集團(tuán)。

    葛琦曾經(jīng)找了一些朋友,希望一起寫一本介紹PE全行業(yè)的書,他發(fā)現(xiàn)能利用工作之余的休閑時間天天看資料、寫東西、來開會討論的朋友們,對PE行業(yè)都有一種超乎想象的熱愛。后來,這些一起研究、討論寫文章的朋友們就加入了道合金澤。

    問及創(chuàng)立道合金澤, 葛琦特意和我談起道合金澤的名字來源:“在最初成立公司時,我想過很久要做一家什么樣的企業(yè),應(yīng)該堅持一些什么樣的原則。我認(rèn)為,志同道合、盡職盡責(zé)、傳遞信任、分享成長都是不可或缺的因素。所以,我就取了其中的‘道合和‘盡責(zé)作為我們名稱,‘金澤是‘盡責(zé)的諧音?!?/p>

    目前,道合金澤有四位合伙人?!拔覀兏饔刑攸c和專長,專業(yè)和資源都很互補,”葛琦這樣談起他的合伙人,其中石臥龍是葛琦認(rèn)識多年的德國好友,“臥龍在國際知名組合基金公司工作過,還曾在以前德意志銀行下面的股權(quán)投資公司從事5年多股權(quán)投資,工作嚴(yán)謹(jǐn)、細(xì)致,是非常專業(yè)的國際專家。”

    林莉,她曾擔(dān)任深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)執(zhí)行董事和中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長,在PE基金領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)積累和豐富的行業(yè)資源。錢軍,擁有10多年的咨詢和管理經(jīng)驗,協(xié)助過眾多國內(nèi)外領(lǐng)先PE基金和戰(zhàn)略投資者作盡職調(diào)查、重組及績效提升。

    “我們四個人各自有獨特的優(yōu)勢,而且每個人在國內(nèi)和國際市場都工作過,都擁有中國和國外的學(xué)位,大家對彼此的價值理念、專業(yè)性和做事方法都非常認(rèn)同。最重要的一點,這是一個非常正直和專業(yè)的團(tuán)隊,這也是我們對團(tuán)隊最滿意的地方,道合了才能成事!”

    對于目前社會上一些人抱怨競爭壓力太大的說法,葛琦保留自己的看法,他認(rèn)為每一代人都有屬于自己的機會,“剛工作那幾年我也曾經(jīng)迷茫過,但在和不同的人聊天中,我注意到一般事業(yè)比較成功的人,都有非常積極的人生觀?!?/p>

    葛琦曾經(jīng)遇到過一位新加坡的企業(yè)家,那位老板的父親年輕時是上世紀(jì)50年代,到了這位老板年輕的時候,他就抱怨說,父親年輕時正值戰(zhàn)后重建階段,每個人隨便干點什么都能成功,而到了自己想要做點什么的時候,每個行業(yè)都已經(jīng)有了好多家大佬,成為一個充分競爭的市場。

    “他告訴我,人在年輕的時候特別容易埋怨,在埋怨中度過自己奮斗的黃金時代。每個時代都有自己的機會和潮流,如果再過20年來看今天,可能我們又會抱怨,要是當(dāng)時干點什么就好了。所以一定要有洞察機會的眼光,站在現(xiàn)在考慮未來,而不是一直惋惜過去失去的機會,抱怨現(xiàn)在的狀況。”

    “看起來沒有機會的完全競爭市場,隨著技術(shù)的變革和人口結(jié)構(gòu)的變化,其實每天都有機會產(chǎn)生,蘋果和它在線商店里的各種企業(yè)、微博和電商,不都是這些年才發(fā)展起來的嗎?”葛琦認(rèn)為他們70后這代人是很幸運的,人不能有太多抱怨。反之,應(yīng)當(dāng)多問一問自己能做些什么,也就是多一些責(zé)任感。

    “一代人有一代人的機會,一代人有一代人的責(zé)任。人應(yīng)該多做一些有益的事情,大到有益于社會、國家、世界。為小我盡責(zé)、為大我盡責(zé)?!?/p>

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