黔輪胎：融資規(guī)模幾近公司市值項目或再成“空頭支票”

林然

近期，黔輪胎（000589）公布了非公開發(fā)行預(yù)案，其內(nèi)容令人感到十分吃驚。預(yù)案顯示，本次擬非公開發(fā)行不超過3億股，發(fā)行價不低于4.54元，總募資金額不超過16億元。對于一個總市值不過21.6億元（以本周二收盤價計算）的上市公司來說，融資16億元不啻于獅子大開口。而且，結(jié)合公司所描述的項目前景、以公司以往所表現(xiàn)來的盈利能力來看，如此大筆的投資恐怕會竹籃打水一場空。

融資規(guī)模龐大

近兩年以來，由于滬深兩市表現(xiàn)較差，融資難度越來越高。10月份以來，新股發(fā)行的速度明顯放緩，融資規(guī)模也大幅縮小。更有甚者，浙江世寶原計劃發(fā)行A股不超過6500萬股，擬募集資金5.1億元，每股發(fā)行價不低于7.85元。但最終，該公司將實際發(fā)行1500萬股A股，發(fā)行價格確定為2.58元/股，募資總額僅3870萬元，募集資金較原計劃縮水92%以上。

而在非公開發(fā)行方面，各公司為保非公開發(fā)行成功，紛紛調(diào)低發(fā)行價或縮減發(fā)行規(guī)模。比如，近期實施了非公開發(fā)行的中利科技，將擬發(fā)行底價由9.40元不降反升至9.54元，但發(fā)行數(shù)量由不超過17000萬股調(diào)整為不超過11000萬股，募集資金總額由不超過164141萬元調(diào)整為不超過105861萬元，占市值的五分之一左右。報喜鳥則縮減力度更大，發(fā)行規(guī)模由原定的1億股縮減至500萬股，總募資額占市值的比例不到10%。

黔輪胎則反其道而行之，推出了募資金額不超過16億元的融資計劃，相較公司21.6億元的市值，幾乎再造三分二個黔輪胎，胃口之大令人震驚。如果該非公開發(fā)行得以成行，股本規(guī)模將會劇增三分之二，則原有股東的權(quán)益將會被大幅稀釋。很顯然，這是公司管理層為巨額圈錢，置投資者利益于不顧的典型表現(xiàn)。

下游需求疲軟

根據(jù)公司披露的非公開發(fā)行預(yù)案，所募集的資金將全部用于錢鋼工程子午胎異地技術(shù)改造項目。而工程輪胎主要應(yīng)用于工程機械行業(yè)，因此，其需求增長將取決于工程機械行業(yè)的發(fā)展速度。

公司認為，隨著我國城市化率的不斷提高，必然帶動工程機械市場的發(fā)展，預(yù)計未來5-10年我國工程機械和工程輪胎市場將會保持高速發(fā)展態(tài)勢。而記者從一位機械行業(yè)資深人士了解到的則是完全不同的答案。該資深人士表示，由于全球經(jīng)濟增速放緩及我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以前靠投資基建與房地產(chǎn)拉動GDP的時代已經(jīng)過去，工程機械行業(yè)將進入衰退周期，而積壓的巨量存貨會使調(diào)整周期非常漫長。

記者發(fā)現(xiàn)，從三一重工、徐工機械、柳工等上市公司的2012年半年報、三季報財務(wù)數(shù)據(jù)來看，基本可印證這個觀點（參見表1）。

照此來看，公司對下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景判斷明顯過于樂觀，甚至有南轅北轍的意味。那么，在這種情況再推巨額增發(fā)算不算是對投資者不負責任的表現(xiàn)呢？

經(jīng)營業(yè)績糟糕

巴菲特投資股票有一個很重要的原則，即看公司以往多年的業(yè)績是否持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。理由很簡單，持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績表明公司具有核心競爭力，并不是靠一兩年的運氣取得的。而在黔輪胎的身上似乎看不到任何優(yōu)秀的基因，無論是盈利性還是成長性均非常糟糕，難以令投資者滿意（參見表2）。

在盈利性方面，以凈資產(chǎn)收益率為例，十年間，只有2009年達到了兩位數(shù)，大部分時間在3、4%左右徘徊，大致與CPI漲幅持平，尚低于五年期定期存款利率。換句話說，若不考慮其每年微薄的分紅，長期投資于黔輪胎的股票還不如放在銀行做三年期的定期存款。而從短期來看，黔輪胎的股價也會讓投資陷入巨額虧損。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去兩年，黔輪胎的年均跌幅超過了30%，這在某種程度上也反應(yīng)了投資者對公司成長性、價值性的預(yù)期判斷。

在成長性方面，公司過去10年中有3年的凈利潤增長率為負數(shù)，有1年不足1%；而10年來的營業(yè)收入增長率長期低于30%，且近年來有進一步放緩的跡象，今年前三季度的營業(yè)收入增長率開始呈負數(shù)，由于其下游客戶工程機械、汽車等正處于衰退調(diào)整周期，或許這只是一個開始。

慣開空頭票

記者發(fā)現(xiàn)，黔輪胎在2011年1月份進行了一次配股。配股說明書顯示，公司以2009年年末總股本254327065股為基數(shù)，按照每10股配3股的比例向全體股東配售，配股總數(shù)為7629.81萬股，募集資金凈額預(yù)計不超過6.7億元。配股募資投向項目建設(shè)期為2010年至2011年，生產(chǎn)期第一年達到設(shè)計能力的50%，第二年達到設(shè)計能力的100%。項目建成后，平均每年非含稅銷售收入18.1億元，正常年份非含稅銷售收入18.69億元、利潤達到2.02億元，投資利潤率為30.2%。兩年時間過去了，黔輪胎去年的利凈潤總額是9538.4萬元，尚不及當初配股項目所承諾的目標利潤額的一半。很明顯，公司當時為了募集到資金，開了張空頭支票，請投資者“入甕”。

現(xiàn)在，黔輪胎似乎又想故伎重施。非公開發(fā)行預(yù)案顯示，項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年均銷售收入為20.02億，年均利潤總額為2.8億，項目投資利潤率為15.43%，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為14.10%。也就是說，僅這個項目產(chǎn)生的利潤就相當于現(xiàn)在的兩個黔輪胎還有余。以黔輪胎過往的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)及不誠實的歷史紀錄來看，能否實現(xiàn)要打一個大大的問號。

從以上幾個方面來看，過去十年時間內(nèi)，黔輪胎并沒有證明自己是優(yōu)秀的公司。相反，糟糕的業(yè)績、在過往融資中所表現(xiàn)出的不誠信行為讓人懷疑其能否為投資者創(chuàng)造回報。而且，投資者也面臨由于股本規(guī)模大幅度擴張帶來的損失。