經(jīng)濟(jì)下行 基金觸“電”吃“藥”

陳斌

本周A股可謂劫難重重，周一上交所擬設(shè)風(fēng)險(xiǎn)警示板引發(fā)退市憂慮，令ST股幾乎全線跌停，打擊市場(chǎng)人氣。滬指創(chuàng)下41個(gè)月以來(lái)新低2100.25點(diǎn)。周四，受取消房地產(chǎn)預(yù)售制傳聞?dòng)绊?，房地產(chǎn)大幅下跌，兩市跌幅前十的20家股票基本都是房地產(chǎn)公司；地產(chǎn)龍頭招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)幾近跌停，萬(wàn)科最大跌幅也接近9%。盡管盤(pán)后住建部澄清傳聞不實(shí)。但7月31日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議明確表示要堅(jiān)定不移執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控政策。配合近期義烏等地方松綁政策不斷被否定，地產(chǎn)股再度成為市場(chǎng)做空主力；地產(chǎn)作為上半年唯一上漲的藍(lán)籌板塊一直勉強(qiáng)支撐，而今隨著地產(chǎn)的沒(méi)落。指數(shù)再下臺(tái)階已毫無(wú)懸念。

本周公布的7月PMI為50.1%，環(huán)比上月下降0.1%。表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)在6月的基礎(chǔ)上繼續(xù)趨穩(wěn)。但依舊處于經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的左側(cè)。在大勢(shì)不好的情況下，政策友好、盈利前景明朗的電力和醫(yī)藥成了為數(shù)不多可避風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

煤價(jià)走弱加上連續(xù)降息導(dǎo)致成本下降是電力企業(yè)最大的利好。全年煤炭綜合成本下跌幅度近10%將使電企盈利拐點(diǎn)向上。宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷、國(guó)際煤價(jià)的加速下跌、電力需求增速放緩和來(lái)水偏豐使得動(dòng)力煤需求持續(xù)疲軟，價(jià)格中樞持續(xù)下移，截至7 月30 日，秦港動(dòng)力煤現(xiàn)貨（山西優(yōu)混5500大卡）價(jià)格為625元/噸，較2011年均價(jià)822元/噸大幅下降。秦港和電廠庫(kù)存仍處高位運(yùn)行，秦港日均調(diào)入調(diào)出量均也在下降；1-6月，我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口累計(jì)達(dá)到4360萬(wàn)噸，6月單月動(dòng)力煤進(jìn)口855萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)155%。進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格一直低于國(guó)內(nèi)價(jià)格。同時(shí)，央行進(jìn)入降息通道，按已公布降息幅度（50 個(gè)bp），將為電力全行業(yè)節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用近10 億。

煤價(jià)走弱減少改革阻力，電力產(chǎn)業(yè)鏈各方利益鏈有望得以均衡性調(diào)整，從而使得傳導(dǎo)機(jī)制不暢等問(wèn)題得以解決。電價(jià)改革已經(jīng)先行展開(kāi)，7月1日起，階梯電價(jià)全國(guó)推行，為電價(jià)改革拉開(kāi)序幕；新政策也陸續(xù)出臺(tái)，《關(guān)于利用價(jià)格杠桿鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》提出按補(bǔ)償成本、合理收益的原則，制定完善城市公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，運(yùn)用價(jià)格杠桿鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資。選擇部分電力供需較為寬松的地區(qū)，開(kāi)展競(jìng)價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)和大客戶直購(gòu)電試點(diǎn)。改革重啟，無(wú)疑為電企價(jià)值重估帶來(lái)希望。

從基金公司中報(bào)來(lái)看，電力板塊占基金的股票投資比例提高0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，但仍處“低配”。從重倉(cāng)股情況來(lái)看，華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力和國(guó)投電力等持股市值居前?；饘?duì)華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電以及金馬集團(tuán)加倉(cāng)力度最大，凈買(mǎi)入市值分別為13.6、7.7、3.5、2.1及1.7億元。

周四，紅日藥業(yè)漲停，康緣藥業(yè)、舒泰神、第一醫(yī)藥、華北制藥、片仔癀、華仁藥業(yè)漲幅均超過(guò)5%。2012 年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定，而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)1 年半調(diào)整的醫(yī)藥板塊，無(wú)論在估值還是業(yè)績(jī)?cè)鏊偕暇邆淞艘欢ǖ奈?，加上政策預(yù)期的修正和市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，推動(dòng)了醫(yī)藥指數(shù)在二季度大盤(pán)屢創(chuàng)新低的局面下展開(kāi)了一輪估值修復(fù)行情。醫(yī)藥板塊連續(xù)三個(gè)月跑贏大盤(pán)。公募機(jī)構(gòu)中報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示醫(yī)藥股平均配置在8.25 個(gè)點(diǎn)左右，超配約4 個(gè)點(diǎn)。目前其靜態(tài)估值恢復(fù)到了30 倍左右，相對(duì)滬深300 的溢價(jià)率更是達(dá)到了206%。過(guò)高的估值溢價(jià)率限制了行業(yè)指數(shù)的進(jìn)一步上漲，板塊內(nèi)的個(gè)股也開(kāi)始分化。但中報(bào)披露期，醫(yī)藥板塊整體良好業(yè)績(jī)相對(duì)其他周期性行業(yè)的“比較優(yōu)勢(shì)”仍有望支撐其相對(duì)估值溢價(jià)水平處于較高區(qū)間。下半年基于政策取向改善和增長(zhǎng)確定性，醫(yī)藥股行情還將持續(xù)，調(diào)整是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。建議關(guān)注天士力（主業(yè)強(qiáng)勁）、中恒集團(tuán)（恢復(fù)強(qiáng)勁）、云南白藥（穩(wěn)健增長(zhǎng)）、人福醫(yī)藥（麻醉藥龍頭）、國(guó)藥一致（快速增長(zhǎng)）、華東醫(yī)藥（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定）、康美藥業(yè)（飲片龍頭）、廣州藥業(yè)&白云山（新發(fā)展新期待）、羚銳制藥（基本面反轉(zhuǎn)）。