純粹杠桿平價擴募 瑞福“B計劃”起航

啟明

7月25日起，境內(nèi)首只分級基金瑞福分級基金之瑞福進取份額（150001）將展開平價擴募，募集上限為50億份，起航單級“B計劃”。據(jù)悉，由于瑞福進取份額將是境內(nèi)唯一一只分開發(fā)售、無配對轉(zhuǎn)換、封閉交易的杠桿指基份額，其獨特的投資價值以及產(chǎn)品獨占性使得瑞福進取老客戶留存率高達90%，擴募上限也進一步收窄。

日前舉辦的國投瑞銀瑞福進取10大城市擴募交流會，吸引了千余位高風(fēng)險偏好者和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士熱情參與，華泰聯(lián)合證券基金研究中心總經(jīng)理王群航、國金證券基金研究中心研究總監(jiān)張劍輝、海通證券高級分析師單開佳、國信證券高級分析師楊濤等多位大牌基金分析師在會議現(xiàn)場圍繞杠桿投資、新瑞福進取的特例轉(zhuǎn)型以及上市后的溢價預(yù)期等話題展開縱論，并首揭杠桿指基B級“逆襲”之謎。

與會專家表示，在目前杠桿指基B級普遍溢價的情況下，瑞福進取作為跟蹤深證100的杠桿指基B級，此次的擴募為投資人提供了平價申購杠桿份額的機會，而且杠桿明確、份額固定、無配對轉(zhuǎn)換、封閉交易的交易環(huán)境，有望吸引更多的趨勢交易者，也為投資者提供了更有效率的杠桿工具。

華泰聯(lián)合王群航：估值低位杠桿指基迎建倉良機

7月以來，在經(jīng)濟超預(yù)期下滑、政策紅利邊際效應(yīng)遞減等背景下，滬指探底至年初低點2132點，隨著估值跌至歷史低位，A股是最后一跌還是下跌中繼，成為交流會現(xiàn)場熱議的焦點。對于后市展望，華泰聯(lián)合王群航認(rèn)為，隨著管理層不斷推出實體經(jīng)濟及資本市場的刺激措施，同時A股市場經(jīng)歷長期下跌后估值已處歷史低位，底部特征越來越明顯，這正逐漸成為市場參與各方的共識，以低估值藍籌主導(dǎo)的震蕩上揚行情值得期待。王群航進一步指出，在此背景下，尋求對標(biāo)藍籌指數(shù)的杠桿化產(chǎn)品，謀求戰(zhàn)勝市場的需求再次被激發(fā)。轉(zhuǎn)型后的瑞福進取跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為深證100價格指數(shù)。該指數(shù)集結(jié)了深圳A股流通市值最大、成交最活躍的100只成份股，以流通市值與成交額占市場比重作為選股標(biāo)準(zhǔn)使得各行業(yè)中代表性的龍頭股均被“網(wǎng)羅門下”，也被業(yè)內(nèi)稱為低估值的成長型藍籌指數(shù)。Wind截止6月末深證100價格指數(shù)，最近5年來累計收益領(lǐng)先于同期其他主流指數(shù)，其最新市盈率為18.19倍，處于歷史低位，而且該指數(shù)高收益伴隨著高波動的特點在跌宕起伏的股市中得到驗證，為高貝塔投資者提供了良好的投資工具。從建倉時點來看，瑞福進取的建倉期在8月中旬左右，較好地契合了下半年的藍籌股修復(fù)行情，有望面臨短期風(fēng)險釋放后的較好建倉時點。

王群航建議投資者，短期的市場漲跌是難以準(zhǔn)確判斷的，投資應(yīng)該著眼于中長期。在這樣一個中期機會相對明朗，而短期市場存在一定變數(shù)的當(dāng)前市場條件下，其實杠桿指基更有交易活躍的理由，因為存在市場隨時可能轉(zhuǎn)折的機會，畢竟衡量市場向上的空間和市場向下的空間，杠桿指基的風(fēng)險收益相對更高。

對于，瑞福深證100指數(shù)分級基金，王群航概括了7點主要特征：分級指基、封閉三年、1：1配對（2倍杠桿）、兩級份額、A類份額約定收益、B類份額上市、無配對轉(zhuǎn)換。

對于其低風(fēng)險級份額——瑞福優(yōu)先，王群航認(rèn)為作為一只年化收益6%的半年期理財產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢明顯，出現(xiàn)比例配售甚至一日售罄的可能性很大。對于其高風(fēng)險級份額——瑞福進取，王群航認(rèn)為，目前無存續(xù)期的杠桿指基全部溢價，但其他杠桿指都有配對轉(zhuǎn)換機制，瑞福進取則屬于創(chuàng)新品種，無配對轉(zhuǎn)換機制，稀缺性與純粹性并存，自然是博取反彈、波段操作之利器。

海通證券單開佳：無配對轉(zhuǎn)換 滿足趨勢投資者純粹杠桿需求

近兩年以來，伴隨股指的劇烈震蕩，杠桿基金階段性的賺錢效應(yīng)使其賺足市場眼球，不少分級指基的杠桿份額溢價率始終維持高位，平均溢價率在15％左右，最高已超80％，哪些因素推動了杠桿指基B級持續(xù)的高溢價？誰創(chuàng)造了杠桿指基日均超5%的高換手率？會議現(xiàn)場，海通證券單開佳揭秘了杠桿指基B級持續(xù)高溢價的原委。海通證券對其證券席位中的最活躍杠桿指基投資者進行的實證表明，配對轉(zhuǎn)換引發(fā)的套利行為在分級基金交易量中比重極低，僅占1.3%，而杠桿指基B級份額的單邊交易占全部交易量的98.7%。研究表明，配對轉(zhuǎn)換機制的存在會引發(fā)B級價格上限（溢價受限），主要表現(xiàn)為當(dāng)交易量上揚帶動B級份額價格上漲，引發(fā)分級基金整體溢價并觸發(fā)套利交易時，B級份額價格會被打壓直至歸于整體溢價回歸?？傮w而言，短線趨勢交易者是溢價交易的主導(dǎo)力量，他們更渴望約束條件更少、交易環(huán)境更優(yōu)的杠桿工具。

