胡劉繼
股指期貨從開始仿真交易到正式面世,花了3年半的時間。但國債期貨的前景應(yīng)該不會這樣婉轉(zhuǎn)曲折。
分析人士表示,從近期監(jiān)管層的頻繁表態(tài)來看,國債期貨的推進(jìn)速度正在加快,樂觀的話,或許今年就可以迎來國債期貨的降生。國債期貨之箭,已在弦上。
同時,由于國債期貨的參與者將以銀行、保險、基金等機構(gòu)為主體,而國債市場又極為龐大,國債期貨的面世預(yù)示著我國期貨市場將正式進(jìn)入機構(gòu)投資時代。
推出的積極信號
4月底,中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)宣布,國債期貨仿真交易向全市場推廣。這一舉措,意味著中金所的國債期貨籌備工作已經(jīng)基本就緒。
有報道稱,中金所已在3月底將國債期貨作為新品種正式上報中國證監(jiān)會,并已經(jīng)被批準(zhǔn)立項。根據(jù)期貨新品種上市程序,證監(jiān)會在立項之后,將對期貨品種進(jìn)行論證和公開征求意見,然后上報國務(wù)院。在國務(wù)院批準(zhǔn)之后,新品種方可上市交易。
銀河期貨分析師董擴對《英才》記者表示,根據(jù)證監(jiān)會方面多次表態(tài)來看,國債期貨年內(nèi)推出的可能性很大。
證監(jiān)會主席郭樹清已經(jīng)多次透露出關(guān)于國債期貨的積極信號。
4月17日,在2012年湖北省資本市場建設(shè)工作會議上,郭樹清表示,要推動期貨市場健康發(fā)展,今年爭取推出原油期貨和國債期貨。
在5月7日的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會上,郭樹清又指出,當(dāng)前我國證券行業(yè)金融創(chuàng)新迎來了歷史最好時期,要積極探索利率互換、國債期貨、商品期權(quán)等金融工具創(chuàng)新,為實體經(jīng)濟提供間接服務(wù)。
首創(chuàng)期貨分析師于海霞認(rèn)為,經(jīng)過幾個月的仿真交易,國債期貨市場的各種問題基本能夠發(fā)現(xiàn)。同時,國債期貨的推出也是利率市場化的迫切需求,估計國債期貨可能在8、9月推出。
但也有部分人士認(rèn)為國債期貨今年未必成行。主要原因在于國債期貨的推出對國債市場和利率市場影響很大,可能需要進(jìn)一步的細(xì)致準(zhǔn)備工作。同時,商業(yè)銀行、基金等機構(gòu)參與交易還有不少制度方面的約束需要厘清。
機構(gòu)時代來臨
國債期貨面世,不僅是一個新品種的誕生,同時也可能改變中國期貨市場的投資者格局。
由于我國很多企業(yè)的管理、認(rèn)識水平尚未跟上,同時政策上對國企參與期貨市場有各種限制,因此,當(dāng)前期貨市場的參與者中,機構(gòu)投資者所占比例較國外成熟市場嚴(yán)重偏低。
但與國內(nèi)其它期貨品種不同,國債期貨的參與者,將天然以機構(gòu)投資者為主。
于海霞表示,國內(nèi)現(xiàn)有債券現(xiàn)貨市場的參與者主要都是機構(gòu)。像銀行、保險公司等機構(gòu),持有債券數(shù)量多以億元規(guī)模計,哪怕債券價格出現(xiàn)微小波動,都會對這些機構(gòu)收益造成很大影響。因此,這些機構(gòu)有強烈的套期保值需求,而此前國內(nèi)并無相關(guān)風(fēng)險對沖市場。國債期貨將是這些機構(gòu)的唯一風(fēng)險對沖工具,因此這些機構(gòu)將來都可能成為國債期貨的參與者。
