組合基金會(huì)改變私募市場嗎？

仇曉慧

最近在上海虹口與一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喝茶，他說打算從私募里撈一桶金。他已經(jīng)成立了一家資產(chǎn)管理公司，做的是組合投資。

與普通的FOF（基金中的基金）不同的是，他做的是MOM（管理人中的管理人）。之前我也因?yàn)槠桨擦_素做類似業(yè)務(wù)，對(duì)此略知一二。大致就是說，資產(chǎn)管理公司先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做個(gè)判斷，大致分析出在當(dāng)前階段，或下一個(gè)階段，哪種風(fēng)格的勝算比較大——當(dāng)然，這些都要通過一些量化工具分析且追溯歷史數(shù)據(jù)。如果他們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在正好是熊轉(zhuǎn)牛的時(shí)候，那么，他們就從龐大的基金經(jīng)理數(shù)據(jù)庫中，尋找到最適合這一市場風(fēng)格的基金經(jīng)理，然后買入他正在操盤的基金。與FOF不同的是，他們認(rèn)為，基金管理人本身投資風(fēng)格的穩(wěn)定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)品本身；另一個(gè)不同的是，組合基金公司多數(shù)本身有資金背景，不像第三方機(jī)構(gòu)需要發(fā)行TOT（信托中的信托）或FOF重新募集資金。

我發(fā)現(xiàn)，在美國，組合基金是個(gè)非常驚人的市場，而且美國組合基金的投資對(duì)象多為對(duì)沖基金。組合基金曾經(jīng)出現(xiàn)過與對(duì)沖基金一樣的倍增現(xiàn)象，也是整個(gè)投資管理領(lǐng)域中最大的贏家。在2011年時(shí)，組合資產(chǎn)規(guī)模上漲到1999年時(shí)的10倍，在2004年到2006年間每年平均增長25%。2000年，組合基金的數(shù)量是500家，到了2011年，這個(gè)數(shù)字是2500家。

到后來，對(duì)沖基金市場出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象——對(duì)沖基金管理資產(chǎn)的40%來自組合基金，大大超出高凈值人士所占的22%。最大的5家組合基金控制著整個(gè)行業(yè)1/3的業(yè)務(wù)，收取約80個(gè)基點(diǎn)的固定管理費(fèi)和10%的利潤提成。

這些組合基金之所以成長那么快，是因?yàn)楹芏嗤顿Y者感覺自己沒能力調(diào)查多如牛毛的對(duì)沖基金，或是監(jiān)督他們所投資的基金，尤其雙重收費(fèi)對(duì)投資者而言是巨大的負(fù)擔(dān)。幸運(yùn)的是，組合基金常年來還是交出了像樣的答卷。當(dāng)然，其中部分業(yè)績是靠杠桿獲得的，這可是杠桿中的杠桿，因?yàn)樗麄兺顿Y的對(duì)沖基金也可能用杠桿，只要業(yè)績可觀，誰會(huì)在意這些呢？

這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就是想做這樣的組合基金投資人，他們使用大量的量化研究，分析基金業(yè)績背后的原因，判斷每只基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。他們會(huì)定期緊密監(jiān)控投資組合，基金經(jīng)理那些胡吹一通的推銷詞糊弄不過他們，這簡直是一整套技術(shù)性的工作。

他們會(huì)從一些很小的跡象發(fā)現(xiàn)基金高手走下坡路的預(yù)警信號(hào)，跟蹤這位對(duì)沖基金經(jīng)理是否正在失去對(duì)投資的專注。

這些跡象可能是，高爾夫成績起伏過大、離婚、買度假屋、雇傭好幾個(gè)保姆、社會(huì)活動(dòng)和慈善活動(dòng)增多。此外，還有一些跡象說明一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理正在變成自大狂，比如說話武斷和不愛傾聽，這也會(huì)讓組合基金按下退出鍵。但組合基金投資人也會(huì)因?yàn)閷?duì)沖基金經(jīng)理差勁的餐桌舉止而撤走10億元，有時(shí)他們確實(shí)這么干！

聽說在2006年時(shí)，一家組合基金投資人去調(diào)查一只熱門基金。然而他們的辦公室文化和做法讓好幾個(gè)組合基金投資人嗅到了不妙的苗頭。在內(nèi)部會(huì)議上，他們的管理合伙人說一不二，專橫壓制一切不同意見。他們的交易室有乒乓球臺(tái)，閉市后還有啤酒和葡萄酒供應(yīng)。果然，這家公司最后因做空天然氣而倒閉，有眼光的組合基金投資人可沒敢碰這樣的生意。

在美國，很多對(duì)沖基金依賴這種組合基金，不過這對(duì)于對(duì)沖基金來說也是雙刃劍：一方面，他們從組合基金拿錢比較容易。另一方面，因?yàn)榻M合基金痛恨業(yè)績波動(dòng)，一旦一家基金的凈資產(chǎn)價(jià)值有所降低，就會(huì)快速贖回，這對(duì)一些規(guī)模不大的對(duì)沖基金來說可能是一場災(zāi)難。

我問了一下這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的這家公司主要的投資資金來源。他說，他們會(huì)通過合資的方式，讓海外金融機(jī)構(gòu)直接投錢，但外匯沒法自由直接進(jìn)入，可能是通過合資方式作為本金。另外，他們背后還有一些關(guān)系不錯(cuò)的本土財(cái)團(tuán)。

龐大的資金背景似乎是這類組合基金公司的立身之本，或者說，是與當(dāng)前苦于募集資金的私募相比的優(yōu)勢。雖然市場低迷了很久，全球都在大量撤回資金，但資金終要有去處，這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，他們的基金管理人池子里，不僅包括公募基金經(jīng)理、二級(jí)市場私募基金經(jīng)理，還包括股權(quán)投資管理人。

低迷市場下，或許也會(huì)是一些有特色的組合基金發(fā)展的好機(jī)會(huì)。雖然從目前來看，這類將對(duì)私募很有關(guān)聯(lián)的組合基金公司在中國剛剛冒出，發(fā)展速度緩慢，但從國外的發(fā)展歷程看，未來還算是潛力無窮。至少，他們會(huì)以種子基金的形式，給私募市場注入更多活力。