歐債烽煙又起 歐洲尚待深挖潛力

陳新

5月中旬以來，歐債烽煙又起，并對(duì)歐元帶來了沖擊。歐元對(duì)美元匯率從5月初的1.32一度下跌至6月上旬的1.23，陷入了近6個(gè)月以來的又一輪低谷。引發(fā)此次歐債動(dòng)蕩的主要因素有二，一是希臘大選未能成功組閣，資本市場(chǎng)對(duì)希臘是否能夠繼續(xù)留在歐元區(qū)的疑慮突然增大，二是西班牙第三大銀行陷入困境，引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)西班牙銀行業(yè)的擔(dān)憂，西班牙國債融資成本急劇攀升。暫時(shí)緩和的歐債問題再次成為媒體的焦點(diǎn)。

希臘大選牽動(dòng)歐盟神經(jīng)

5月6日希臘大選結(jié)果揭曉后，在希臘總統(tǒng)的斡旋下，希臘進(jìn)行了3次組閣努力，但均告失敗，希臘不得不宣布在6月17日舉行第二次大選。3次組閣均未成功的一個(gè)主要原因是各方對(duì)是否要繼續(xù)執(zhí)行歐盟和IMF主導(dǎo)的緊縮計(jì)劃的態(tài)度不一。希臘的選舉結(jié)果實(shí)際上反映了希臘選民的復(fù)雜和矛盾的心理，一方面希望繼續(xù)留在歐元區(qū)，而另一方面又不希望繼續(xù)緊縮，但又不愿意承認(rèn)“魚和熊掌不能兼得”的現(xiàn)實(shí)。希臘大選給市場(chǎng)發(fā)出了非常負(fù)面的信號(hào)，關(guān)于希臘有可能退出歐元區(qū)的疑慮瞬時(shí)增大，3月份希臘債務(wù)重組以來形成的市場(chǎng)趨于平靜的局面被毀于一旦。

在這一輪有關(guān)希臘是否會(huì)退出歐元區(qū)的博弈中，歐盟及主要成員國的姿態(tài)發(fā)生了微妙的變化。在針對(duì)希臘的二次救助方案談判的過程中，無論是歐盟機(jī)構(gòu)還是主要成員國的表態(tài)，都沒有把希臘退出歐元區(qū)作為一個(gè)選項(xiàng)，極力挽留希臘留在歐元區(qū)。與此同時(shí)，我們看到希臘在不斷試探歐盟的底線，以至于當(dāng)時(shí)任總理帕潘德里歐提議進(jìn)行全民公決，觸犯了“紅線”后，他遭到了毫不留情地“廢黜”。而在本輪關(guān)于希臘在歐元區(qū)中的去留問題上，歐盟及主要成員國雖然仍繼續(xù)表示希望希臘留在歐元區(qū)，但也開始不回避希臘有可能退出的問題。媒體也開始披露歐盟及德法等國針對(duì)希臘退出所做的預(yù)案和評(píng)估。這并不意味著希臘的退出所帶來的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)不再是歐元以及歐元區(qū)的劫難，而是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，希臘人的投票會(huì)有可能真的導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)。

歐盟及主要成員國對(duì)希臘退出問題的態(tài)度轉(zhuǎn)變，可以有以下幾點(diǎn)解讀。第一，在一定程度上可以看做是對(duì)希臘選民施加壓力。市場(chǎng)很敏感，認(rèn)為希臘退出歐元的幾率在加大，因此，資本加速從希臘的外逃，希臘老百姓也開始到銀行提現(xiàn)，發(fā)生擠兌。歐盟通過這一方式試圖向希臘民眾發(fā)出明確信號(hào)，即如果希臘退出，普通民眾遭受的損失將更大，并借此提醒他們?cè)?月17日的第二次選舉時(shí)慎重投票。第二，通過提前釋放希臘可能退出這一信號(hào)，來緩沖市場(chǎng)的反應(yīng)，這樣，即使二次大選果真導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)，那時(shí)，市場(chǎng)的緊張情緒因大部分已經(jīng)得到釋放，對(duì)歐元區(qū)的沖擊將會(huì)相對(duì)弱一些，進(jìn)而達(dá)到歐洲人所說的“有序”退出的目的。第三，通過一次救助和二次救助談判，歐洲人對(duì)希臘的真實(shí)狀況有了更細(xì)致和更清醒的認(rèn)識(shí)，由于希臘的競爭力不可能在短期內(nèi)恢復(fù)，因此，希臘將有可能成為歐洲人揮不去的痛，并有可能成為歐洲的無底洞。在這種狀況下，希臘的退出對(duì)歐元區(qū)可能是種解脫。有消息說，如果希臘退出歐元區(qū)，IMF和歐盟將一次性提供500億歐元作為分手費(fèi)。相對(duì)于目前已經(jīng)提供了600多億的救助金額以及第二次救助方案中的1300億歐元，加上有可能出現(xiàn)的第三次救助，這筆分手費(fèi)對(duì)歐洲人來說是合算的買賣。而希臘只占到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的2%，如果是有序退出，對(duì)歐元區(qū)以及歐洲經(jīng)濟(jì)的影響非常有限。

