維爾利：固廢處理打開成長空間

蔡曉銘

本周市場低點進一步逼近2000點關(guān)口，市場成交低迷的背景下，盡管大藍籌具備相當(dāng)估值優(yōu)勢，卻不具備賺錢效應(yīng)。因此我們更傾向于選擇具備成長性的個股進行布局，操作上則忌短線冒進。

本周晨會，招商證券推薦了維爾利（300190），公司主要業(yè)務(wù)此前集中于垃圾滲濾液處理領(lǐng)域，而近期開始進軍固體廢物處理，實質(zhì)上是進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并有望打開成長空間。

維爾利日前與瑞科際再生能源股份公司（下稱：瑞科際）正式簽訂了《投資合作意向書》，擬向瑞科際定向增資認購1.5億股，每股不超過1.8元，合計不超過2.7億元。增資完成后，維爾利將作為控股股東持有瑞科際60%的股權(quán)。

資料顯示，瑞科際成立于2010年，經(jīng)營范圍包括垃圾的處理、發(fā)電，垃圾再生物資及再生生物燃料的銷售等。招商證券認為，維爾利此前的主要業(yè)務(wù)集中于垃圾滲濾液處理領(lǐng)域，單個項目投資相對較小，收入規(guī)模也相對較小。此次通過增資控股瑞科際公司，維爾利將成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向上游的垃圾處理領(lǐng)域延伸，促進公司實現(xiàn)從單一垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)向固廢處理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

據(jù)悉，與垃圾滲濾液處理市場相比，固廢處理市場空間更為巨大，我國“十二五”期間僅生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資就將超過2600 億元，其中餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資109 億元，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功后，維爾利將面對更巨大的市場，打開新成長空間。

事實上，控股瑞科際將為維爾利提供確定性的擴張機會——根據(jù)《投資合作意向書》，增資完成后，維爾利將優(yōu)先擔(dān)任瑞科際項目的工程施工承包單位。目前，瑞科際公司已獲得廈門reCulture生活垃圾資源再生示范廠BOT項目（1200噸/天）、并有望再獲得廈門市餐廚垃圾處理BOT項目（500噸/天），兩項目的實施將使得維爾利近三年工程收入、未來長期的運營收入都有大幅提升。

招商證券測算，在工程收入方面，廈門生活垃圾資源再生示范廠項目總投資8.8億元，其中一期投資4.7億元；廈門市餐廚垃圾處理項目總處理規(guī)模500噸/天，其中一期為300噸/天，若按50元/(噸/天)餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)的單位投資估算，餐廚垃圾項目總投資為2.5億元左右，其中一期投資預(yù)計將為1.5億元左右。若維爾利承擔(dān)兩項目的工程施工，僅一期工程建設(shè)，就將為公司帶來6.2億元左右工程收入，是公司2011年總收入的2倍多；若按兩項目一、二期總投資估算，則將為公司帶來11.3億元左右工程收入，是公司2011年總收入的4倍左右。

在運營收入方面，除了工程施工承包外，增資完成后，維爾利作為瑞科際的控股股東，將分享垃圾處理項目60%的運營收益。根據(jù)reCulture生活垃圾資源再生示范廠特許經(jīng)營協(xié)議，運營期間垃圾處理費為173元/噸，按年處理20萬噸生活垃圾估算，該項目僅垃圾處理費收入就將達到每年3460萬元。除此以外，瑞科際還將處理垃圾產(chǎn)生的再生生物質(zhì)能用于發(fā)電，將獲取0.65元/度的補貼電價收入。維爾利2011年運營業(yè)務(wù)收入為390萬元，因此，僅廈門reCulture生活垃圾資源再生項目就將大幅提升未來長期的維爾利運營收入。

業(yè)績預(yù)測上，招商證券給出維爾利2012～2014 年每股收益分別為0.73元、0.94元、1.12元（按最新股本全面攤?。?/p>