對于境內(nèi)市場唯一一只沒有配對轉(zhuǎn)換的杠桿指基B級，單開佳指出瑞福進取單邊發(fā)售的創(chuàng)新定位，正是契合了杠桿投資者的這一需求，旨在為高風(fēng)險投資者提供更純粹的杠桿基金工具。瑞福進取的交易折溢價水平將不受配對轉(zhuǎn)換機制的制約，交易價格更大程度上反映的是杠桿份額的市場供需關(guān)系，在趨勢性行情的市場預(yù)期明朗時，無配對轉(zhuǎn)換機制，全封閉交易、份額穩(wěn)定，無折溢價制約的環(huán)境有望吸引更多趨勢交易者，從而提供更好的二級市場需求和流動性，進一步提升瑞福進取上市后出現(xiàn)溢價的可能性。

國金證券 張劍輝：集分級之大成 進取讓高杠桿簡單易得

“轉(zhuǎn)型后的瑞福基金分級模式更類似于分開發(fā)售的債券型分級基金，集結(jié)了債券分級分開發(fā)售的精準(zhǔn)定位和指數(shù)分級透明高換手的特性”，國金證券張劍輝一語道破瑞福分級基金的獨特性。事實上，新瑞福進取分開限量發(fā)售的創(chuàng)新定位，一經(jīng)推出便引發(fā)專業(yè)人士熱議，對此，張劍輝指出，由于此前證監(jiān)會規(guī)定權(quán)益類分級產(chǎn)品原則上不允許兩級份額分開銷售，使得單級杠桿指基份額供給為零，但瑞?；鹱鳛榫硟?nèi)首只分級基金，為了延續(xù)原有產(chǎn)品特征，更好地保護兩類投資人的權(quán)益，瑞福分級基金得以特例轉(zhuǎn)型，不采取其他分級基金合并發(fā)售的常規(guī)捆綁做法，保留了分開發(fā)售的模式，其中瑞福進取高杠桿份額精準(zhǔn)契合了杠桿投資客的單邊需求，在7月25日起的產(chǎn)品擴募期可直接平價申購，令投資者能夠更為高效簡捷地使用杠桿。

除瑞福進取外，目前市場上的其他杠桿指基均為合并發(fā)售模式，對于兩種模式的定位，張劍輝指出在合并發(fā)售的情況下，如果投資者有杠桿基金投資需求，在發(fā)售期先購買母基金后再分拆成A和B級，歷史經(jīng)驗來看，杠桿投資者還需要折價賣出A級份額、再溢價買入B級份額，投資成本及不確定性頗高，使得可能獲利的杠桿收益付諸東流。與此相對應(yīng)的是，瑞福進取采取單獨的精準(zhǔn)化發(fā)售，如客戶有杠桿基金投資需求，在產(chǎn)品募集期可直接購買瑞福進取，為杠桿投資客提供了純粹的單邊B級份額。此次瑞福進取的申購價格為份額凈值，也就是所謂的平價來進行申購，不付出溢價成本直接買到B級份額，為投資者提供了更簡單高效的杠桿工具。

國信證券楊濤：融資成本優(yōu)勢明顯、提供平價搶反彈利器

“瑞福進取是境內(nèi)首只分開募集、單獨上市的杠桿指數(shù)基金，有到期期限，退出機制清晰；封閉式運作，場內(nèi)份額固定，流動性獲保障；母基金跟蹤深證100指數(shù)，符合投資者需求”，針對瑞福進取此次擴募，國信證券楊濤將其形象地比喻為單級“B計劃”，整體評價是：反彈利器，溢價可期。

對于瑞福進取的產(chǎn)品特性，楊濤從金融工程角度提煉了兩個重要特點：一是瑞福進取的純粹杠桿特性十分契合趨勢交易者的高β策略需求，二是瑞福進取無配對轉(zhuǎn)換能充分打開共溢價空間。與場內(nèi)已有的高溢價杠桿指基B級份額相比，瑞福進取沒有配對轉(zhuǎn)換的套利行為抑制，當(dāng)市場樂觀時，杠桿工具稀缺導(dǎo)致其溢價率上升，并可能長時間保持溢價。

對于瑞福進取上市后的折溢價判斷，楊濤從不同折溢價率下對瑞福進取的融資成本和實際杠桿進行測算，預(yù)計瑞福進取即使出現(xiàn)折價，折價率也不會太高，若出現(xiàn)-5%折價，融資成本將顯著低于其他指數(shù)基金，投資價值更將凸顯；若出現(xiàn)5%溢價，才與多數(shù)杠桿類份額融資成本相當(dāng)。不過，楊濤也指出，由于瑞福進取有三年到期期限，折溢價在最后一年臨近到期日將趨于收斂。

針對當(dāng)前市場中也存在與瑞福進取類似的指數(shù)B級，楊濤還特別提示其中可能存在的跨品種套利機會，他指出，跟蹤同樣的指數(shù)，同樣的初始杠桿，同樣的融資成本，這時賣出已經(jīng)溢價的其他B級，申購平價的瑞福進取，也存在跨品種套利機會。

對于瑞福進取，楊濤還作了到期收益情景測試，供投資人參考：假設(shè)基金成立日上證綜指2200點，深100價格指數(shù)3000點，則3年后，在不同市場漲幅下，瑞福進取獲得的收益為：