寬松貨幣政策能使日本經(jīng)濟復(fù)蘇嗎?

王飛 鄭弘

日本大地震和泰國洪災(zāi)使得本已緩慢增長的日本經(jīng)濟重新陷入衰退。2011年，日本政府雖然采取了諸如擴大金融資產(chǎn)購買規(guī)模、向收購海外企業(yè)的公司提供貸款等一系列經(jīng)濟干預(yù)措施，但效果都不甚理想。

陷入負增長的日本經(jīng)濟

日本內(nèi)閣府公布的2011年第四季度GDP速報數(shù)據(jù)顯示，扣除物價變動因素以后，GDP實際增長率較第三季度降低0.6%，換算成年度為降低2.3%。從全年情況來看，扣除物價變動因素后，2011年日本實際GDP為506萬億日元，同比降低0.9%；名義GDP總值為468萬億日元，同比降低2.8%，無論從實際還是名義數(shù)值來看，日本經(jīng)濟均已是負增長。分區(qū)域情況來看，日本央行2012年1月16日發(fā)布的地區(qū)經(jīng)濟報告顯示，由于生產(chǎn)和出口復(fù)蘇勢頭放緩等原因，日本全國9個地區(qū)中有7個地區(qū)的經(jīng)濟評估被下調(diào)。大型消費電子制造商占地區(qū)經(jīng)濟比重較大的近畿地區(qū)“首當(dāng)其沖”，受日元升值、歐元貶值影響，日本出口和生產(chǎn)處于下滑趨勢，庫存量也持續(xù)增長。九州、沖繩地區(qū)處于下滑趨勢的行業(yè)也在增加。四國地區(qū)雖然經(jīng)濟評估保持不變，但也顯示出對經(jīng)濟呈現(xiàn)下滑趨勢的擔(dān)憂。被評估為持續(xù)復(fù)蘇的只有正在開展災(zāi)后重建工作的東北地區(qū)，但仙臺與福島也表示復(fù)原重建工作受到勞動力因素的制約，擔(dān)心“進入全面復(fù)原重建階段后，建筑業(yè)人手不夠問題必將加重”。

加大貨幣寬松政策力度

日本央行于2012年2月宣布將進一步明確政策立場，并加大貨幣寬松力度。由于目前日本的實際利率已幾乎為零，且央行已決定繼續(xù)作為基準(zhǔn)利率的銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在零至0.1%的超寬松水平，資產(chǎn)購買計劃成為日本央行放松貨幣政策的主要工具。

擴大扶持增長性行業(yè)貸款計劃規(guī)模。2010年6月，日本央行引入一項支持增長性行業(yè)貸款計劃，計劃向私有銀行提供利率為0.1%的1年期貸款，鼓勵銀行向18個高增長行業(yè)放貸。高增長行業(yè)的企業(yè)可以用不動產(chǎn)，或是家畜、機械設(shè)備等動產(chǎn)作為抵押，向銀行申請貸款。2012年3月，為加大對有助于鞏固經(jīng)濟增長企業(yè)的信貸支持力度，日本央行決定將原定于3月底結(jié)束的這一貸款計劃延長兩年，并將貸款規(guī)模從3.5萬億日元擴大到5.5萬億日元。同時，作為貸款計劃的一部分，日本央行還宣布首次考慮將所持外幣資產(chǎn)用于發(fā)放價值1萬億日元的美元計價貸款。

擴大購買資產(chǎn)基金規(guī)模。日本央行近期還宣布，將用于購買國債等資產(chǎn)的基金規(guī)模從55萬億日元擴大至65萬億日元。此次擴大的10萬億日元將全部用于購買長期國債。截至2012年2月，日本央行已購入包括國債、民間債券等在內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模為43萬億日元，追加10萬億日元資金，意味著到2012年年底前央行還能動用22萬億日元用于從市場上購入資產(chǎn)。

設(shè)定中長期價格穩(wěn)定目標(biāo)。2012年1月，日本核心CPI下降0.1%，經(jīng)濟疲軟、通貨緊縮問題依然沒有得到解決。在此形勢下，日本央行宣布，將消費物價通脹率的政策目標(biāo)值設(shè)定為1%，旨在通過設(shè)定中長期價格穩(wěn)定目標(biāo)以明示其對抗通縮的決心，并希望能夠在物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上實現(xiàn)可持續(xù)增長。

