信托上市有門兒?

王韶輝

2月1日，證監(jiān)會發(fā)布監(jiān)管部IPO申報企業(yè)表，數(shù)百家待審企業(yè)中，中海信托位列其中，受到業(yè)內(nèi)矚目。

國內(nèi)已經(jīng)18年未有信托公司IPO上市，最近的一次發(fā)生在遙遠(yuǎn)的1994年。到目前，僅有安信信托和陜西國際信托兩家為上市公司。此次中海信托進(jìn)入初審，能否預(yù)示著信托公司上市大門已經(jīng)開啟？業(yè)界正拭目以待。

去年，我國信托行業(yè)取得了高速發(fā)展。中國銀監(jiān)會授權(quán)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月31日，我國信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)48114.38億元，比2010年增長58%，而行業(yè)利潤總額達(dá)298.57億元，增長率高達(dá)88%。此次信托企業(yè)欲攜去年業(yè)績余威，再次沖擊IPO大門也未可知。

但1月份，中信信托借殼安信信托申請被否，此前，北方國際信托借殼ST四環(huán)也告失利，為信托企業(yè)上市蒙上陰影。有投行人士表示，信托企業(yè)上市屬于特殊行業(yè)上市，監(jiān)管部門正在研究其可行性，細(xì)化規(guī)則或在今年明確。

謀劃上市多年未果

中海信托是由中國海洋石油總公司和中國中信集團公司共同投資設(shè)立的國有非銀行金融機構(gòu)。2007年6月按照信托業(yè)“新兩規(guī)”規(guī)定成為較早完成換牌的信托公司之一，同年12月，完成股份制改造，中海信托股份有限公司正式成立。

中信建投證券發(fā)布信托行業(yè)報告顯示，2011年中海信托營業(yè)收入10.2494億元，同比增長26.05%，凈利潤6.7億元，同比增長28.45%。但與整個行業(yè)相比，成績并不突出。近期，兩家上市信托公司均發(fā)布報告稱，2011年業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長。中融信托、外貿(mào)信托在各自官網(wǎng)上也公布數(shù)據(jù)，2011年營業(yè)收入增長分別為76%和91%。

根據(jù)各信托公司2010年年報，中海信托2010年以營業(yè)收入8.13億元在行業(yè)內(nèi)排名第八，排在第一位的中信信托2010年營業(yè)收入為23.86億元。

2010年中海信托年報顯示，其業(yè)務(wù)主要分為三部分：一是信托投行業(yè)務(wù)，二是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，三是事務(wù)性信托業(yè)務(wù)。其76.13%的收入來自手續(xù)費及傭金收入，其中信托手續(xù)費收入占總收入的29.66%，投資銀行業(yè)務(wù)收入占46.47%。

“目前受到監(jiān)管層限制的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和票據(jù)類信托業(yè)務(wù)，中海信托參與量都較少。但是中海信托銀信合作的業(yè)務(wù)量很大，甚至有些依賴，由于宏觀調(diào)控的原因，這塊業(yè)務(wù)也正受到限制。” 普益財富信托研究員范杰向媒體表示。甚至有媒體撰文分析，到2011年中，中海信托銀信合作類業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)位居第一。

此次中海信托擬上市地為上海證券交易所，保薦代表人為中信證券的馬小龍和龔本新，中介服務(wù)機構(gòu)分別為中瑞岳華會計師事務(wù)所和北京市天元律師事務(wù)所。

1月4日中海信托發(fā)布公告，聘任原中海石化董事長吳孟飛為公司董事長。去年12月15日，中海信托再次增資擴股，注冊資本金由原來的12億元增加到25億元，公司股東的出資比例不變，中國海洋石油總公司和中國中信集團公司仍各占股份95%和5%。這些都被市場解讀為為此次IPO作準(zhǔn)備。

其實，中海信托謀求上市已不是第一次。

早在2008年2月，中海信托就曾發(fā)布公告稱，公司擬在國內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市，正在接受中信證券的輔導(dǎo)，但后來此事不了了之。有中海信托相關(guān)人士向媒體表示:“主要是監(jiān)管層對信托公司上市一事不認(rèn)可。”

