匯改波動(dòng)加劇的隱憂

張延陶

中國高層領(lǐng)導(dǎo)人近期相繼就人民幣匯率問題的表態(tài)，暗示中國匯率改革已經(jīng)得到認(rèn)可。而不久前央行調(diào)整人民幣對(duì)美元波動(dòng)幅度，標(biāo)志著中國的匯改大幕，正在徐徐拉開。

多位中外學(xué)者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國正面臨著匯改的絕佳時(shí)機(jī)，中國應(yīng)抓住機(jī)遇，加快改革步伐，良機(jī)不可錯(cuò)失。

不過，盡管匯改春風(fēng)撲面而來，我國出口型中小企業(yè)卻不敢掉以輕心，此前人民幣持續(xù)升值給中小企業(yè)帶來的冬天仍然寒意未消。

匯率波幅調(diào)整

4月16日，中國人民銀行宣布人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度，從過去的5‰調(diào)整至1%。

這一決定被看作匯改實(shí)施的重要舉措。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德對(duì)此表示贊同。她表示，這是擴(kuò)大人民幣匯率彈性的重要一步。

盡管早在2010年6月，二次匯改就曾被提出。但是2010—2011年間，人民幣兌美元匯率扶搖直上的態(tài)勢不減，致使匯改難以起步。從去年四季度起，人民幣放緩了升值的步伐，匯率雙向波動(dòng)漸成常態(tài)，這終于使匯改破冰點(diǎn)顯現(xiàn)。

對(duì)此，清華大學(xué)教授李稻葵評(píng)論道：“大好事。人民幣匯率基本接近均衡，貿(mào)易及經(jīng)常賬戶持續(xù)下降，外匯占款開始下降，匯率改革得以再推進(jìn)?！?/p>

近期貿(mào)易賬結(jié)構(gòu)發(fā)生的轉(zhuǎn)變，也是匯率趨穩(wěn)的一大誘因。海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)（圖1）顯示，今年1月，我國保持著272.78億美元的順差。但2月的情況卻急轉(zhuǎn)直下，314.83億美元的逆差可謂大出各方所料，而3月順差重現(xiàn)，為53.47億美元。

外貿(mào)數(shù)據(jù)如此巨大的反復(fù)，是2005年我國實(shí)行匯率改革以來從未出現(xiàn)過的情況，2月更是創(chuàng)下了10年以來最大的單月貿(mào)易逆差。

分析人士稱，我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的這次扭轉(zhuǎn)，也佐證了人民幣匯率將由單邊上揚(yáng)轉(zhuǎn)向雙邊浮動(dòng)這一趨勢。

匯改的時(shí)間窗口

從客觀條件來看，平穩(wěn)的市場環(huán)境、充足的外匯儲(chǔ)備、弱化的升值壓力，都給匯改提供了絕佳時(shí)機(jī)。

中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)在前不久召開第一季度例會(huì)上就表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體符合宏觀調(diào)控預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，物價(jià)有所回落。歐債危機(jī)有所緩解，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但不確定性依然存在。宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部總體向好，給匯改的實(shí)施提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

國家外匯管理局局長易綱亦指出，作為外匯儲(chǔ)備第一大國，充足的外匯儲(chǔ)備，有利于我國防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊和金融危機(jī)的波及。

根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年底，我國的外匯儲(chǔ)備將近3.2萬億美元，雄踞世界第一。被詬病已久的巨額外匯儲(chǔ)備，可能在將來的匯改中得到一次救贖機(jī)會(huì)。

多位受訪專家認(rèn)為，人民幣升值壓力的減輕，也為匯改提供了難得的時(shí)間窗口。

前國際貨幣基金組織（IMF）中國部主任埃斯瓦?普拉薩德不久前在英國《金融時(shí)報(bào)》上撰文稱，與其他新興市場一樣，因歐債危機(jī)而導(dǎo)致資金追求安全性，中國的資本流入也已減少，致使去年下半年中國外匯儲(chǔ)備凈積累額幾乎為零。所有跡象都表明，市場預(yù)期人民幣明年不會(huì)或基本不會(huì)升值，這一預(yù)期不大可能因?yàn)橹袊扇「`活的匯率機(jī)制而發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