除上述一攬子寬松貨幣政策外，日本央行還宣稱，為了促進經(jīng)濟復(fù)蘇，未來仍將繼續(xù)實施有力的貨幣寬松政策。寬松貨幣政策實施后，日本央行小幅上調(diào)了對經(jīng)濟的評估，由于產(chǎn)出和公共事業(yè)支出已開始顯現(xiàn)經(jīng)濟增長的跡象，預(yù)計2012年第一季度工業(yè)產(chǎn)出將增長，且第二季度的產(chǎn)出將維持上升趨勢。

復(fù)蘇前景仍不明朗

由于貨幣政策傳導(dǎo)的時滯性，寬松貨幣政策這一“強心劑”能否為日本經(jīng)濟注入活力尚未可知。由于歐債危機、政府債務(wù)、消費乏力、人口老齡化等問題仍未得到解決，日本經(jīng)濟的真正復(fù)蘇仍存在諸多不確定因素。日本央行也表示，鑒于當(dāng)前日本經(jīng)濟仍處于“原地踏步”狀態(tài)，且面臨日元升值、歐債危機和世界經(jīng)濟減速等風(fēng)險，會將日本經(jīng)濟增長預(yù)期從2.2%下調(diào)至2%。

歐債危機和日元升值大幅拉低出口水平。歐債危機造成的經(jīng)濟增長放緩、外部需求降低和日元升值兩大因素的共同作用，直接導(dǎo)致了日本出口的大幅下滑。2011年中期，歐債危機程度加深后，日本名義出口額從2011年9月份的5.6萬億日元，一路下挫至2012年1月份的4.51萬億日元。2011年全年，日本名義出口額同比下滑2.7%，并出現(xiàn)2.49萬億日元的貿(mào)易逆差，為過去31年來首次。2012年1月出現(xiàn)的1.475萬億日元的貿(mào)易逆差更是創(chuàng)下了最大單月逆差記錄。在日本政府公布2012年1月進出口數(shù)據(jù)當(dāng)天，標(biāo)普就發(fā)布報告稱考慮下調(diào)日本主權(quán)評級。2012年2月，日本政府出臺寬松貨幣政策后，日元升值趨勢得以逆轉(zhuǎn)——3月15日的美元兌日元匯率一度升至84.17，為2011年4月14日以來的最高水平，美元兌日元匯率相較75.91的最低值已上漲近10%，但歐債危機的影響仍遠未消除。

從出口地來看，2012年1月，日本對西歐出口額同比減少11.2%，其中，對德國、法國、意大利和西班牙出口分別減少12.5%、5.5%、34.3%和32.3%。出口額的下降反映出歐盟這一日本第三大出口目的地的需求，正隨著歐債危機的深化而逐步減少，這也正是日本央行行長白川方明做出“歐債危機是日本經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險”判斷的主要原因。同時，一旦歐元區(qū)情況繼續(xù)惡化，必將在一定程度上沖銷寬松貨幣政策作用，為日元帶來繼續(xù)升值的壓力。

巨額債務(wù)尚未找到明確化解途徑。日本國會眾議院近期通過了一項總額高達96萬億日元的2012財政年度政府預(yù)算案，其規(guī)模創(chuàng)日本政府預(yù)算案新高。據(jù)估算，到2012財年末，日本國家和地方長期債務(wù)總額將相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的195%，在主要發(fā)達國家中屬最差水平，即使是深陷主權(quán)債務(wù)危機的希臘，債務(wù)規(guī)模占GDP的比重仍低于日本30多個百分點，而同屬于“歐豬”國家的意大利、葡萄牙和愛爾蘭，債務(wù)與GDP的比重均在110%左右。而災(zāi)后重建的巨額資金支出，還將繼續(xù)在本已超負荷運轉(zhuǎn)的日本財政體系上加上更為沉重的砝碼。自2011年4月日本國會第一筆“賑災(zāi)預(yù)算案”至今，日本政府用于災(zāi)后重建的資金總額不超過9萬億日元，而這些款項主要用于災(zāi)民臨時住宅建設(shè)、災(zāi)區(qū)地震與海嘯垃圾處理、企業(yè)重建補助以及遇難者家人慰問金等，而在真正耗費資金的大規(guī)模災(zāi)區(qū)新城區(qū)建設(shè)、企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)所需廠房與設(shè)備投資等方面，日本財政還尚未投入資金。