在歐盟和希臘之間的博弈中，歐盟已經(jīng)日益變得現(xiàn)實(shí)，一方面繼續(xù)表示希望希臘留在歐元區(qū)，另一方面則向希臘民眾發(fā)出明確的信號(hào)，說明希臘退出歐元區(qū)對(duì)希臘自身來說代價(jià)是如何龐大，進(jìn)而影響希臘選舉的結(jié)果。此外，歐盟也在制定應(yīng)急計(jì)劃，應(yīng)對(duì)最好的結(jié)果出現(xiàn)。

西班牙不安分 第三大銀行起危機(jī)

如果說希臘是歐債危機(jī)中始終揮不去的痛，那西班牙第三大銀行所帶來的危機(jī)有可能會(huì)揭開歐債危機(jī)中冰山的另一角——南部歐洲國家銀行業(yè)的脆弱困境。

西班牙第三大銀行本身就是由受到房地產(chǎn)泡沫破裂沖擊的7家銀行重組而來，該銀行前不久陷入困境，接受西班牙政府的救助。但故事并沒有結(jié)束，而是引發(fā)了市場(chǎng)的進(jìn)一步擔(dān)憂：一是，愛爾蘭當(dāng)初就是因?yàn)檎戎艿椒康禺a(chǎn)泡沫沖擊的銀行而導(dǎo)致政府債務(wù)短期內(nèi)急劇上升，進(jìn)而引爆主權(quán)債務(wù)危機(jī)。西班牙目前的政府救助，是否會(huì)重蹈愛爾蘭的覆轍。二是，去年西班牙銀行業(yè)曾經(jīng)做過并通過了壓力測(cè)試，而現(xiàn)在第三大銀行出現(xiàn)問題導(dǎo)致市場(chǎng)懷疑西班牙金融業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性和真實(shí)性。穆迪最近又下調(diào)了西班牙16家銀行的評(píng)級(jí)，更是給脆弱的西班牙銀行業(yè)火上澆油。三是，希臘出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象，無獨(dú)有偶，西班牙第三大銀行在接受政府救助之后，也出現(xiàn)了部分?jǐn)D兌。而歐洲目前并沒有相應(yīng)機(jī)制和工具來防止擠兌現(xiàn)象的蔓延。

6月9日，歐元區(qū)財(cái)長召開緊急電話會(huì)議，并同意向西班牙銀行業(yè)提供1000億歐元的緊急救助。西班牙政府聲稱，這只是救助銀行業(yè)，而不是救政府，并把這一決定看做是歐元區(qū)的勝利。但市場(chǎng)在短暫回彈之后，出現(xiàn)了進(jìn)一步的反彈。民眾的疑慮在于，如果是接受救助，為什么西班牙政府不受歐盟和國際貨幣基金組織的監(jiān)控，而相反同樣接受救助的希臘、愛爾蘭和葡萄牙則處于高壓監(jiān)控之下，這有損公平。市場(chǎng)的主要擔(dān)心在于，這是否意味著西班牙政府將會(huì)接受救助，進(jìn)而導(dǎo)致歐債在更大范圍內(nèi)的動(dòng)蕩。而西班牙政府如果接受救助，那西班牙在歐洲救助機(jī)制中的份額將被分配到其他歐元區(qū)成員國。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的西班牙在歐洲救助機(jī)制中的份額不菲，這對(duì)其他成員國來說無疑是又增加了一筆巨大的負(fù)擔(dān)，甚至有可能導(dǎo)致歐洲救助機(jī)制的解體。市場(chǎng)的擔(dān)憂進(jìn)而擴(kuò)散到意大利。在市場(chǎng)的沖擊下，意大利國債的收益率出現(xiàn)新高。加上希臘大選的臨近，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的瘋狂。歐債危機(jī)重新點(diǎn)燃，如火如荼。意大利和西班牙是歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟(jì)體，加上希臘去留的懸念，歐元區(qū)的命運(yùn)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，歐元受到了巨大沖擊。

對(duì)于歐洲目前的防火墻來說，存在兩大缺陷。一是，該救助機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)于救助小型經(jīng)濟(jì)體是適用的，但對(duì)于歐元區(qū)的大中型經(jīng)濟(jì)體則更像是“皇帝的新衣”。因?yàn)椋@些經(jīng)濟(jì)體哪怕只是向該救助機(jī)制申請(qǐng)預(yù)防性的措施，就會(huì)引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈震蕩，所帶來的非常大的擴(kuò)散效應(yīng)目前的防火墻顯然無法抵御。因此，歐元區(qū)大中型經(jīng)濟(jì)體根本就不能申請(qǐng)?jiān)摍C(jī)制的救助。二是，該機(jī)制主要是用于應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而在救助銀行體系方面仍然存在制度設(shè)計(jì)的缺位。

因此，面對(duì)希臘的可能退出以及南部歐洲銀行業(yè)的脆弱困境，歐洲人需要一是進(jìn)一步擴(kuò)大歐洲救助機(jī)制的權(quán)限，不僅是救政府，而且在必要情況下也能救銀行。二是進(jìn)一步深挖歐洲央行的潛力，加大非常規(guī)操作工具的實(shí)施力度，以加強(qiáng)歐元區(qū)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。