金融干預(yù)難救世界經(jīng)濟

馬丁·沃爾夫

在2011年年底，人們普遍預(yù)測2012年的世界經(jīng)濟前景黯淡。歐元區(qū)危機可能在這一年演變成一場波及全球的災(zāi)難。

在2011年中，增長預(yù)期接近合理水平的發(fā)達(dá)國家只有日本和美國。七國集團在2011年第三季度內(nèi)，國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅高于危機前峰值水平的成員國唯有加拿大。美國和德國GDP略高于危機前的峰值水平，法國則略低于危機前的峰值水平。

此外，即使是目前利率水平最高的歐洲央行(ECB)，利率也僅為1%。這些央行的資產(chǎn)負(fù)債表已急劇膨脹。此外，在2006年至2013年間，英國公共債務(wù)總額與GDP的比率將上升56%，日本將上升55%，美國將上升48%，法國將上升33%。為何力度如此之大的政策行為，帶來的效果卻如此有限呢？

在這個問題上，充滿意識形態(tài)沖突的論爭正大行其道。主流理論范式認(rèn)為，起碼在保持廣義貨幣供應(yīng)量不銳減的情況下，金融危機是不可能發(fā)生的，即便真的發(fā)生了，也沒有什么關(guān)系。這種觀點認(rèn)為，拖累經(jīng)濟的因素只是結(jié)構(gòu)性僵化和由政策導(dǎo)致的不確定性。在我看來，這是一個童話故事，它背后的理論將資本主義簡化成為戴著一層薄薄貨幣面紗的物物交換經(jīng)濟。

承認(rèn)人會犯下重大錯誤的觀點更能讓我信服。奧地利學(xué)派和后凱恩斯學(xué)派之間存在著巨大的分歧：前者認(rèn)為犯錯誤的是政府，解決方案是任由扭曲的金融大廈傾塌；后者則認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟本身就具有不穩(wěn)定性，經(jīng)濟崩潰會把我們打回到20世紀(jì)30年代去。我堅決地站在后一個陣營里。

在1986年出版的頗有先見之明的杰作《如何穩(wěn)定不穩(wěn)定經(jīng)濟》中，已故的海曼·明斯基闡述了他有關(guān)金融動蕩的假說。其中最引人注目的一點是，它將為應(yīng)對具有內(nèi)在不確定性的未來而制定的投資決策，而為這些決策提供資金支持的資產(chǎn)負(fù)債表，甚至把整個金融體系聯(lián)系起來。

在2007年之前的幾年里，房價上漲推動了一輪非比尋常的私人信貸周期，最為明顯的是在美國、英國、西班牙。正如明斯基所預(yù)測的，這些泡沫的破滅在很大程度上造成了財政赤字的激增。這是防止崩盤演化為大蕭條的三種政策機制之一。

另外兩種機制分別是金融干預(yù)和貨幣干預(yù)。各國經(jīng)濟仍在崩盤后的調(diào)整中苦苦掙扎。鑒于利率已接近于零，高信譽國家實施赤字財政可在三個方面提供幫助：即提振需求、去杠桿化及提升私人資產(chǎn)的質(zhì)量。

在明斯基看來，杠桿率的脆弱性都是由經(jīng)濟周期決定的。長時期的平靜將增大脆弱性：大家會低估風(fēng)險并高估機會。明斯基倘若還在世，他會發(fā)出警告：“大緩和”本身就包含著自我毀滅的種子。

實際上，歐元區(qū)還要脆弱得多。歐元區(qū)面臨的更重大危險在于，其公共和私人部門將同時尋求縮減開支。這將導(dǎo)致經(jīng)濟長期嚴(yán)重低迷。在沒有足夠的私人部門和外部抵消的情況下，低信譽國家實施財政緊縮的努力很可能以失敗告終。對于這些國家而言，歐元區(qū)整體陷入衰退就是一場災(zāi)難，這肯定會阻礙它們所需的外部調(diào)整。在這種背景下，歐洲央行以低利率向銀行提供為期三年的融資，而這些錢可能又轉(zhuǎn)貸給遭受重創(chuàng)的國家，這只會是治標(biāo)不治本，在根本上不管用。

為此，高收入國家正在進行一系列精彩的實驗。一項是放松對金融業(yè)的管制和依靠住房市場拉動增長。不幸的是，實驗失敗了。另一項針對2008年爆發(fā)的金融危機實施強力干預(yù)的措施卻收到了成效。還有一項實驗是在危機過后進行去杠桿化，同時回歸到正常的財政和貨幣政策。

去杠桿化方面，美國已經(jīng)完成了很大一部分。截至2011年第三季度，金融業(yè)總債務(wù)與GDP之比已恢復(fù)到2001年時的水平，家庭債務(wù)與GDP之比也已恢復(fù)至2003年的水平。此外，高盛集團表示相信，“新住宅開工數(shù)目很可能已經(jīng)見底，而名義房價也可能在2012年見底?！?/p>

目前，美國經(jīng)濟復(fù)蘇已成定局，盡管還受到諸多因素的制約，包括時機不成熟的財政緊縮、進行中的去杠桿化、歐元區(qū)存在的風(fēng)險，可能還有油價攀升。但可以肯定的是，美國的復(fù)蘇將建立在仍然不平衡的經(jīng)濟之上。

反觀歐元區(qū)，與轉(zhuǎn)向財政緊縮同時進行的還有一項更宏大的實驗：將一些在財政方面幾乎毫無團結(jié)可言、銀行系統(tǒng)脆弱、經(jīng)濟僵化不堪及競爭力參差不齊的國家聚集在一起，以一個結(jié)構(gòu)性重商主義國家為核心，建設(shè)一個貨幣聯(lián)盟。但能否解決這些問題將成為對歐元區(qū)的考驗，以及復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。