美國假牛市與中國真熊市

胡宇

美聯(lián)儲對貨幣政策的依賴性就如同一位賭徒無法放棄賭博的癮。

北京時間9月14日，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會議后宣布，0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，QE3其實(shí)是全球金融市場的超重量級的利好，全球投資者風(fēng)險偏好會提升，全球股市初步有反應(yīng)，其計(jì)劃影響面比較寬廣，時間也會比較長，一直到經(jīng)濟(jì)明顯恢復(fù)為目標(biāo)，力度比較大，利好全球經(jīng)濟(jì)、大宗商品與股票市場，A股也會相應(yīng)受到正面拉動。

如果經(jīng)濟(jì)治理像和面那樣，伯南克希望，水多了就加面粉，可惜的是，資產(chǎn)價格泡沫就沒法停止，經(jīng)濟(jì)增長也無法復(fù)蘇。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)層面的問題是總供給長期下降的問題，這不是貨幣政策能夠治理。

對于這一點(diǎn)，馬克思理論哲學(xué)最有遠(yuǎn)見。馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，危機(jī)是無法通過凱恩斯主義來拯救的。研究表明，資本主義各國壟斷資本及其控制下的國家政權(quán)，在受到1929—1933年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沉重打擊以后，試圖以凱恩斯主義為指導(dǎo)搞所謂“反危機(jī)”措施。

這種“反危機(jī)”措施的基本內(nèi)容，就是通過各種途徑剌激對消費(fèi)品和生產(chǎn)資料的需求，以便把資本主義經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中拯救出來，并防止新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來或減輕其猛烈程度。這種具體措施主要是下列三大類：

（1）通過搞國民經(jīng)濟(jì)軍事化或規(guī)模巨大的公共建設(shè)，以龐大的政府開支來增加就業(yè)和擴(kuò)大市場；

（2）通過降低利息率、減稅、加速折舊以及補(bǔ)貼等手段，剌激資本家的“投資興趣”，以擴(kuò)大對生產(chǎn)資料的需求；

（3）通過推廣分期付款形式的消費(fèi)信貸、投放失業(yè)救濟(jì)金和實(shí)施各種社會福利措施，來增加勞動群眾對消費(fèi)品的需求。

美國羅斯福政府在三十年代初期首先實(shí)施這些“反危機(jī)”措施。第二次世界大戰(zhàn)以后，主要資本主義國家都不同程度地實(shí)施過這些措施。

在國家壟斷資本主義的條件下，這些措施在一定程度上對危機(jī)會起抵制或麻痹的作用,但并不能消滅生產(chǎn)過剩的危機(jī)，而且還會進(jìn)一歩加速新的危機(jī)的爆發(fā)，縮短經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)的周期。因?yàn)?，?shí)行這些措施必然要增加政府的財(cái)政支出，擴(kuò)大財(cái)政赤字，而為了彌補(bǔ)財(cái)政支出必須增加稅收、增發(fā)紙幣、發(fā)行公債，等等。然而，增加稅收就是對勞動人民收入的直接剝奪；由增發(fā)紙幣所引起的通貨膨脹必然降低勞動人民的實(shí)際收入；發(fā)行公債實(shí)際上是變相的通貨膨脹。所有這一切，必然要使消費(fèi)者購買能力進(jìn)一步縮小，從而加劇了生產(chǎn)的盲目擴(kuò)大與有支付能力的需求相對縮小之間的矛盾，加速了新危機(jī)的爆發(fā)。

因此，目前的量化寬松政策事實(shí)上是寄望于通過印鈔票來拯救經(jīng)濟(jì)，但事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就像是人類生老病死的周期一樣難以躲避，寄望于躲避經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不如勇敢的迎接危機(jī)，主動去產(chǎn)能，主動去庫存。

從四十年代后期到七十年代后期的三十年間，各主要發(fā)達(dá)國家大致分別經(jīng)歷了四次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且危機(jī)期間物價不僅不跌，反而繼續(xù)上漲。危機(jī)與通貨膨脹同時并存。通貨膨脹的剌激作用愈來愈少，終于造成了經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹相結(jié)合的局面，即“滯脹”。

目前中國是否正進(jìn)入“滯脹”階段，我們無法確認(rèn)，但可以確認(rèn)的是經(jīng)濟(jì)增速下滑和通脹反彈仍是未來一段時間的主要命題，在此基礎(chǔ)上，寄望于在中國經(jīng)濟(jì)走出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整周期之前走出新一輪牛市，恐怕失望的概率更大。

美國的股市上漲其實(shí)也是建立在泡沫擴(kuò)張的基礎(chǔ)之上的。但中美兩國資產(chǎn)價格出現(xiàn)了明顯的區(qū)別。原因就在于美國房地產(chǎn)市場提前刺破泡沫，所以，貨幣泛濫刺激了美元計(jì)價的股票資產(chǎn)漲幅驚人，加之道瓊斯指數(shù)不斷調(diào)換成份股，增加新鮮血液，替換舊的成份股，導(dǎo)致美國股市呈現(xiàn)假牛市的特征。與此同時，中國房地產(chǎn)市場仍然充斥著政策保護(hù)，無法擊破，而股市泡沫提前刺破，導(dǎo)致貨幣資金主要集中于房地產(chǎn)市場和資本品市場，這才是中國經(jīng)濟(jì)難以轉(zhuǎn)型的根本原因。財(cái)富泡沫不刺破，企業(yè)家謀求技術(shù)創(chuàng)新動力不足，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動力不足，新的生產(chǎn)力就不可能出現(xiàn)，股市牛市的可能性就更低。