券商格局之變

蔡曉銘

龍年伊始，國(guó)內(nèi)各券商關(guān)于2012年業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)部會(huì)議也在逐一進(jìn)行中。

市場(chǎng)環(huán)境的變化成為券商在2012年必須面對(duì)的問題，而事實(shí)上自2011年末以來，我們已經(jīng)可以看到券商格局的變化在悄然進(jìn)行：中金公司投行部門的裁員風(fēng)潮、中信證券自營(yíng)部門的“遭解散”、平安證券多位重量級(jí)人物出走并聚集華林證券……伴隨這些事件的，則是各個(gè)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的此升彼降，以及對(duì)未來業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重新安排。

在中國(guó)證券市場(chǎng)并不算長(zhǎng)的發(fā)展歷史中，券商的格局演變經(jīng)歷了整頓關(guān)停、擴(kuò)張并購(gòu)、上市風(fēng)潮等不同時(shí)期，其中既有曾經(jīng)輝煌的大型券商轟然倒下，亦有原先的小型券商不斷崛起和擴(kuò)張。

與以往歷次格局演變不同的是，由于上市券商的增多，券商格局的演變不再是券業(yè)內(nèi)部的游戲，而是直接關(guān)系到了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。

與以往的格局演變相同的是，新一輪的券商格局演進(jìn)也不會(huì)遵循“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的邏輯。從目前的變化中，我們可以清楚的觀察到部分大型券商市場(chǎng)份額的不斷萎縮，以及傳統(tǒng)投行經(jīng)營(yíng)模式面臨的困境。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：掙扎在傳統(tǒng)與創(chuàng)新之間

翻閱券商近期的定期報(bào)告，以及新近上市券商的招股說明書，幾乎無一例外的使用了這樣一些關(guān)鍵詞：“轉(zhuǎn)型”、“改革”，以及“創(chuàng)新”。

但對(duì)于嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的國(guó)內(nèi)券商而言，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍未成為收入的重要構(gòu)成部分，這也使得一方面對(duì)于轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新充滿期待，另一方面從實(shí)際的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，鮮有哪家券商采取實(shí)質(zhì)性措施，形成差異于其他公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

盡管行業(yè)變革近在眼前，但絕大多數(shù)券商仍依循原有發(fā)展路徑，在“規(guī)模為王”的老路上越走越遠(yuǎn)。

問題在于，掙扎在傳統(tǒng)與創(chuàng)新之間的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，能否單純依靠規(guī)模擴(kuò)張獲得突破？

這方面可供觀察的案例為廣發(fā)證券。2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基凈傭金率為0.09%，較2010年同期的0.104%下滑14.23%。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，降傭金率讓每一個(gè)券商都感到頭痛，但又期冀通過降低傭金率達(dá)到擴(kuò)張市場(chǎng)份額，并進(jìn)而彌補(bǔ)傭金率下降帶來的損失。然而實(shí)際操作的結(jié)果卻通常無法達(dá)到這樣的“理想狀態(tài)”。仍以廣發(fā)證券為例，公司2011年凈利潤(rùn)同比下降48.75%。

而以五礦證券為代表的一些中小券商則在競(jìng)爭(zhēng)中迅速崛起，盡管其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)絕對(duì)市場(chǎng)份額不大，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，對(duì)傳統(tǒng)上以規(guī)模取勝的大型券商形成了沖擊。

投行業(yè)務(wù)：市場(chǎng)之變

投行業(yè)務(wù)的格局演變，根源于A股IPO企業(yè)的變化，從央企上市潮到以中小板創(chuàng)業(yè)板為主的中小型公司構(gòu)成IPO主體，各個(gè)券商投行業(yè)務(wù)的排名也發(fā)生了巨大變化。潮起潮落之間，原來以“大單模式”傲視其它券商的中金公司，已難以延續(xù)傳統(tǒng)模式，以至于裁員應(yīng)對(duì)市場(chǎng)格局之變。

而在近2年的中小板和創(chuàng)業(yè)板大擴(kuò)容中，投行業(yè)務(wù)得利最多的當(dāng)屬平安證券和國(guó)信證券，但平安證券作為投行業(yè)務(wù)崛起的新星，卻又出現(xiàn)了保薦質(zhì)量不佳、內(nèi)部管理混亂等問題，到2011年末，平安證券投行人員大量出走，并匯聚于華林證券，華林證券在投行業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張意圖彰顯。