大有能源:煤礦綜合收購PE僅為5.7倍

徐杰

《動態(tài)》：最近煤炭資源整合重組的個案接踵而來。本周從欣網(wǎng)視訊轉型而來的大有能源(600403) 擬購大股東煤礦，這將對股價有什么樣的利好？

孔銘：周一大有能源拋出非公開發(fā)行預案，擬募資不超過75.39億元，收購控股股東義煤集團余下的煤炭資產(chǎn)，4家待收購公司去年的凈利潤已鎖定在12億元以上。大股東重組時提出的一年內將注入相關煤礦資源的承諾提前兌現(xiàn)。

預案顯示，大有能源擬向不超過10名的特定投資者非公開發(fā)行不超過3.5億股股票，發(fā)行價格不低于21.54 元/股，扣除發(fā)行費用后的73.79億元將全部用于購買義煤集團及其子公司義海能源持有的煤炭業(yè)務相關股權；具體包括：義煤集團持有的陽光礦業(yè)100%股權、鐵生溝煤業(yè)100%股權、豫新煤業(yè)49%股權；義海能源持有的天峻義海100%股權。這實際是義煤集團重組大有能源并將煤炭資產(chǎn)整體上市，一并消除同業(yè)競爭。

此次收購幾個礦中，天峻義海是最為龐大的一塊資產(chǎn)，73.79億元中約有57.27億元將用于收購天峻義海100%股權，天峻義海同時也是盈利最強的資產(chǎn)，2011年原煤產(chǎn)量461.24 萬噸，營業(yè)收入27.6億元，凈利潤約為12.6億元。噸煤凈利潤達到274.11元；收購P/E僅為4. 9倍，說明該煤礦的盈利能力較好。其他三礦盈利能力稍差，但此次收購4礦合計凈利潤12.95億，相當于公司2011年業(yè)績的103.26%，合計產(chǎn)量654萬噸。

在四塊煤炭資產(chǎn)中，未來仍有未投產(chǎn)煤礦，豫新煤業(yè)七號井2013年2月投產(chǎn)，陽光煤礦2014年6月投產(chǎn)，2015年7月達成，鐵生溝煤礦2012年釋放95萬噸產(chǎn)量，2013年達產(chǎn)，預計待三個礦投產(chǎn)業(yè)績釋放后，還將年新增約3億元左右凈利潤，進一步增厚業(yè)績。

收購完成后，公司將新增資源儲量3.8億噸，新增產(chǎn)能445萬噸，注入資產(chǎn)整體盈利能力較強，四礦綜合收購PE僅為5.7倍，明顯偏低，有利上市公司。

《動態(tài)》：你推薦的摘帽摘星股還真不錯。第二、三期推薦的ST唐陶（000856）、ST盛達（000603）、*ST盛潤A（000030）、ST華源（600094）漲幅相當驚人，少則２０％，多則５０％，本周又有一只ST個股申請摘星，你給讀者介紹一下。

孔銘：去年6月，山東魯能集團入主*ST金馬（000602），讓這家此前連續(xù)兩年虧損的公司業(yè)績發(fā)生180度扭轉。*ST金馬２月２１日公布的年報顯示，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入全年實現(xiàn)營業(yè)收入50.8億，同比增長218%；凈利潤為4.76億元，同比增長442.50%，實現(xiàn)扭虧為盈。目前公司已向深交所申請撤銷退市風險警示。

金馬集團基本面拐點明確，是電力行業(yè)中難得的一匹黑馬。去年收購資產(chǎn)優(yōu)質，盈利能力好。公司河曲電廠是“煤電一體化”的典范，由于電廠擁有自己的煤礦，煤價越是上漲，越是體現(xiàn)其成本優(yōu)勢；河曲一期電廠2*60萬KW即使在2008年全行業(yè)虧損的情況下盈利仍高達4.15億元，擬投的河曲二期2*60萬KW電廠燃料也完全自給，且盈利能力較強，利潤率高達26-30%。2011年河曲電廠貢獻凈利潤2.52億，隨著煤價的回升，河曲電廠與其他火電公司相比優(yōu)勢更加明顯。

控股股東背景實力雄厚，定位規(guī)劃清晰，后續(xù)資產(chǎn)注入確定性強。作為本次重組承諾，金馬集團成為魯能集團的所有煤電資產(chǎn)整合平臺，魯能集團下屬的煤電資產(chǎn)滿足上市條件后將通過適當?shù)姆绞阶⑷肷鲜泄?；大股東國家電網(wǎng)旗下煤電資產(chǎn)分別是上市公司的10倍和40倍。12-13年可能注入的資產(chǎn)有河曲二期以及府谷, 僅府谷每年凈利潤高達10億左右，是目前上市公司2011年業(yè)績的2倍左右。此外，大股東高負債率，加上此次重組后大股東持股比例高達近80%，后繼股權融資路徑清晰確定，而所增發(fā)資產(chǎn)享有得天獨厚的資源稟賦壁壘且未來發(fā)展空間巨大。

總之，由于公司基本面相當理想，后續(xù)經(jīng)營業(yè)績再度轉虧的可能性幾乎沒有，摘星摘帽都只是時間問題，加上資產(chǎn)注入的強烈預期，該股可作為長線品種跟蹤。