瑞銀證券“一鍋端”

文暉

2012年3月底4月初的瑞銀集團(tuán)“不太平”。

先是該投行董事總經(jīng)理、中國(guó)證券部總監(jiān)袁淑琴正式辭職；隨后的4月10日，又有媒體爆料稱黃燕銘亦離任瑞銀證券研究部主管一職，其在瑞銀證券及瑞銀集團(tuán)之職責(zé)有待安排。侯延琨將出任瑞銀證券研究部主管。

瑞銀的證券業(yè)務(wù)有三個(gè)部分：銷售部、研究所和資本市場(chǎng)部。黃燕銘分管研究所，袁淑琴則是整個(gè)中國(guó)證券部的主管。

袁淑琴的離去，恐怕標(biāo)志的并不僅僅是瑞銀集團(tuán)在華業(yè)務(wù)一個(gè)階段的結(jié)束，更可以看作是QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）業(yè)務(wù)的岔路口。

辭職不意外

此番連續(xù)人事變動(dòng)，可謂“一鍋端”。這符合瑞銀的一貫風(fēng)格，只要有人事調(diào)整一定就是一條線上的，誰(shuí)也跑不掉。

比如，2009年3月10日瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)投行部主管Robert Rankin正式離職。隨后很快亞太區(qū)股票衍生部門的兩名聯(lián)席主管Min Park與Kenneth Pang雙雙請(qǐng)辭，并將帶走10名下屬。

伴隨著新一波的“人事地震”，關(guān)于“瑞銀證券研究團(tuán)隊(duì)解散”的傳言在業(yè)內(nèi)四起。

作為國(guó)內(nèi)僅有的兩家全牌照外資投行，瑞銀證券研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力有口皆碑，因而傳言一度引發(fā)券商業(yè)人士對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀的激烈爭(zhēng)論。

2003年瑞士銀行集團(tuán)QFII獲得通過(guò)，袁淑琴成為瑞士銀行集團(tuán)中國(guó)證券市場(chǎng)的主管。當(dāng)年7月9日，袁淑琴代表瑞銀撒下了外資在中國(guó)QFII的第一單，此后近10年間，憑借在QFII業(yè)務(wù)上的獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，袁一直是中國(guó)資本市場(chǎng)上的風(fēng)云人物，也借此獲得了包括證監(jiān)會(huì)發(fā)審委委員在內(nèi)的諸多令人“艷羨”的職位。

黃燕銘則是于2010年9月從申銀萬(wàn)國(guó)研究所副總經(jīng)理的職位跳槽至瑞銀證券。當(dāng)時(shí)任命黃燕銘為公司研究主管。而陳李、高挺等業(yè)內(nèi)知名分析師均是被黃燕銘招至麾下。瑞銀研究團(tuán)隊(duì)也從20多個(gè)人的隊(duì)伍發(fā)展到50多人。

發(fā)生了什么事情，讓這兩個(gè)叱咤江湖的人士如此狼狽呢？

有報(bào)道稱，袁淑琴長(zhǎng)期在香港，并不熟悉內(nèi)地研究市場(chǎng)，而且古板，放權(quán)不夠。這和土生土長(zhǎng)且召入眾多“死黨”的黃燕銘形成了巨大的沖突。而相比本土的研究團(tuán)隊(duì)，外資投行的研究風(fēng)格更偏向于獨(dú)立第三方，較少涉及上市公司“內(nèi)幕信息”，其明星分析師的專業(yè)素養(yǎng)在業(yè)內(nèi)也頗受好評(píng)，但也經(jīng)常被本土分析師斥為無(wú)法融入本土文化。

此種分析固然有其合理性，但在像瑞銀集團(tuán)這樣的國(guó)際大型金融集團(tuán)當(dāng)中，派系斗爭(zhēng)屢見(jiàn)不鮮，理念沖突并不影響一起做事。因此，辭職其實(shí)是一個(gè)被各方用來(lái)回避矛盾的最好“托詞”。

當(dāng)市場(chǎng)人士紛紛將袁淑琴的辭職，描繪成其和黃燕銘的矛盾沖突導(dǎo)致的最終結(jié)果時(shí)，殊不知，業(yè)務(wù)是決定一個(gè)人生死的關(guān)鍵。在投行忘記這一點(diǎn)，就意味“走人”的時(shí)候到了。

雖然袁淑琴的職位描述為“中國(guó)證券主管”，但在瑞銀集團(tuán)內(nèi)部，尤其是針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，袁更多的是“銷售主管”，其角色甚至于可以看作是因?yàn)镼FII業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展和巨大商機(jī)，瑞銀需要一個(gè)熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)又可以和中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)接的合適人選。

在QFII進(jìn)入中國(guó)伊始，很多外資投行，特別是在早期以歐美投資銀行為主體的“代客理財(cái)”型QFII中，能說(shuō)一口流利漢語(yǔ)的投資銀行家、銷售明星幾乎沒(méi)有。

