淺談信用債基金的投資價(jià)值

盡管上周五A股市場(chǎng)出現(xiàn)一波反彈行情，但反彈空間十分有限，在股票市場(chǎng)投資時(shí)機(jī)還并不十分明朗的時(shí)候，大部分投資者仍看好債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。其中，信用債成為市場(chǎng)普遍看好的債券品種，尤其是中低等級(jí)信用債將迎來(lái)投資的“美好時(shí)代”。

盡管前幾年也曾出現(xiàn)過(guò)股市低迷、債市火爆的情況，但信用債的火熱程度遠(yuǎn)不及當(dāng)前。主要是因?yàn)樾庞脗?009年開(kāi)始加速擴(kuò)容，市場(chǎng)規(guī)模和投資品種極大豐富，使得供給層面增添了很大投資可能性；另一方面，07年之后發(fā)行的信用債沒(méi)有銀行擔(dān)保，真正具備了信用屬性，而市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)識(shí)和定價(jià)逐步成熟，越來(lái)越多的投資人接受其相對(duì)較高票息所創(chuàng)造的投資價(jià)值。

債券投資最根本的收益來(lái)自票息收入，雖然在經(jīng)濟(jì)衰退期中，收益率的下降會(huì)帶來(lái)債券價(jià)格的上升，但這種資本利得應(yīng)被視作長(zhǎng)期投資的額外收益，而不是核心。核心是票息收入。此外，固定收益類產(chǎn)品作為一個(gè)資產(chǎn)類別，特性是定期獲得現(xiàn)金流入（利息或者本金），這不會(huì)隨著市場(chǎng)周期波動(dòng)而改變，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)投資周期的變化調(diào)整自己的投資組合在各個(gè)大類資產(chǎn)上的配置比重，但不應(yīng)完全拋棄某一類資產(chǎn)，因?yàn)槠湓趯?shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期投資目標(biāo)上具有不可替代的獨(dú)特屬性。

從收益率對(duì)比數(shù)據(jù)看，中低等級(jí)信用債的到期收益率已經(jīng)超越6%。如交易所公司債AA級(jí)5年期的到期收益率達(dá)到6.0939%，而7年期AA公司債則達(dá)到了6.6821%。5年期和7年期的AA銀行間城投債到期收益率，則分別達(dá)到6.3622%和6.9555%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 截至8月9日）。相比之下，華泰證券截至8月30日的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，07深高債、08上汽債、08中遠(yuǎn)債、08石化債、08國(guó)電債五只AAA級(jí)信用債到期收益率最高為4.69%，最低為3.91%（按照最新收市價(jià)格計(jì)算得出的年化收益率）。從數(shù)據(jù)對(duì)比看，主投中低等級(jí)信用債的債基，其預(yù)期收益的起點(diǎn)要高于一般債券基金。這也是當(dāng)前多家券商研究所集中看好中低等級(jí)信用債的原因。

然而，普通投資人難以直接投資票息較高的債券，因?yàn)闆](méi)有資質(zhì)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)投資，也缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)和精力進(jìn)行研究判斷，而且個(gè)人投資者還需具備不低于500萬(wàn)元的資產(chǎn)總額、兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)、及相關(guān)專業(yè)知識(shí)，才被允許投資中小企業(yè)私募債。因此，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)投資債券型基金，來(lái)間接參與信用債市場(chǎng)是一個(gè)比較好的選擇?；鸸緭碛袑I(yè)化的固定收益團(tuán)隊(duì)以及流程化的投資策略，能較好的分析信用債券的投資價(jià)值以及信用風(fēng)險(xiǎn)，取得較好的收益。

招商證券分析認(rèn)為，由于大多數(shù)發(fā)行債券的企業(yè)均有政府信用，或者有高質(zhì)押和資信，從整體來(lái)看，公司債和企業(yè)債的償債風(fēng)險(xiǎn)可控，大范圍暴發(fā)違約事件的概率不大，整體看信用債市不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著央行降準(zhǔn)、降息的政策兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將逐漸底部企穩(wěn)，中低信用等級(jí)債券的到期收益率遠(yuǎn)高于同期限的國(guó)債。屆時(shí)投資者可逐步提高中低評(píng)級(jí)品種的配置比例。

近期正在發(fā)行的嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期開(kāi)放債基因其更具個(gè)性化的產(chǎn)品特點(diǎn)而備受關(guān)注。該基金將優(yōu)先考慮配置短期融資券及債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)為非AAA級(jí)別的信用債，并明確將中小企業(yè)私募債納入投資范圍來(lái)構(gòu)造和優(yōu)化組合。對(duì)于債券型基金來(lái)說(shuō)，基金管理人還可以通過(guò)回購(gòu)的方式提高組合的杠桿，增加組合的久期，并將更多資金投資于那些流動(dòng)性較低、票息收益率較高的中低等級(jí)信用債中，這對(duì)基金收益將有較大的提升作用。因此，在有效管理風(fēng)險(xiǎn)的前提下，參與高收益?zhèn)耐顿Y，能夠進(jìn)一步提高基金的投資收益，為持有人創(chuàng)造更豐厚的回報(bào)。