除銀行、保險機構(gòu)之外,于海霞認(rèn)為,券商、基金也可能成為國債期貨的重要參與者,社保基金、紅十字會等機構(gòu),都可能參與國債期貨交易以對沖債券價格波動風(fēng)險。但她認(rèn)為私募基金、散戶等投機性比較強的投資者,不一定會熱衷國債期貨交易,主要原因在于國債期貨的波動幅度相對其它期貨品種實在太小。
“從仿真交易的情況看,國債期貨的每日波動幅度在0.1%—0.2%的水平。這個波幅非常小,收益率也會較低?!庇诤O颊f。
不過,董擴認(rèn)為,個人投資者、私募基金等有可能會被國債期貨所吸引,主要原因在于國債期貨的高杠桿率?!坝行睦韺W(xué)者研究,亞洲人最喜歡投機。國債期貨合約的杠桿約33倍,1手合約保證金約3萬元,這對很多投資者會有不小的吸引力。”
董擴還對國債期貨市場的規(guī)模充滿期待。我國當(dāng)前國債現(xiàn)貨規(guī)模約6.4萬億元,絕對數(shù)量上已經(jīng)非常龐大。不過,我國國債占GDP的比例只有7%左右,而像美國的國債占GDP比例已接近100%,即使中國國債占GDP比例未必達(dá)到美國的高度,但國債市場仍然存在很大的增長空間。同時,在CME (芝加哥商業(yè)交易所)中,國債期貨占市場規(guī)模在40%左右,我國期貨市場的增長空間亦很大。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越也表示,“隨著國債期貨和股指期權(quán)的推出,更多的機構(gòu)將進(jìn)入期貨市場,中國期貨市場將正式進(jìn)入機構(gòu)投資和對沖基金的時代。”
風(fēng)控至上
雖然看上去國債期貨將轟轟烈烈面世,但實際則未必。出于控制風(fēng)險、確保安全的考慮,監(jiān)管部門可能將對國債期貨的起步設(shè)置較多限制門檻。
對此,董擴指出,相關(guān)的限制主要包括兩個方面,一是對參與者的限制,二是對交易規(guī)則的嚴(yán)格管控。
在參與者的限制方面,有報道稱,最大的國債持有主體——商業(yè)銀行,可能不會在第一時間參與國債期貨交易。
董擴認(rèn)為這種考慮有其必要?!吧虡I(yè)銀行持有的國債存量巨大,占國債總量的67%左右,一旦出現(xiàn)風(fēng)險,影響將非常大。因此,先讓一些較小規(guī)模的機構(gòu)參與,市場先運行一段時間,在商業(yè)銀行摸清了市場的脈搏之后再進(jìn)場會比較穩(wěn)妥?!?/p>
除商業(yè)銀行之外,公募基金、保險公司等機構(gòu),其監(jiān)管單位都會對其參與國債期貨交易進(jìn)行嚴(yán)格審批。同時,中金所還將實施投資者適當(dāng)性制度,只有符合審核要求的自然人和法人,才可以進(jìn)行國債期貨交易。
在交易規(guī)則方面,董擴表示,根據(jù)股指期貨和商品期貨的經(jīng)驗,國債期貨的限制首先是對交易編碼的區(qū)分,套期保值、套利、投機交易者,將申請不同的交易編碼;空頭交易者若大量做空,需要有相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)貨債券為保證;無現(xiàn)貨債券的投資交易者,將對其單邊持倉量將進(jìn)行限制。
“‘3.27國債事件之所以發(fā)生,一是當(dāng)時債券流通規(guī)模非常小,而現(xiàn)在的現(xiàn)貨債券規(guī)模達(dá)到上萬億元,想操縱現(xiàn)貨幾乎不可能;二是當(dāng)時的監(jiān)管制度存在巨大缺陷,保證金比例低,無漲跌停板,能夠透支交易,現(xiàn)在的風(fēng)險控制制度要遠(yuǎn)為嚴(yán)格?!倍瓟U說。