像袁淑琴這樣生在香港、學(xué)在美國(guó)、擁有豐富的法律從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資銀行實(shí)務(wù)經(jīng)歷的人成為了瑞銀的不二人選。但隨著QFII業(yè)務(wù)的進(jìn)展，大量在海外從事金融工作的精英們紛紛看到了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)返回國(guó)內(nèi)，袁淑琴的“比較優(yōu)勢(shì)”蕩然無(wú)存。

不可否認(rèn)，借助QFII業(yè)務(wù)的成功，瑞銀集團(tuán)幾乎獲得了想要的一切。

2002年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布獲得QFII資格的境外投資機(jī)構(gòu)，可以參與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的交易（主要以人民幣為交易單位的A股）。

瑞銀集團(tuán)為在華首家取得QFII資格的境外投資機(jī)構(gòu)，至2004年9月共擁有8億美元的投資額度，是QFII中目前最大的投資額度。同一年，瑞銀集團(tuán)獲中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批發(fā)北京分行牌照。

2006年12月，瑞銀北京分行正式成立，注冊(cè)資本14.9億元人民幣，國(guó)內(nèi)首家外資入股、外資管理的全牌照證券公司，其主要股東為瑞銀集團(tuán)，總部設(shè)于北京。主要業(yè)務(wù)涵蓋投資銀行、證券、固定收益、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理。

但隨后的幾年中，袁淑琴領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在業(yè)務(wù)上“裹足不前”。瑞銀集團(tuán)在獲得了總計(jì)8億美元的額度后，一直很難獲得突破，以至于每年的瑞銀集團(tuán)中國(guó)投資大會(huì)幾乎成了袁淑琴的“抱怨會(huì)”。

裹足難行

為什么會(huì)這樣呢？

“巧婦難為無(wú)米之炊”，沒(méi)有新增額度，瑞銀集團(tuán)做大在華證券投資業(yè)務(wù)就是空談，同時(shí)，龐大的客戶需求依然走強(qiáng)，這也使得實(shí)際額度和需要金額之間產(chǎn)生了巨大的缺口。

伴隨國(guó)際市場(chǎng)的急劇變化，由于對(duì)投資A股持有良好的預(yù)期，很多外資不得不在“最好的時(shí)刻”選擇其他外資QFII合作。

瑞銀顯然多少有些失落，畢竟，在QFII政策推出伊始并不為國(guó)際投資人看好，而在袁淑琴的力主下，瑞銀集團(tuán)積極配合有關(guān)監(jiān)管部門的政策，在投資A股方面投入不小。但巨大的投入和不能繼續(xù)獲得額度而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)壓力，日益凸顯。

現(xiàn)實(shí)的瓶頸是：瑞銀集團(tuán)的作用類似經(jīng)紀(jì)，它的經(jīng)營(yíng)狀況完全取決于所掌控的額度，額度越多，其獲得的服務(wù)費(fèi)用和其他相關(guān)費(fèi)用就會(huì)越多，而如果額度“踟躇不前”，則瑞銀集團(tuán)的投資腳步也將裹足難行。

更為重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于類似瑞銀這樣的“中間商”角色的“疏離”。畢竟投資銀行類QFII其實(shí)就是代客理財(cái)，背后的客戶究竟是誰(shuí)，就成為了一個(gè)謎團(tuán)？

盡管目前國(guó)內(nèi)QFII政策相對(duì)比較謹(jǐn)慎，但通常情況下，投資銀行會(huì)為客戶提供他們需要的流動(dòng)性，即客戶要求買賣某只股票時(shí)，在資金的匯出上會(huì)有時(shí)間限制，QFII往往會(huì)首先墊付。

這也在一定程度上造成了對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，有悖推行QFII的初衷。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來(lái)越將重心轉(zhuǎn)移到了海外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金，這些資金的投資要求非常透明，也使得它的確可以扮演市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色。

實(shí)際上，投資銀行類的QFII從來(lái)不回避這個(gè)問(wèn)題，針對(duì)外界所謂瑞銀部分操作快進(jìn)快出的質(zhì)疑，袁淑琴曾經(jīng)表示不理解：“中國(guó)的問(wèn)題在于散戶太多，關(guān)鍵時(shí)刻起作用的還是機(jī)構(gòu)投資者。所以請(qǐng)大家不要以瑞銀為風(fēng)向標(biāo)，我們只是按客戶的要求辦事，所以未必每一筆都是聰明的操作?！?/p>

在QFII操作伊始，眾多海外投資基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣雖然很大，但中國(guó)是一個(gè)新興的陌生市場(chǎng)，因此，許多機(jī)構(gòu)在是否投資中國(guó)問(wèn)題上舉棋不定。

這種情況下，瑞銀集團(tuán)確是走在前面，幾乎是在用自己多年和客戶交往過(guò)程中的優(yōu)質(zhì)服務(wù)和品牌來(lái)游說(shuō)這些投資者，希望他們可以投資中國(guó)A股。許多機(jī)構(gòu)對(duì)即將投資的市場(chǎng)感到陌生，但依然選擇了通過(guò)QFII模式進(jìn)入中國(guó)，這和投資銀行在其中的積極作用是分不開(kāi)的。

只是時(shí)過(guò)境遷，物是人非了。袁淑琴的走是遲早的事。