據(jù)估算，日本地震災(zāi)后重建約需100萬億日元，這對約49%的預(yù)算資金都需要靠發(fā)行國債來籌集的日本政府而言，是一項沉重的負擔(dān)。據(jù)OECD預(yù)計，2013年日本債務(wù)占GDP的比重將進一步提升至227%，預(yù)示著日本主權(quán)債務(wù)向著危機的方向又邁進了一步。

減薪加稅造成國內(nèi)消費能力下降。為緩解政府財政狀況的進一步惡化和籌集地震災(zāi)后重建資金，日本通過降低政府公務(wù)人員薪資水平、提高稅收等方法試圖開源節(jié)流。2012年2月，日本國會參議院全體會議表決通過了《國家公務(wù)員減薪法案》，根據(jù)法案，日本普通國家公務(wù)員薪金在實施平均下調(diào)0.23%的2011年度人事院建議的基礎(chǔ)上，2012年4月起將平均再減薪7.8%，其中，首相減薪30%，內(nèi)閣大臣和副大臣減薪20%，政務(wù)官減薪10%，科長級以上減薪9.77%，科長助理與股長減薪7.77%，主管人員減薪4.77%。同時，日本國會參議院全體會議還表決通過了《國會議員秘書減薪法案》。除降低薪資水平之外，日本政府正試圖出臺一項“社會保障與稅制一體化改革”草案，該草案中擬將現(xiàn)行5%的消費稅率于2014年和2015年分別提升至8%和10%。

無論是降低薪酬還是增加消費稅收，都將不可避免地造成居民消費的降低。而從2011年日本內(nèi)需和外需對實際GDP增長的貢獻度來看，個人消費等內(nèi)需貢獻度為0.06%，而以出口大幅減少為背景的外需對GDP的貢獻度則為-0.64%。一旦個人消費等內(nèi)需的正拉動力減弱，日本經(jīng)濟的復(fù)蘇將更為乏力。同時，日本政府公布的中長期經(jīng)濟財政估算顯示，即使如期執(zhí)行增稅方案，到2020財年，日本公共債務(wù)總額仍將增加到相當(dāng)于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值2.1倍的水平。

人口老齡化帶來勞動力不足。日本厚生勞動省相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年日本老年撫養(yǎng)比已經(jīng)超過了40%，較英國、德國、法國和瑞典等歐洲國家高出近30%，較美國更是高出超過一倍。隨著時間的推移，日本老齡化問題將更加嚴(yán)重，2030年的日本老年撫養(yǎng)比將達到60%，2050年將達到80%，也即每100位勞動年齡人口要負擔(dān)80位老年人。與此同時，日本老年和少年總體撫養(yǎng)比目前也已經(jīng)達到了60%左右，而2050年前該比值將升至90%以上，相比發(fā)達國家的平均水平要高出一倍多。

與人口老齡化相對應(yīng)的是勞動力人口的減少，日本厚生勞動省公布的數(shù)據(jù)顯示，日本15歲到64歲的勞動力人口自1995年起，開始從8717萬人的高峰期開始下降，近幾年下降幅度更為劇烈，勞動力短缺現(xiàn)象明顯。據(jù)報道，在仙臺，每個申請建筑工地交通控制員職位的人有17份工作可以選擇，而每個找工作的鐵路工人則有11份工作可以選擇。而在日本東北部地區(qū)，勞動力流失問題則更為嚴(yán)重，海嘯和核事故帶來的破壞使很多人離開當(dāng)?shù)厍巴鶆e處，如女川鎮(zhèn)自大地震以來已流失了20%的人口，這使得受災(zāi)地區(qū)在完成災(zāi)后重建后的經(jīng)濟增長速度很可能大幅降低。勞動力短缺不僅加重了日本社會保障負擔(dān)，使本已債臺高筑的政府不得不拿出更多的財政資金用于養(yǎng)老等福利性支出，更加不容樂觀的是，日本經(jīng)濟還將面臨社會生產(chǎn)率和增長率低下的長期結(jié)構(gòu)性問題。

