QE3的知識(shí)、智慧與霸權(quán)

劉鋒

事件：

美聯(lián)儲(chǔ)將:增大貨幣政策的寬松程度，每月購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)按揭抵押債券400億美元。繼續(xù)延長(zhǎng)將到期債券換購(gòu)長(zhǎng)期債的操作.維持低利率到2015年中期。

也就是所謂的QE3來(lái)了。

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

我們不同意QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響邊際降低的說(shuō)法。我們認(rèn)為QE3反倒是有很大可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響邊際遞增。依據(jù)伯南克在jackson hole會(huì)議上的講話(huà)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在更多的是周期性問(wèn)題而非結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題.如果伯南克的這個(gè)判斷成立，對(duì)于目前周期性更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)央行繼續(xù)采用QE這樣的周期性政策工具，所起的作用應(yīng)該會(huì)更大，這樣的政策相當(dāng)于對(duì)癥下藥。

QE3有助于解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題主要是居民資產(chǎn)負(fù)債表被破壞，房地產(chǎn)價(jià)格較低，失業(yè)率較高。前兩次QE在直接解決資產(chǎn)負(fù)債表和房地產(chǎn)價(jià)格方面效果不是很直接。這次QE對(duì)于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，提高房地產(chǎn)價(jià)格更直接。通過(guò)本次QE3引導(dǎo)房地產(chǎn)按揭利率走低，從而提高房?jī)r(jià)，幫助修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，然后通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和金融加速器作用，擴(kuò)張信貸，促進(jìn)投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

提高房?jī)r(jià)，讓企業(yè)和居民更容易獲得信貨，相當(dāng)于降低資本成本，有利于美國(guó)制造業(yè)投資增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。

目前美國(guó)國(guó)債是負(fù)利率，QE3有利于讓負(fù)利率的程度更大和持續(xù)性更強(qiáng)，從而獲得更多來(lái)自美國(guó)以外的鑄幣稅。

對(duì)美國(guó)通脹影響不大

市場(chǎng)普遍有貨幣增長(zhǎng)引發(fā)通脹的擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為通脹對(duì)于美國(guó)仍然是遠(yuǎn)慮而非近憂(yōu)。

美國(guó)央行的靈活的有限自主裁量權(quán)的體制，使得美國(guó)央行在體制上獲得了管理通脹的更多信譽(yù)，以及該體制建立起來(lái)至今管理通脹的效率所積累的信譽(yù)仍然存在；這使得當(dāng)前美國(guó)通脹預(yù)期保持了穩(wěn)定。

自90年代以后，在OECD國(guó)家，貨幣與價(jià)格之間的動(dòng)力關(guān)系有所改變，在中短期不再象以前那樣呈現(xiàn)明確的關(guān)系，這也是貨幣主義大師佛里德曼自己認(rèn)可的觀點(diǎn).

美國(guó)央行時(shí)時(shí)刻刻都在向市場(chǎng)明確傳遞自己對(duì)于價(jià)格政策目標(biāo)的堅(jiān)持和對(duì)當(dāng)前價(jià)格的判斷，來(lái)穩(wěn)定通脹預(yù)期，這是有利于價(jià)格穩(wěn)定的。

從供給角度看，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)很低，在0以下，能源價(jià)格指數(shù)降低，這也有利于價(jià)格的穩(wěn)定.從這些因素看，至少現(xiàn)在看來(lái)，QE3不至于在美國(guó)引發(fā)通脹預(yù)期的失控。

流動(dòng)性溢出會(huì)小于前兩次

針對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有見(jiàn)底的苗頭，除了有關(guān)指標(biāo)的驗(yàn)證以外，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也成為投資的一個(gè)方向，包括美國(guó)黑石公司已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了數(shù)千套美國(guó)的房子;巴菲特也安排了38.5億美金來(lái)參與競(jìng)價(jià)美國(guó)次級(jí)債，這都是看好美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的具體案例.反映出資金在流入美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

美國(guó)金融市場(chǎng)也比較穩(wěn)定，相反，歐洲市場(chǎng)和其它的一些主要資本市場(chǎng)的緊張程度比美國(guó)都要強(qiáng)，通過(guò)資本市場(chǎng)產(chǎn)生美元流動(dòng)性的溢出在減少。

競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逐漸改善，通過(guò)貿(mào)易逆差溢出也在減少。

對(duì)政治的影響是雙贏

隨著QE3的出臺(tái)，我們可以確定的是奧巴馬肯定會(huì)連任美國(guó)總統(tǒng)，而伯南克也將獲得繼續(xù)連任美聯(lián)儲(chǔ)主席的機(jī)會(huì)。當(dāng)然QE3不是造成這樣雙贏格局的唯一因素。

對(duì)美元的影響

如果單從美國(guó)QE3的角度看，這是美國(guó)央行主導(dǎo)的美元流動(dòng)性的再次釋放，本質(zhì)上對(duì)于美元指數(shù)的影響是負(fù)面的;但由于歐洲央行又推出了無(wú)額度的購(gòu)買(mǎi)有關(guān)國(guó)家國(guó)債的計(jì)劃，相當(dāng)于對(duì)沖了美元下行的壓力。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)挑戰(zhàn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這對(duì)中國(guó)而言是正面的;；但QE3使得美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)；負(fù)利率更持久，美國(guó)得到的鑄幣稅更多，而中國(guó)的外匯貯備大部分是美元，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易使用的貨幣主要也是美元；使得大宗商品價(jià)格上漲；這些又是明顯給中國(guó)帶來(lái)挑戰(zhàn)的因素，這樣從更實(shí)際的角度看，美國(guó)的政策招招都在增強(qiáng)自己的實(shí)力，同時(shí)削弱對(duì)手的實(shí)力，QE3帶給中國(guó)的是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。中國(guó)應(yīng)對(duì)QE3應(yīng)該基于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升的目的，加強(qiáng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)不斷提高人民幣的貨幣信用。