后IPO時(shí)代：三年大限已滿 解禁浪潮來臨

王柄根

IPO首發(fā)限售股的鎖定期通常為兩種，一年和三年。與股改形成的“大小非”相對(duì)應(yīng)，IPO首發(fā)限售股依據(jù)鎖定期的長(zhǎng)短被稱為“大小限”。

在IPO上市時(shí)，公司的發(fā)起人所持有的股份通常為三年的鎖定期，從上市之日起三年后方可流通，這部分限售股被稱為“大限”；而如果在IPO上市時(shí)，股東是在上市前以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)的股份，其持股僅有一年鎖定期，在上市一年后可流通，這部分限售股被稱為“小限”。亦有部分公司的股東在IPO時(shí)因在公司任職等原因而增加了股份鎖定條款（如承諾在任職期間每年的減持比例等）。

IPO重啟三年，也同時(shí)意味著三年鎖定期宣告結(jié)束，“大限”逐步獲得流通權(quán)。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年IPO重啟至今上市的868家公司，未來三年逐步解禁的IPO首發(fā)限售股份以2012年9月5日收盤價(jià)計(jì)算將超過3萬億元。

未來一年解禁1.95萬億元

未來一年解禁的IPO首發(fā)限售股份將成為市場(chǎng)感受最為明顯的壓力。以創(chuàng)業(yè)板首批公司首發(fā)限售股（大限部分）解禁日2012年10月30日為始，至2013年10月30日的一年時(shí)間里，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)將有382家公司的4252億股首發(fā)限售股解禁，以9月5日收盤價(jià)計(jì)算為1.95萬億元。

以創(chuàng)業(yè)板第一股特銳德（300001）為例，公司于2009年10月30日上市，首發(fā)限售股中鎖定期為三十六個(gè)月的部分為控股股東德瑞投資所持部分，目前該部分共涉及9975萬股，至2012年10月30日全部獲得解禁，占公司總股本比例為49.78%。另外，股東Helmut Bruno Rebstock所持特銳德4091.25萬股盡管是鎖定期為十二個(gè)月，但其在招股書中曾追加承諾在其于公司任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過所持股份總數(shù)的25%，且離職后六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓所持有的公司股份。目前，Helmut Bruno Rebstock所持股份中的1022.81萬股已獲解禁，剩余部分將按比例陸續(xù)解禁。

減持關(guān)鍵詞：控制權(quán)

由于鎖定期達(dá)三年的“大限”股份在理論上對(duì)應(yīng)的是“公司發(fā)起人所持股份”，而往往公司發(fā)起人即對(duì)應(yīng)控股股東或背后的實(shí)際控制人，因此解禁大潮看似洶涌，但并不意味著股份在解禁后即形成實(shí)際的二級(jí)市場(chǎng)減持壓力。

記者在調(diào)查采訪中了解到，解禁股份是否最終形成實(shí)際的減持壓力，將圍繞著上市公司的“控制權(quán)”展開。對(duì)于上市公司控股股東和實(shí)際控制人而言，其所持股份最終是為了形成對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，因此這部分股份一般情形下不會(huì)因?yàn)槿晗奘燮诘膩砼R而在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持。

從以往的數(shù)據(jù)中可以基本驗(yàn)證這一判斷，以本輪IPO重啟以前就上市的公司為例，作為“大限”的發(fā)起人股東并不是減持的主力軍，今年下半年以來已獲解禁的上市公司第一大股東減持占到整體減持的比重還不足三成。

但對(duì)于雖為公司發(fā)起人，但所持股份比例相對(duì)較小、居于非控股地位的股東而言，由于不牽涉對(duì)企業(yè)的“控制權(quán)”，因此在三年限售期過后，存在著減持的動(dòng)力。但具體的減持時(shí)間和方式，則又與持股方對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)績(jī)預(yù)期及股東自身狀況的考量有關(guān)，因而沒有定數(shù)。

亦有業(yè)內(nèi)人士表示，本輪IPO重啟以來上市的公司以中小板和創(chuàng)業(yè)板公司占多數(shù)，且這些公司中又以民營(yíng)企業(yè)占多數(shù)，因此對(duì)于擁有企業(yè)控制權(quán)的發(fā)起人股東是否會(huì)減持，也應(yīng)作多重考量。

在三年限售期過后，二級(jí)市場(chǎng)投資者在審視解禁股份減持壓力時(shí)，不得不面對(duì)異常復(fù)雜的局面。