“現(xiàn)在正是中國擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間，建設(shè)更靈活的匯率機(jī)制的絕好時(shí)機(jī)。中國應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在貿(mào)易順差再現(xiàn)或者資本重新流入、使人民幣恢復(fù)升值之前出手。上述有利于中國實(shí)施匯改的條件可能不會(huì)持續(xù)太久?！卑Ｋ雇?普拉薩德說。

對(duì)于進(jìn)行匯改的緊迫性，銀河期貨宏觀分析師柳瑾也表達(dá)了相同的看法。他對(duì)《英才》記者表示，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在隱憂，加之不確定因素較多，匯改進(jìn)行面臨的時(shí)間窗口較短。

不過，中信銀行國際金融研究員劉維明持不同看法。他表示，充足的外匯儲(chǔ)備，不斷壯大的金融市場，以及人民幣互換協(xié)議和人民幣離岸市場的蓄勢待發(fā)，都將促使大趨勢長期利好匯改，不存在時(shí)間窗口短暫的問題。

倒逼風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

盡管匯改迎來了成熟時(shí)機(jī)，但是其對(duì)金融市場牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用卻不能忽視。多位分析師均表示，匯改尤其給出口型中小企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。

盡管國家外匯管理局網(wǎng)站今年4月16日刊文稱，我國實(shí)行多年的強(qiáng)制結(jié)售匯制度已經(jīng)退出歷史舞臺(tái)，企業(yè)和個(gè)人可自主保留外匯收入。但是，多年來外匯投資渠道的缺乏，專業(yè)人才的空白，很可能使企業(yè)無法馬上掌握對(duì)沖工具的使用，從而導(dǎo)致難以抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)。

亞匯首席分析師柳英杰表示，匯改的實(shí)施，勢必帶動(dòng)整個(gè)金融市場的活力，更是人民幣國際化推進(jìn)的重要一步。但匯改也可能帶來隱憂。

“匯率波動(dòng)會(huì)擠壓江浙地區(qū)中小型出口企業(yè)的利潤。資金鏈不足以涵蓋利潤空缺的企業(yè)，則可能面臨倒閉的困境?！绷⒔苷f。

劉維明進(jìn)而指出，一旦企業(yè)受沖擊明顯，那么民生問題將會(huì)顯現(xiàn)。因此，在推行匯改的過程中，如何能夠既把握住難得的時(shí)機(jī)，又保證穩(wěn)健的推進(jìn)，是此次匯改面臨的一大關(guān)鍵問題。

因此，企業(yè)在匯改中如何避險(xiǎn)，成為匯改這盤棋局的重中之重。柳英杰表示，匯改實(shí)施將減輕央行在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下為維持匯率穩(wěn)定而面臨的高成本壓力，但如果企業(yè)在閉塞的外匯市場中尋求不到對(duì)存量外匯進(jìn)行保值、升值的操作可能，轉(zhuǎn)而向境外市場，那么，央行在跨境監(jiān)管上又將面對(duì)更大的監(jiān)管壓力，最終可能顧此失彼。

對(duì)此，柳瑾表示，匯改引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)倒逼商業(yè)銀行開發(fā)對(duì)沖工具、外匯理財(cái)產(chǎn)品，以提升企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這樣，因?yàn)楸茈U(xiǎn)工具選擇面小而對(duì)企業(yè)帶來利空的心理影響，就將有可能得到緩和。

“機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的開發(fā)，外匯監(jiān)管制度的放寬上也同樣有著責(zé)無旁貸的義務(wù)?！绷⒔苷f。