銀行：高增長(zhǎng)下隱憂(yōu)浮現(xiàn)

中信證券

投資要點(diǎn)：1、銀行上半年增長(zhǎng)尚可，但無(wú)以為繼。2、抑制估值的悲觀(guān)因素仍未釋放。

二季度盈利維持高增，景氣向下拐點(diǎn)確認(rèn)。上半年銀行業(yè)盈利6616億，二季度單季盈利3356億，季度環(huán)比增長(zhǎng)3%。資產(chǎn)利潤(rùn)率1.4%，權(quán)益回報(bào)率22.3%，效益指標(biāo)與一季度持平，盈利維持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。各細(xì)分指標(biāo)方面，非息收入占比、成本收入比與一季度相同，分別為20.6%和29.5%；凈息差、中間業(yè)務(wù)收入增速、資產(chǎn)質(zhì)量季度數(shù)據(jù)向下波動(dòng)，行業(yè)景氣向下拐點(diǎn)在二季度得以確認(rèn)。

盈利驅(qū)動(dòng)因素放緩，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂(yōu)浮現(xiàn)。二季度，驅(qū)動(dòng)銀行業(yè)盈利的多重因素呈現(xiàn)放緩跡象：存貸款擴(kuò)張步伐有所減弱，資金業(yè)務(wù)占比提升；NIM從一季度峰值略有回落，影響凈息差的央行降息、存款上浮、高息業(yè)務(wù)占比下降等因素預(yù)計(jì)將在三季度有所強(qiáng)化；中間業(yè)務(wù)增速雖然仍在20%以上，但同比回落22個(gè)百分點(diǎn)，收費(fèi)業(yè)務(wù)規(guī)范和資本市場(chǎng)景氣下降均形成負(fù)面沖擊；資產(chǎn)質(zhì)量方面，行業(yè)不良余額環(huán)比增長(zhǎng)5%，關(guān)注類(lèi)貸款達(dá)到1.4萬(wàn)億，逾期貸款上半年增幅超過(guò)38%，預(yù)示著接下來(lái)2個(gè)季度銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題可能持續(xù)發(fā)酵。

三季度銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣或繼續(xù)回落。1）預(yù)計(jì)三季度信貸環(huán)比平穩(wěn)增長(zhǎng)3%左右，貸存比壓力不大，生息資產(chǎn)機(jī)構(gòu)保持平穩(wěn)；2）新發(fā)放貸款收益率繼續(xù)下行和負(fù)債成本上行，雙向作用凈息差，行業(yè)凈息差環(huán)比下降5-10BP；3）不良貸款余額反彈5%左右，信用成本保持平穩(wěn)；4）單季度盈利規(guī)模下降，行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速預(yù)計(jì)回落至14%左右。

投資策略：盡管目前行業(yè)估值水平處于歷史低位，并且在市場(chǎng)低迷、非銀行企業(yè)盈利低預(yù)期下存在防御性，但抑制估值的悲觀(guān)因素仍未釋放：1）政策面利空尚未出盡，包括金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的政策導(dǎo)向、壓縮銀行利潤(rùn)改善貨幣條件的政策操作；2）經(jīng)營(yíng)環(huán)境不樂(lè)觀(guān)，增長(zhǎng)放緩下有效信貸需求偏弱，降低銀行參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；3）盈利增速下滑趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至2013年。個(gè)股建議關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債市場(chǎng)化程度高的民生銀行和招商銀行。