大摩的原油“生意”經(jīng)

劉建

6月9日，CME宣布對摩根士丹利（大摩）罰款5萬美元，因其在2011年11月在WTI原油交易中“虛報”持倉數(shù)據(jù)。最終大摩同意支付罰款，作為交換，其無需對是否違反規(guī)定作出回應(yīng)。這個看起來并無明顯異常，5萬美元的罰單對大摩來說完全不值一提。然而事件背后卻反映出較多的深意。大摩虛報信息攪亂市場秩序，反映出投行在油市投機(jī)中的翻云覆雨和監(jiān)管的無力；而CME不痛不癢的罰單，也更多只是向市場透露出政府的態(tài)度，也暗示了美國政府將原油期貨市場作為控制價格手段的一貫心態(tài)。

摩根士丹利的原油經(jīng)

大摩最近可謂禍不單行，6月6日還被CFTC罰了500萬美元，因其在2008年多次場外交易有違規(guī)行為。雖然CFTC和CME的罰單頗有殺雞儆猴的味道，但蒼蠅不叮無縫的雞蛋，大摩的作為也同樣不光彩。

大摩和高盛一樣，都是油市大玩家，不同于高盛的嘴上高調(diào)和行事隱秘，大摩在油市的操作向來毫無遮攔，高調(diào)行事。因而也多次成為出頭鳥，SEC、FSA都曾向其開出過罰單。

原油市場是大摩的主要利潤點(diǎn)之一，其在油市的交易中也位居前列。不過其參與并不僅限于金融層面，在實體中也廣泛涉及。以去年為例，在有記錄的國際貿(mào)易招標(biāo)中，大摩就多次出手，與嘉能可、托克共列前三名，月交易量在2000萬桶以上。而從其年報來看，2011年，其商品現(xiàn)貨就達(dá)980億美元，以原油和燃料為主；此外，其在北美還有多條石油管道和發(fā)電廠。在2009年初WTI的Super Contango中，大摩也曾伙同殼牌等現(xiàn)貨商大肆投機(jī)。

大摩在能源市場上的參與有多種形式，除了提供客戶交易平臺，以及在場外交易中與客戶簽署獨(dú)對協(xié)議，其自身也大量參與市場交易。與高盛較為類似，先行購入原油，繼而鼓吹看多油價，推薦客戶買入，最終推高油價進(jìn)行獲利。以去年為例，5月～6月油價暴跌后，大摩大量購入原油，并在7月份持續(xù)唱多，認(rèn)為庫存下降后將促使OPEC動用閑置產(chǎn)能，油價將大幅上漲。此后在7月末油價回落前，大摩大量出清現(xiàn)貨的同時依舊堅持看多。最終油價在8～9月份暴跌近3成，而大摩早已賺的盆滿缽滿。

本次CME對大摩的罰單，亦是其欺詐的力證。從數(shù)據(jù)上來看，11月18日原油期貨最后交易日總持倉僅38966手，而大摩虛報頭寸13267手，即52%，故其上報頭寸為38780手，接近于當(dāng)日全部持倉。大摩透過虛假持倉信息向市場傳遞自己看多的信號，規(guī)避了可能出現(xiàn)的風(fēng)險同時實現(xiàn)了對市場的引導(dǎo)，可謂一舉多得。從下圖中可以看到，11月?lián)Q月當(dāng)日，市場持倉量明顯異常。而從市場表現(xiàn)來看，大摩虛報當(dāng)日，WTI換月價差達(dá)到了當(dāng)年的最高點(diǎn)-0.26%，而此前的均值為-0.67%，可見其對市場的干擾。

CFTC的算盤

大摩、高盛等投行囤貨后推高油價獲利，在油價下跌之前誘使客戶簽訂對賭協(xié)議的行為在近幾年來并不鮮見，東航、深南電都是受害者。然而CFTC當(dāng)期視而不見，需要時又舊事重提，不痛不癢的象征性懲罰。而處罰領(lǐng)域也以原油為主，波動更劇烈，價格也更扭曲的白銀和天然氣卻不予關(guān)注。這種握有證據(jù)卻不立案，需要打壓油價時又拿出來警示的做法，更多可以視作政治行為。而CME面對如此明顯的市場異常在此前半年內(nèi)不聞不問，在奧巴馬的高壓下，最終以5萬美元息事寧人，顯然并不想真的追究，只是做做樣子。

年初以來，油價飆升逾20%，而同期國際原油供給大幅增長，需求持續(xù)疲弱；伊朗局勢未見惡化，歐債危機(jī)亦無緩解跡象，油價上漲更多來自于投機(jī)資金的推動。3月油市中機(jī)構(gòu)凈多持倉近28萬手，多空比例達(dá)歷史最高7.3:1，而均值為3:1。

美國人均汽油日消費(fèi)逾5升，民眾對汽油價格敏感度極高。歷屆總統(tǒng)選舉中，油價都是關(guān)鍵因素。3月汽油價格高位時，奧巴馬支持率跌至42%，而自5月份汽油價格回落以來，其支持率又快速提升至56%。

油價的高低是奧巴馬連任的關(guān)鍵因素，因此從3月起，奧巴馬多管齊下打壓油價，其中一點(diǎn)就是“抑制能源市場過度投機(jī)”。4月17日奧巴馬擴(kuò)充CFTC，4月23日成立了“金融欺詐調(diào)查小組”；說是調(diào)查，不如說是威脅。此后2個月內(nèi)，油市投機(jī)資金大幅離場，幅度遠(yuǎn)高于銅和白糖等品種。前期的死多頭高盛和大摩也紛紛改口，在多重壓力之下，油價也出現(xiàn)了暴跌。

奧巴馬將油價上漲歸結(jié)于投機(jī)有一定道理，大摩、高盛等投行有著巨大的市場影響力，同時手中握有巨量資金，且與中東國家亦有密切往來，因此其投機(jī)行為雖未必能改變市場趨勢，但可以加劇市場波動并引發(fā)價格的短期偏離。但加強(qiáng)市場監(jiān)管本就是政府應(yīng)有作為，而不是用來打壓價格的手段。奧巴馬目標(biāo)不純，注定只是短期行為。4月13日，CFTC主席Gary Gensler任期結(jié)束時，奧巴馬就要求更換人選，因其在應(yīng)對油價上漲中未起到“應(yīng)有的作用”，最終迫使其加大對油價的打壓力度。

CFTC作為監(jiān)管者，而非參與者，其首要作用是維持市場的公平公開和公正，而非低油價。美國原油價格在近兩年遠(yuǎn)低于其他主要市場，CFTC并不關(guān)注可能的“扭曲”和“欺詐”；美國天然氣價格連續(xù)暴跌，低于歐洲近8成，CFTC也未調(diào)查頁巖氣概念是否被“過度炒作”。

所以從CFTC和CME的罰單以及奧巴馬對其寄予的“厚望”上，可以較明顯看到美國對待金融市場的態(tài)度，表面上來看美國擁有著全球最發(fā)達(dá)的金融市場和最完備的監(jiān)管體系。然而只有在需要為政治服務(wù)時，這些監(jiān)管才會真正的發(fā)揮效力，而這種效力，多數(shù)時間也顯然過猶不及，更多成為助力選舉或是拉攏民意的手段。也因此，大摩和高盛等大行短暫沉寂之后，在大選之后還將會卷土重來，而欺詐與監(jiān)管之間的輪回，也將不斷上演。