經濟弱反彈與股市強周期

胡宇

近日，受9月經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比改善的勢頭，官方認為中國經濟增速基本趨于穩(wěn)定，某些觀點認為，中國經濟有望開啟一輪小周期的上升周期，更有甚者認為中國經濟已經出現(xiàn)重大拐點。

我們的觀點是，從短期數(shù)據(jù)來看，不否認經濟趨穩(wěn)，但我們并沒有看到經濟增長出現(xiàn)更為樂觀的因素，更為客觀的情況是，經濟增長仍圍繞舊的增長模式實現(xiàn)保增長策略。這從三駕馬車的結構分析和對經濟增長的貢獻度可見一斑。

投資方面，增速在今年5月見到最低點20.1%之后，就一直保持著穩(wěn)定上升的態(tài)勢，其中，1—9月增速為20.5%，比上半年高0.1個百分點，而帶動投資增速企穩(wěn)的力量無疑是政府啟動的基建投資，中央項目投資在今年4月份即已重新企穩(wěn)，中央“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)投資”的政策在穩(wěn)定經濟增速方面發(fā)揮了重要作用。但固定資產增速依然維持在歷史低位徘徊，9月份投資對經濟的貢獻度與消費貢獻度基本持平。

消費方面，自7月名義消費增速再創(chuàng)出今年以來13.1%的新低后，8、9兩月消費增速明顯回升，其中9月消費增速為14.2%，比上月提高1個百分點，但消費信心指數(shù)和消費增速依然在低位徘徊，第三季度數(shù)據(jù)的改善仍只能視為量變的開始，而不是質變的出現(xiàn)。而最終消費支出對GDP增速的貢獻和拉動自今年3月份以來亦在連續(xù)回落，仍未見拐點。

就出口而言，歐美經濟復蘇使中國出口形勢有所好轉，但更多的是季節(jié)性因素，扣除圣誕節(jié)訂單因素之后，中國出口增速并沒有明顯回暖，反而有下滑的可能，對經濟調結構并沒有改善，更多的是季節(jié)性影響。另外出口對經濟的貢獻度仍然維持負值，說明出口依然沒有回歸到過去積累大量貿易順差的年代，更多的是季節(jié)性的反彈可能。

綜合而言，我們認為目前經濟數(shù)據(jù)的好轉僅僅是短期的改善，還談不上中長期的走好，更不是經濟結構轉型成功的信號。因此，我們可以說本輪經濟弱反彈的本質是，以防止經濟快速下滑而不得不以穩(wěn)增長為目標的短期行為。因而，當下的經濟走勢更帶有“短周期與弱反彈”的性質。

毋庸置疑，在本輪經濟結構調整過程中，最重要的是要改變投資率過高的問題，但目前來看，投資率仍維持在高位，如此高的投資率是以高儲蓄率為基礎的。通過儲蓄補貼企業(yè)及財政來擴大投資，但損失了消費者的福利和儲蓄者的實際利息收入，這樣的模式的危害不容贅述，但對于目前的現(xiàn)狀而言，并沒有明顯改善，這將導致企業(yè)更多的依賴融資，無論是靠債券融資，還是信托融資，或是股票融資，企業(yè)在目前盈利普遍走低的環(huán)境下，通過融資擴大產能，只會陷入低效率擴張和資本消耗的經營陷阱中，投資者的回報只能靠投機來補償，價值投資者難以獲得真正的基本面支撐。

如果企業(yè)經營都依靠融資來維持，那么，投資者就變成了傻子。因為，投資者最終可能陷入本金打水漂的境地，如此以來，A股的投資者要想獲得真實的回報是非常難的事情，更可能的是血本無歸。除了一些依靠自有資本能夠不斷壯大經營規(guī)模的消費股，多數(shù)A股可能都屬于資本吞噬型或資本毀滅型的公司。投資這樣的股市，如果不是價格非常的便宜，那就沒有什么吸引人的理由了。

價值投資者面對這樣的市場是難以下手的。因為你很難找到價廉物美的公司來投資，更多的是與以融資為目的的圈錢者打交道。