電力供應(yīng)短缺難以支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展。福島核電事故發(fā)生后，許多核電站停運，電力供應(yīng)形勢嚴(yán)峻。日本關(guān)西電力公司目前在西日本地區(qū)的11座核電站已全部停運，日本國內(nèi)繼續(xù)運轉(zhuǎn)的核電站也只剩下兩座。同時，福島核電站的核泄漏事故動搖了社會公眾對核電安全性的信任，許多已完成停機檢修的核電站也無法重啟發(fā)電，相應(yīng)發(fā)電量改由火力發(fā)電替代，造成了燃料費用和發(fā)電成本的大幅上升。受其影響最大的關(guān)西電力公司預(yù)測，其2011財年全年凈虧損將高達2530億日元，是該公司成立以來的最大虧損。

一旦政府決定因供電成本上升而上調(diào)電價，則將造成日本企業(yè)生產(chǎn)成本的進一步上升。目前，日本企業(yè)的電力成本已較美國高出40%，較韓國高150%，如電價繼續(xù)上升，則可能造成日本企業(yè)外遷海外，加劇日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化問題。日本貿(mào)易振興機構(gòu)今年3月公布的一項對9357家日企的調(diào)查結(jié)果顯示，73.2%的日企想“走出去”，數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。同時，擔(dān)心電力不足也將使外國企業(yè)在日投資減少，據(jù)統(tǒng)計，2011年外國企業(yè)對日直接投資凈流出額達1832億日元，為1985年以來的第二大規(guī)模，有30%的外資企業(yè)因大震災(zāi)，將中止投資計劃或縮小投資規(guī)模。

制造業(yè)不振造成經(jīng)濟增長引擎乏力。以索尼、松下、東芝、日立等知名企業(yè)為代表的日本制造業(yè)，一直是日本經(jīng)濟增長的重要“引擎”。然而，日本大地震和泰國洪災(zāi)這兩場接連而至的天災(zāi)使得日本制造業(yè)遭受重大創(chuàng)傷。日本東北地區(qū)工廠在2011年3月的大地震中受損嚴(yán)重，生產(chǎn)供應(yīng)鏈中斷，10月份的泰國洪水更是沖毀大量日本工廠，造成企業(yè)零部件供應(yīng)不足，汽車和IT產(chǎn)品生產(chǎn)一度中斷。有媒體報道稱，這些問題使日本上市企業(yè)減少收益7000億日元。加上日元持續(xù)升值對日本企業(yè)出口造成的不利影響，2012年2月，幾乎所有日本家電與電機企業(yè)都提前宣布陷入“經(jīng)營赤字”。

從各公司2011年4月至12月的經(jīng)營狀況來看，日本制造業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營狀況總體不佳，經(jīng)營利潤同比銳減三成多。其中，鋼鐵業(yè)整體虧損210億日元，汽車業(yè)雖盈利7171億日元，但利潤較上年同期減少54.6%，精密器械業(yè)利潤減少40.5%，化學(xué)業(yè)利潤減少25%。而在世界范圍內(nèi)都享有很高知名度的日本電器巨頭的日子則更為難過：松下虧損3338億日元、索尼虧損2014億日元、夏普虧損2135億日元、NEC公司虧損975億日元，上述企業(yè)2011年財年預(yù)計虧損合計更是高達1.39萬億日元。

除此之外，缺乏信息技術(shù)領(lǐng)域的變革性創(chuàng)新、新興市場開拓步伐緩慢和制造成本高居不下及缺乏價格競爭力等，也是制造企業(yè)喪失競爭優(yōu)勢的重要原因。

（作者單位：特華博士后科研工作站銀監(jiān)會銀行監(jiān)管一部）