持續(xù)縮量期待變局

金鼎

舉世矚目的中共十八大于本周勝利閉幕。十八大無疑將成為中國發(fā)展道路上的新里程碑，對世界發(fā)展也將產(chǎn)生重要影響。本次大會提出了一些新觀點，對深化經(jīng)濟體制改革、嚴懲腐敗、政治體制改革及收入分配均有部署，這些均有利于我國社會經(jīng)濟進一步發(fā)展。

筆者看到，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍日前表示，今年由于內(nèi)地的股市低迷，影響整體投資，預(yù)計2012年全國社?；鹜顿Y收益率可達到5%左右，并相信明年股市會更好。戴相龍表示，相信明年內(nèi)地的股市表現(xiàn)會有好的成長，向好的概率比較高，因為股市已經(jīng)到了低點，有國外一些大的投資者開始增持，因此明年的全國社?；鸬耐顿Y回報率將會超過5%。

二級市場作為全國社?；鹫w投資的一個重要部分，股市的好壞和其投資收益率緊密相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2007年牛市時全國社保基金的投資收益率高達43.19%，其后受股市大跌影響全國社保基金2008年投資收益率為-6.79%。而其2009年-2011年的投資收益率則分別為16.12%、4.23%和0.84%。值得一提的是，繼2008年之后，2011年全國社保基金的投資收益再次低于通貨膨脹率，跑輸通貨膨脹率4.56個百分點。數(shù)據(jù)顯示，2011年年底全國社?；鹜顿Y股市的比例為32.39%，大大高于歷年股票資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例的平均數(shù)19.22%。

本周監(jiān)管層引入“外援”的速度明顯加快。A股目前有兩大“外援”，一是合格的境外機構(gòu)投資者QFII；二是RQFII，即人民幣合格境外投資者，這里的“R”代表人民幣。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度，至此試點總額度達到2700億元人民幣。預(yù)計本次新增的2000億元額度也將很快用完，屆時監(jiān)管部門還會繼續(xù)增加投資額度。雖然總額度仍有限，但該舉動仍帶來了一定數(shù)量的資金，對國內(nèi)證券市場而言是一個實質(zhì)性的利好。

市場近期呈現(xiàn)弱勢下跌走勢，觀望情緒濃厚。目前市場投資者信心匱乏，對A股市場悲觀的預(yù)期正逐漸加重。不過所謂的物極必反、否極泰來，當(dāng)市場因這些悲觀情緒宣泄到極致而出現(xiàn)非理性暴跌的時候，正是理性投資者逢低布局的好機會。在大盤權(quán)重股的估值水平已經(jīng)處于歷史低位的情況下，就算A股再次面臨眾多的利空，大盤的下跌空間也會相對有限。從統(tǒng)計情況看，當(dāng)前股市估值已處于歷史最低點。上交所金融創(chuàng)新實驗室的研究報告顯示，當(dāng)前，上海市場整體、上證180指數(shù)市盈率僅分別為10.3倍、9.1倍。而縱觀歷史，上海市場曾經(jīng)出現(xiàn)過兩個重要的底部位置：2005年6月6日的998點和2008年10月28日的1664點，從估值水平看，當(dāng)時上海市場整體市盈率分別是14.6倍、12.5倍，上證180指數(shù)市盈率分別是12.6倍、12.4倍。這意味著，即使與前兩次歷史點位相比，目前滬市估值水平還要折價近3成。歷史數(shù)據(jù)顯示，在市場估值低位時進行中長期投資，均可獲得良好收益。

就成交量方面看，繼續(xù)呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，如今市場最大的問題就是量能不足。隨著維穩(wěn)要素結(jié)束，市場情緒明顯比較消極，在此影響下市場不斷挑戰(zhàn)投資者的心理承受能力，滬市甚至連續(xù)出現(xiàn)了不足400億元的地量水平。我們認為當(dāng)前困擾A股走向的根本原因仍在于信心的嚴重匱乏，不可否認時下A股的利多因素正在不斷增加，但也要明白重新凝聚投資者的信心絕非一朝一夕之事。而本周披露轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的即將推出無疑會增加市場上的股票供給，這對于市場走勢將帶來明顯的不利影響。從時間角度看，進入四季度，隨著會計年末的臨近，投資者的謹慎情緒也持續(xù)升溫。當(dāng)前市場在缺乏更為有效的政策因素刺激下，確實難以出現(xiàn)更多的場外資金入場，股指也難有超預(yù)期表現(xiàn)，我們預(yù)計市場仍將延續(xù)當(dāng)前弱勢格局。從操作策略看，短期仍以觀望為主，中期配置上可以布局政策相關(guān)度較高或產(chǎn)業(yè)政策相對明確的行業(yè)為主，如高鐵、節(jié)能環(huán)保等。