信托上市難點何在

對于信托公司上市的難點，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授馮科認(rèn)為:“主要是主營業(yè)務(wù)模式不清晰。由于商業(yè)模式不穩(wěn)定，業(yè)務(wù)變化多，受政策影響變數(shù)大，以及已上市的信托公司表現(xiàn)一般，盈利能力，風(fēng)險控制能力都有待檢驗，使得監(jiān)管層對信托公司上市不認(rèn)可?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士毫不客氣地說：“它（信托公司）幾乎沒什么業(yè)務(wù)是其他金融機構(gòu)不能做的，它搶別人生意，別人就有法限制它的發(fā)展。例如信托陽光私募會使公募基金受影響，信托賬戶就被停開了?，F(xiàn)在信托動了銀行的蛋糕，也受到了限制?！?/p>

《2011畢馬威對中國信托業(yè)報告》分析認(rèn)為，信托公司的部分業(yè)務(wù)性質(zhì)使得其在上市過程中面臨更多的困難。例如，由于市場擔(dān)心公司會把從資本市場募集的資金進(jìn)一步用于自營投資，自營收入在信托公司的總收入中占了較大比重，從而在一定程度上阻礙了信托公司的上市計劃。

同時，對于信托公司需要額外資金的理由以及作為信托公司上市所帶來的好處，市場仍然有所質(zhì)疑。

另外，還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托的私募性質(zhì)也使其不適合上市成為公眾公司。如信托公司發(fā)行的有些信托產(chǎn)品，信托合同的委托人、受益人是誰都不得而知。這對于強調(diào)信息披露的資本市場而言，有些格格不入。某深圳券商投行部人士表示:“說白了，監(jiān)管層也會擔(dān)心里面存在造假的可能。”

但對此也有不同意見:“信托的私募性質(zhì)與作為公眾公司需要信息透明并不矛盾，只要根據(jù)上市公司要求披露信托公司本身的數(shù)據(jù)就可以，并不需要披露每一個項目的情況?！北贝蠼?jīng)濟學(xué)院教授馮科認(rèn)為。

2010年9月7日，《信托公司凈資本管理辦法》（簡稱《辦法》）正式公布，并開始實施?！掇k法》將信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤，并通過對凈資本的約束來對信托公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險約束。

根據(jù)《辦法》，監(jiān)管層要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%，且不得低于凈資產(chǎn)的40%。所謂凈資本，就是指根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對各資產(chǎn)項目、表外項目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險控制指標(biāo)。目前，我國對銀行和證券公司同樣實行了凈資本監(jiān)管辦法。

信托公司的不同業(yè)務(wù)對凈資本的要求是不同的，《辦法》的出臺最直接的影響是讓信托公司控制各項業(yè)務(wù)的規(guī)模，包括銀信合作業(yè)務(wù)、集合信托計劃等。

《辦法》出臺后，由于業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤，激發(fā)了信托公司的上市熱情，維持業(yè)務(wù)經(jīng)營成為了信托公司上市的一個重要動力。之后便傳出，華信信托、百瑞信托、北京信托、華寶信托等公司在積極籌備上市的消息。

“目前信托對經(jīng)濟周期風(fēng)險的應(yīng)對能力還偏弱，如果上市募得資金，增加了自有資本量，有助于信托創(chuàng)新型業(yè)務(wù)發(fā)展，可以從更長遠(yuǎn)的角度發(fā)展業(yè)務(wù)模式?！瘪T科認(rèn)為。

業(yè)內(nèi)人士分析，對凈資本有了明確要求后，監(jiān)管部門一方面會對信托業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行控制，另一方面也很可能引導(dǎo)一批優(yōu)質(zhì)的信托公司逐步上市。不久前中信信托與北方國際信托借殼被否或與“借殼過程中容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易有關(guān)，與信托公司能否上市沒有必然聯(lián)系”。

如果此次中海信托IPO成功，是否會出現(xiàn)一大批信托公司上市的潮流？

“目前信托公司總共60多家，其中資質(zhì)良好、符合上市要求的本身并不太多，或許未來會有四五家排名靠前的信托公司能夠?qū)崿F(xiàn)上市，但不會出現(xiàn)大量信托公司上市的狀況?！瘪T科認(rèn)為。