農(nóng)產(chǎn)品：主營業(yè)務(wù)孱弱不堪 定增投資回報成疑

王志球

農(nóng)產(chǎn)品（000061）是兩市最早從事農(nóng)產(chǎn)品流通業(yè)務(wù)的上市公司，理論上，這種公司有點(diǎn)似類于房東，坐地收租，“旱澇保收”。然而，農(nóng)產(chǎn)品近十年來的主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)令人失望，且財務(wù)壓力居高不下。2012年8月14日，公司公告稱，非公開發(fā)行方案獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)，最高達(dá)25億元的融資額令人不寒而栗。而更重要的是，募集如此多的資金究竟能不能給投資帶來回報值得深思。

超大規(guī)模發(fā)行

農(nóng)產(chǎn)品非公開發(fā)行預(yù)案顯示，公司擬向不超過10名發(fā)行對象發(fā)行不超過4.58億股股份，發(fā)行價不低于每股5.46元，募集資金25億元左右。與農(nóng)產(chǎn)品目前總股本13.8億股作比較，相當(dāng)于擴(kuò)容了33%。非公開發(fā)行預(yù)案同時顯示，控股股東深圳市國資委及遠(yuǎn)致投資認(rèn)購21.52%、5.22%，相當(dāng)于原有的控股比例維持不變，而不參與認(rèn)購非公開發(fā)行股份的投資者毫無疑問將面臨所有者權(quán)益的大幅稀釋，這對二級市場上的投資者是很不公平的。

此外，5.46元/股的發(fā)行價格是否高估也值得探討。就農(nóng)產(chǎn)品來說，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)是其最重要的資產(chǎn)。最新的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)產(chǎn)品的固定資產(chǎn)為26.87億，無形資產(chǎn)為15.28億，兩者之和為42.15億，也就是說，25億元現(xiàn)金幾乎可以買下其所有的固定資產(chǎn)。除去巨額債務(wù)，每股凈資產(chǎn)只有2.36元，5.46元/股的發(fā)行價相當(dāng)于每股凈資產(chǎn)的兩倍。“就農(nóng)產(chǎn)品所屬流通行業(yè)的屬性來說，5.46元/股價格很不便宜?！币晃毁Y深財務(wù)分析人士對記者表示。

項目盈利前景存疑

非公開發(fā)行預(yù)案顯示，募投項目之天津翰吉斯項目總投資收益率達(dá)12%，內(nèi)部收益率所得稅后為9.75%；廣西海吉星項目總投資收益率為11.1%，內(nèi)部收益率所得稅后為10.02%。分析人士表示，“若能達(dá)到這么高的投資回報，控股股東為何不多參與認(rèn)購？”深圳市國資委作為掌控數(shù)千億國有資產(chǎn)的實(shí)力機(jī)構(gòu)，有大量閑置資金存在銀行，然而卻僅僅認(rèn)購維持原有控股比例的股份，令人難以理解。

記者從農(nóng)產(chǎn)品的年報了解到，農(nóng)產(chǎn)品歷年來的經(jīng)營業(yè)績比較糟糕，全賴非經(jīng)營性損失“裝點(diǎn)門面”。從凈資產(chǎn)收益率來看，農(nóng)產(chǎn)品近十年來的表現(xiàn)完全不及格（參見圖1）。

數(shù)據(jù)顯示，自2002年以來，扣除非經(jīng)營性損益后的凈資產(chǎn)收益率以2002年最高，為7.40%，有5年為負(fù)數(shù)，其它年份均維持在正負(fù)0.8%上下震蕩。前述資深財務(wù)分析人士指出，農(nóng)產(chǎn)品扣除非經(jīng)營性損益后的凈資產(chǎn)收益率長期低位運(yùn)行，表明上市公司10年來并沒有真正為股東創(chuàng)造過資產(chǎn)增值，凈利潤的增長頂多是資本運(yùn)作的結(jié)果。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，從2008年至2010年，歸屬母公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長率為-216.96%、-54.21%、-119%，完全沒有體現(xiàn)出成長性。2011年年報數(shù)據(jù)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為20681.92萬元，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1725.35萬元，占總凈利潤的比例不到10%。進(jìn)一步深入分析農(nóng)產(chǎn)品的非經(jīng)常性損益結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，由于政府巨額補(bǔ)貼、非流動資產(chǎn)處置損益，以及投資收益的存在，使得凈利潤嚴(yán)重虛高（參見表1）。

前述資深財務(wù)人士告訴記者，按照巴菲特的價值投資理念來看，農(nóng)產(chǎn)品屬于典型的“不務(wù)正業(yè)”的公司，主營業(yè)務(wù)就像“扶不起的阿斗”。

記者欲就此事采訪農(nóng)產(chǎn)品董秘劉雄佳，公司一位姓李的工作人員以董秘不在拒絕了記者的采訪，記者隨后發(fā)去的采訪提綱，截止發(fā)稿之時也未獲得任何回復(fù)。

財務(wù)壓力居高不下

據(jù)了解，農(nóng)產(chǎn)品在2007年推行過一次定向增發(fā)，融資11.61億元以緩解財務(wù)壓力，2008年由于行情低迷，融資額縮水了31.64%。然而，從近幾年的年報數(shù)據(jù)來看，農(nóng)產(chǎn)品的財務(wù)壓力似乎有增無減，表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下與財務(wù)費(fèi)用急劇飆升（參見表2）。

數(shù)據(jù)表明，公司2008年以增發(fā)所募集資金緩解財務(wù)壓力僅維持了一年光景就“回到了解放前”，從2009年起，資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)費(fèi)用再次急劇攀升，并超過了2007年增發(fā)前的水平。公司本次非公開發(fā)行方案顯示，將再次以5億元用于償還債務(wù)，緩解財務(wù)壓力。而這能不能起到作用，能起到多大的作用恐怕是一個未知數(shù)。

信息披露水平有待提高

記者還發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品的信息披露多有瑕疵，前后數(shù)據(jù)對不上號的現(xiàn)象在定期報告中時有發(fā)生。以2012年披露的定期報告為例，半年報顯示"收到的稅費(fèi)返還"為1818.26萬元，而三季報顯示該項數(shù)據(jù)為300.78萬元，顯然，這是有問題的。另外，公司所得稅這個項目的相關(guān)數(shù)據(jù)也讓人疑惑。比如，2012年上半年的利潤總額為18181.71萬元，所得稅為2859.59萬元，所得稅率為15.73%，今年前三季度利潤總額為20952.73萬元，所得稅為3038.93萬元，所得稅率為14.50%，與國家法定所得稅率大致相當(dāng)，符合邏輯。同時，可推理得到，今年7月至9月的利潤總額為2771.02萬元，所得稅為179.34萬元，所得稅率為6.47%，與前兩者15%左右的所得稅水平相差懸殊。

種種跡象表明，農(nóng)產(chǎn)品屬于典型的"不務(wù)正業(yè)"公司，主營業(yè)務(wù)雖像"扶不起的阿斗"，多年來無法真正貢獻(xiàn)業(yè)績，管理層卻執(zhí)意持續(xù)燒錢，這不符合邏輯的背后原因究竟是什么，值得深究。