從資產(chǎn)負債表識別價值陷阱

胡宇

目前中國股市的機會非常值得珍惜，因為，目前正好是大力倡導價值投資的時機，這對投資者而言也是好事。但如何踐行價值投資則是非常關(guān)鍵的問題。筆者認為，在中國做價值投資者，首先要有理性的分析和批判性的思維，不能盲目相信所謂的權(quán)威意見；其次是，要具備一定的基本面分析能力，尤其是財務分析能力；第三就是要增加經(jīng)驗值，懂得保護好自己，避免陷入一些漂亮的投資陷阱。當然，要成為價值投資者絕不是簡單掌握了市盈率估值就行，很多看上去好的公司往往也會出現(xiàn)股價大跌，導致股民大呼上當。

本期首先從基本面分析說起，將基本面分析的方法和技巧進行漫談式交流。

一個公司的業(yè)績是否可行，其實可以從財務報表上找到一些蛛絲馬跡來驗證。比如資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三張表的用處就非常大。掌握好對三張表的簡單分析，能夠在某種程度上回避很多風險股和業(yè)績做假公司的陷阱。

從資產(chǎn)負債表的情況，我們至少能夠知道公司的財富價值體現(xiàn)在哪些資產(chǎn)項下，公司有承擔了哪些債務。對每個會計科目的分析也是非常關(guān)鍵的，通過對會計科目的縱向和橫向?qū)Ρ韧ǔ？梢园l(fā)現(xiàn)異常值。

從縱向來看，是將現(xiàn)在的情況與過去兩年的情況做對比，看看最近三年公司在哪些方面存在較大的變化，這些變化是否符合常識，比如銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表就很有意思。最近三年銀行出現(xiàn)資產(chǎn)的大規(guī)模增長，貸款余額增長更為迅猛，但對壞賬和不良資產(chǎn)的撥備就明顯低于資產(chǎn)的增長，這往往就容易導致收入增長的同時，成本增長相對較低，導致盈利虛增的可能性。

比如我們曾經(jīng)分析過一家新股的招股說明書，業(yè)績包裝得非常好，股東背景非常好，利潤每年大幅增長，因此，市盈率定價非常高。但連續(xù)兩年出現(xiàn)應收賬款大幅增長和存貨的增長就讓人非常不放心，這說明盈利質(zhì)量不高，需要警惕公司粉飾盈利的風險。果不其然，自上市之后的兩年過去，公司股價一落千丈，但絲毫不影響大小非的減持套現(xiàn)。因此，以圈錢為目的的上市公司如果我們都看不出來，還去追捧，那就沒法保證不受傷了。

從流動資產(chǎn)的資產(chǎn)項分析到固定資產(chǎn)的分析，都對公司利潤的質(zhì)量構(gòu)成重大影響。比如有家重工業(yè)領(lǐng)域的上市公司，由于正處于整個行業(yè)的蕭條期，公司固定資產(chǎn)規(guī)模較大，為了保證利潤表好看一點，只能將公司固定資產(chǎn)的折舊年限從過去的15年延長到20年，以降低每年的折舊費用，這樣基本能夠使得公司扭虧為盈。

還有一種公司，可能賬面現(xiàn)金很充裕，但扣除短期、長期負債之后，公司基本沒有自有資金，資產(chǎn)負債率非常高，那這種公司的經(jīng)營風險其實也非常大，尤其是利率上升對公司的財務成本提升彈性很大。如果公司處于行業(yè)的發(fā)展期，且公司盈利能力較強，高于債務成本，那么，負債率的提升未必是壞事，但關(guān)鍵的是，如果公司僅僅是為了追求資產(chǎn)規(guī)模而不斷的擴大產(chǎn)能，那這種公司我們就需要警惕了，一旦行業(yè)陷入衰退期，公司過剩的產(chǎn)能和負債往往就是一種資源的浪費，對公司的長期發(fā)展存在不利影響。

從橫向比較而言，就是從行業(yè)競爭對手和相似的公司來對比財務指標差異?？纯垂灸壳暗呢攧罩笜伺c行業(yè)競爭對手或相類似的公司是否存在明顯差異，是什么問題導致了上述差異。

當然，資產(chǎn)負債表的分析還需對很多細分項觀察，包括對長期股權(quán)投資、存貨（原材料庫存與產(chǎn)成品庫存的細分）、無形資產(chǎn)的價值、交易性金融資產(chǎn)、資本公積、盈余公積等分析。