宇通客車：掌握核心技術(shù) 有望恢復(fù)增長

張鵬飛

近期，宇通客車（600066）發(fā)布了9月份產(chǎn)銷公告，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銷售客車3799 輛，環(huán)比下降30.8%，同比下降了21.8%。其中大客與中客下降幅度較大，均超過了30%，輕客雖環(huán)比下降了27.5%，卻相比去年同期增長了87.8%。若將今年前9個(gè)月銷量累加，則大中客車增長約10.6%，輕客增長約36.6%，整體增長約12.5%。對于這一數(shù)據(jù)，市場各方反應(yīng)迥異，有些投資者認(rèn)為這是宇通客車開始走下坡路的跡象，而另一些投資者則認(rèn)為這只是暫時(shí)性的，很快就會(huì)恢復(fù)增長。本刊記者也曾關(guān)注宇通客車多時(shí)，試圖以所掌握的資料為投資者展示宇通客車的全貌，以幫助投資者進(jìn)行分析判斷。

連續(xù)多年保持高成長

記者發(fā)現(xiàn)，從2007年至2011年，宇通客車的營業(yè)收入、凈利潤均快速增長，遠(yuǎn)高于客車行業(yè)的其它個(gè)股（參見圖1）。

目前，宇通客車已奠定國內(nèi)客車行業(yè)的龍頭地位，與金龍客車并稱“雙雄”。特別是2009、2010年，業(yè)績大爆發(fā)，營業(yè)收入一舉突破了100億元大關(guān)。業(yè)內(nèi)人士稱這主要與宇通客車抓住了國內(nèi)大中客車、新能源汽車的快速發(fā)展機(jī)遇有關(guān)。2011年，國內(nèi)中小學(xué)校車頻發(fā)安全事故，在國務(wù)院發(fā)文要求各地學(xué)校校車更換的背景下，公司再次迎來了發(fā)展良機(jī)，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超同行業(yè)的增長。2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，對公司大中客車業(yè)務(wù)造成了一定的影響，使得公司今年前三季度的業(yè)績增長趨緩。但在國家努力提振內(nèi)需、校車業(yè)務(wù)放量增長的背景下，大中客車有望很快恢復(fù)增長。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

記者了解到，宇通客車在發(fā)展過程中十分注重增長質(zhì)量，傾向于走內(nèi)涵式擴(kuò)張的道路，即對外增收、對內(nèi)節(jié)支。以最能反應(yīng)一個(gè)企業(yè)盈利水平的凈資產(chǎn)收益率來看，宇通客車已經(jīng)達(dá)到了一流企業(yè)的水準(zhǔn)（參加圖2）。

數(shù)據(jù)顯示，宇通客車的ROE提升是建立在資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)降低的基礎(chǔ)上的，這表明公司ROE數(shù)據(jù)所反應(yīng)的趨勢是真實(shí)的。

有投資者會(huì)也許會(huì)問，宇通客車的的產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在18%左右，為何ROE可達(dá)到30%以上？記者在深入分析宇通客車的歷年年報(bào)之后發(fā)現(xiàn)，宇通客車的歷年分紅比例很高，這是造成ROE水平遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)或其它其它個(gè)股的關(guān)鍵所在。特別的是，在2007—2010年，年均現(xiàn)金分紅比例高達(dá)50%以上（參見表1）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，宇通客車自上市以來總計(jì)向公司股東派現(xiàn)23.58億元，而募資總額才29.56億元，派現(xiàn)金額占募資金額的79.78%。雖然分紅推高了ROE，但ROE連年上或卻是不爭的事實(shí)，也是對投資者負(fù)責(zé)的一種表現(xiàn)。

校車成為新的增長點(diǎn)

2011年10年7月，國家頒布實(shí)施《專用小學(xué)生校車安全技術(shù)條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車事故頻發(fā)，引起了社會(huì)各界的高度重視。至2011年12月，國務(wù)院公布《校車安全條例（征求意見稿）》，以期加快校車市場的正規(guī)化，減少安全事故。從2012 年上半年來看，宇通客車校車實(shí)現(xiàn)銷售1.1萬輛，其中大中客校車0.58萬輛，占大中客增量的93%，顯示了校車市場的巨大增長潛力。而宇通客車在校車領(lǐng)域具有成熟的技術(shù)、杰出的研發(fā)能力，以及響亮的品牌，一旦相關(guān)法規(guī)和配套資金落實(shí)后，校車市場放量將使公司成為最大受益者。

據(jù)了解，校車需求主要位于農(nóng)村地區(qū)。我國目前農(nóng)村初中、小學(xué)人數(shù)合計(jì)約0.76億人左右，按照其中30%需乘坐校車上學(xué)，每輛校車平均乘坐30人計(jì)算，則我國校車保有規(guī)模應(yīng)該在76萬輛左右，接近現(xiàn)有大客保有量的70%，可挖的潛力非常大。

國際市場拓展成長空間

與全球知名客車生產(chǎn)商相比，我國客車質(zhì)優(yōu)價(jià)廉。長期來看，出口市場將持續(xù)為優(yōu)秀客車企業(yè)提供外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。2011年，我國客車出口產(chǎn)量與銷售額創(chuàng)歷史高峰，在出口均價(jià)方面，大客車上升至7—8萬美元左右，中客出口均價(jià)上升至3萬美元，輕客出口均價(jià)保持在1萬美元以上。

記者獲悉，宇通客車近年來也一直致力于國際市場開拓，并取得了不俗的成績。數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2012年二季度，出口國外市場的收入占總收入的比重分別為6.86%、9.96%、18.57%，呈現(xiàn)大跨步穩(wěn)定上升的態(tài)勢，未來仍有擴(kuò)張的趨勢。

產(chǎn)能瓶頸有望緩解

據(jù)了解，宇通客車在過去的發(fā)展過程中長期受到產(chǎn)能制約，以2011年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)為例，累計(jì)銷量為4.7萬輛，而宇通客車設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為3萬臺(tái)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率超過150%。公司在上半年還通過配股募集資金22億元，用于投資節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投產(chǎn)后每年將新增1萬輛節(jié)能與新能源客車產(chǎn)能。當(dāng)公司專用車產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)后，設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到3.5萬輛。這些產(chǎn)能一旦釋放，將會(huì)有效緩解公司產(chǎn)能緊張的局面，進(jìn)一步提升市場份額。

以上幾個(gè)方面顯示，宇通客車是一家優(yōu)秀的公司，在過去十幾年的激烈市場競爭背景下，證明了自己既擁有突出的技術(shù)實(shí)力，又能夠把握市場機(jī)會(huì)，最終脫穎而出，成為客車行業(yè)的龍頭企業(yè)。未來，隨著大中客車行業(yè)恢復(fù)增長，宇通客車有望重新煥發(fā)活力，其投資價(jià)值值得投資者進(jìn)一步挖掘。