經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 積極布局

孫宏廷

龍年第一個(gè)交易日的市場(chǎng)交易雖然不是以紅盤報(bào)收，但這不妨礙我們依舊期待滬深股市在龍年有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏看，周期類股和成長(zhǎng)類股交替攀升，秩序良好。從技術(shù)分析的角度看，上證指數(shù)在5日、10日、20日均線金叉以后，處于多頭排列狀態(tài)，第一次上沖60日均線遇阻回落，多方主動(dòng)調(diào)整，而這次指數(shù)再度走強(qiáng)表明60日均線已經(jīng)不是本次上漲的目標(biāo)位，上方指數(shù)將有望攻擊2350點(diǎn)，甚至有沖擊半年線的可能性。本輪行情，以銀行為代表的金融起到了中流砥柱的作用，每次指數(shù)到了危險(xiǎn)的時(shí)刻，都是它們力挽狂瀾。在2132點(diǎn)起來(lái)的過程中，煤炭有色表現(xiàn)出色，而到了最近的走勢(shì)中，農(nóng)業(yè)和文化傳媒起到了側(cè)翼的作用。

經(jīng)濟(jì)層面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年四季度開始就已企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)蕭條都是針對(duì)民間資本的，在國(guó)家主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，私人投資往往并不是主力，我們從不認(rèn)為宏觀調(diào)控會(huì)傷及中國(guó)模式的本質(zhì)，無(wú)論從PMI 還是從工業(yè)增速，都在彰顯好轉(zhuǎn)，其動(dòng)力來(lái)自去年三季度開始的定向?qū)捤珊拓?cái)政支持，農(nóng)歷春節(jié)后投資盛宴還在延續(xù)，房地產(chǎn)投資下滑是完全可以被對(duì)沖的，這也意味著，伴隨調(diào)控步入尾聲，本輪經(jīng)濟(jì)反彈應(yīng)該是趨勢(shì)觸底的征兆。四季度GDP增速為8.9%，回落方向基本符合預(yù)期，但高于預(yù)期值8.6%。12月份的M2超出業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，M1也有小幅回升，流動(dòng)性初顯觸底跡象，但M1-M2 剪刀差卻不升反降，可見流動(dòng)性觸底回升的持續(xù)性還需進(jìn)一步觀察。我們推斷，M2的大幅回升主要源自流動(dòng)性較差的定期存款增加。另一方面，M1的好轉(zhuǎn)主要來(lái)源于M0的大幅上升，這主要是節(jié)前現(xiàn)金需求激增引起的。因此，總的來(lái)說(shuō)，12月份貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)表面改善，但質(zhì)量卻不高，對(duì)流動(dòng)性的判斷還不宜過度樂觀。

目前市場(chǎng)談?wù)摫容^多的是關(guān)于新股發(fā)行制度方面的影響。對(duì)此，我們簡(jiǎn)單分析一下為什么市場(chǎng)會(huì)關(guān)心這個(gè)問題。資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境在迅速惡化難以持續(xù)，以往PE賺一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的錢，大股東通過融資或減持賺二級(jí)市場(chǎng)（泡沫）的錢，各類機(jī)構(gòu)、基金賺散戶和互相博弈的錢，目前二級(jí)市場(chǎng)從散戶到基金連年虧損對(duì)應(yīng)的是一些PE機(jī)構(gòu)高達(dá)幾十倍，甚至上百倍的利潤(rùn)。獨(dú)贏的結(jié)局必然是各類贏利模式的終結(jié)。但是，我們應(yīng)該看到，管理層對(duì)此還是開始關(guān)注了。中央金融工作會(huì)議上溫總理要求做好今年金融工作的第三點(diǎn)是“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心”；證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在相關(guān)論壇上指出“新股熱導(dǎo)致市場(chǎng)多輸?shù)木置?，十分有害”。但是改革也不?huì)一帆風(fēng)順。新股發(fā)行市場(chǎng)化和退市，將使股票的一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)大幅度縮小，而消除溢價(jià)只有通過二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)，目前二級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)面對(duì)這一挑戰(zhàn)，還將觸及各類PE、上市公司股東等更大范圍的既得利益，考驗(yàn)管理層的智慧和決心。從股權(quán)分置改革的經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷重大制度變革的表現(xiàn)是先抑后揚(yáng)，有遠(yuǎn)見和耐心的投資者在不遠(yuǎn)的將來(lái)有望分享改革紅利。預(yù)期市場(chǎng)將按供求平衡的原則進(jìn)行估值重構(gòu)，供應(yīng)短缺的溢價(jià)消失后，大部分行業(yè)二三線小市值公司由于換手率下降等原因甚至?xí)a(chǎn)生折價(jià)，與香港等發(fā)達(dá)市場(chǎng)接軌。而受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型行業(yè)的龍頭公司會(huì)繼續(xù)享有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)溢價(jià)和市值擴(kuò)大帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)。

近一個(gè)階段的走勢(shì)看，以銀行、保險(xiǎn)為代表的低估值的板塊走勢(shì)明顯好于很多業(yè)績(jī)變臉的個(gè)股。我們繼續(xù)看好緊縮政策放松受益的銀行股,目前銀行股估值偏低，12年動(dòng)態(tài)PE6.5倍和接近1倍的PB,今年仍然有望獲得絕對(duì)收益和階段性的相對(duì)收益。另外從今年的中央一號(hào)文件可以看出，農(nóng)業(yè)科技將大力發(fā)展，受益政策扶持的水利板塊將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。政策扶持指明未來(lái)十年水利投資建設(shè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，資金有保障2013年將達(dá)到“十二五”水利投資建設(shè)的高峰期。