門(mén)檻越來(lái)越低 折扣越來(lái)越小定向增發(fā)真的那么誘人嗎

馮偉杰

券商推出了為普通投資者量身定做的定向增發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，鼓吹“收益率高達(dá)82.5%”、“10萬(wàn)元即可與富翁共享豪門(mén)盛宴”，真的那么誘人嗎？

曾幾何時(shí)，“發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名”、“一個(gè)資產(chǎn)包至少要幾千萬(wàn)甚至幾億元”的高門(mén)檻，令許多投資者對(duì)“定向增發(fā)”又愛(ài)又恨。愛(ài)的是定向增發(fā)能折價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票，有時(shí)定價(jià)甚至比市價(jià)低30%以上，恨的是門(mén)檻實(shí)在太高了。

如今Ａ股市場(chǎng)跌宕起伏，掙錢(qián)難成為眾多投資者頭疼的問(wèn)題。不少券商瞅準(zhǔn)這個(gè)時(shí)機(jī)，大力推出了為普通投資者量身定做的定向增發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，甚至鼓吹“收益率高達(dá)82.5%”、“10萬(wàn)元即可與富翁共享豪門(mén)盛宴”，令不少投資者心動(dòng)不已。

定向增發(fā)產(chǎn)品，真的那么誘人嗎？

門(mén)檻越來(lái)越低

《投資與理財(cái)》記者在采訪中了解到，僅僅今年2 月份，就有13只定向增發(fā)產(chǎn)品面世，而且在券商發(fā)行定向增發(fā)產(chǎn)品越來(lái)越頻繁的同時(shí)，門(mén)檻也越來(lái)越低了。

比如華泰證券3 月8 日開(kāi)始發(fā)行的“華泰紫金定增寶”， 將產(chǎn)品鎖定期從以往的24 個(gè)月縮短至1年，甚至采用了滾動(dòng)投資的策略，1個(gè)參與期對(duì)應(yīng)1個(gè)退出期。其中第一個(gè)參與期為產(chǎn)品成立日起的6 個(gè)月，投資者可隨時(shí)參與該產(chǎn)品的第一期投資。相對(duì)應(yīng)的，第一個(gè)退出期為產(chǎn)品成立滿18 個(gè)月后的連續(xù)10個(gè)工作日。

2012年3月18日，記者來(lái)到國(guó)泰君安北京某營(yíng)業(yè)部，從工作人員那里了解到，國(guó)泰君安發(fā)行的“君得增”，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為10萬(wàn)元，產(chǎn)品期限2年，規(guī)模上限25億元。管理費(fèi)為募集資金的1.5%，托管費(fèi)為募集資金的0.2%，業(yè)績(jī)報(bào)酬則是收益部分提取20%。

當(dāng)記者提出“封閉期2年，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題時(shí)，該工作人員回答：“目前市場(chǎng)中很多私募和信托產(chǎn)品的封閉期也為1至2年，而我們比房地產(chǎn)信托、煤炭信托等產(chǎn)品的收益更高更確定?！?/p>

折扣越來(lái)越小

家住南京市江寧區(qū)的高乾在向《投資與理財(cái)》記者了解定向增發(fā)產(chǎn)品時(shí)，說(shuō)出了他的擔(dān)憂：“收益率高，門(mén)檻又低，定向增發(fā)確實(shí)不錯(cuò)。本來(lái)打算這幾天就買(mǎi)，但還是不確定能賺到錢(qián)，而且1到2年的封閉期所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)又如何控制呢？”

數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去幾年當(dāng)中，定向增發(fā)股票2006 年的平均折扣大約為24%，2007 年升到31%，2008、2009、2010 年都在20%上下，今年則降到平均10%-15%，部分定向增發(fā)甚至最終溢價(jià)發(fā)行。

也就是說(shuō)，如果投資者買(mǎi)的定向增發(fā)產(chǎn)品折價(jià)10%的話，只要2年后股市下跌超過(guò)10%，就會(huì)賠錢(qián)。

以上資料顯示，定向增發(fā)產(chǎn)品雖然發(fā)行越來(lái)越多，但折扣也在逐漸減少，而折扣的減少直接決定了收益的降低，甚至加大了凈值大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。更加值得注意的是，就算明知虧損，投資者在封閉期內(nèi)也無(wú)法減持，只能被動(dòng)持有。

并非“穩(wěn)賺不賠”

不過(guò)，發(fā)行定向增發(fā)產(chǎn)品的券商給出的宣傳資料，卻很是誘人：“過(guò)去5年，無(wú)論股市漲跌，投資定向增發(fā)的平均收益非常高。2006年至2010年，參與定向增發(fā)并持有一年到解禁日賣(mài)出的，平均收益分別為322%、42%、39%、84%、57%，平均年超額收益為82.5%，獲得超額收益的概率為91.8%。即使在2007年、2008年這樣的大震蕩市里，也取得了40%左右的年均收益率?！?/p>

事實(shí)真的如此嗎？《投資與理財(cái)》記者調(diào)查得知，2006年之所以取得高收益，是因?yàn)橹蟪霈F(xiàn)了很多人沒(méi)有料到的大牛市。但2007年就有相當(dāng)一部分產(chǎn)品因發(fā)行時(shí)估值過(guò)高，以及市場(chǎng)的大幅回落而導(dǎo)致破發(fā)，致使收益率大幅下滑。

2011年，不少私募基金在股市大跌的環(huán)境下，推出了超過(guò)50只定向增發(fā)產(chǎn)品，結(jié)果在8 5只股票接連破發(fā)的情況下，有業(yè)績(jī)記錄的31只定向增發(fā)產(chǎn)品中僅5只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，虧損比約83%。

數(shù)據(jù)顯示，從2011年11月22日至12月31日，有27家上市公司的非公開(kāi)發(fā)行限售股上市，基金參與了其中13家上市公司的定向增發(fā)。而這13家上市公司中，有6家出現(xiàn)浮虧，占比46%。其中，興業(yè)全球基金8只產(chǎn)品抱團(tuán)參與太原重工增發(fā)，浮虧高達(dá)9000萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，定向增發(fā)產(chǎn)品的收益，直接取決于后期市場(chǎng)的變化和發(fā)展。在市場(chǎng)狀況向好的情況下，定向增發(fā)的確能取得收益，而在市場(chǎng)條件不利時(shí)，折價(jià)雖然能在一定程度上彌補(bǔ)損失，但也無(wú)法保證“穩(wěn)賺不賠”。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，定向增發(fā)產(chǎn)品募集的資金會(huì)用來(lái)收購(gòu)對(duì)于上市公司十分關(guān)鍵的資產(chǎn)，這就需要投資者學(xué)會(huì)辨別上市公司項(xiàng)目盈利能力。

而且，定向增發(fā)產(chǎn)品的火熱容易造成盲目跟風(fēng)投資，而國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)又缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，一不小心，就會(huì)讓你的資產(chǎn)從“定向增發(fā)”變成“定向蒸發(fā)”。所以，投資者要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，并盡量選擇市場(chǎng)處于低位時(shí)參與投資，還要對(duì)1到2年封閉期內(nèi)股市變化可能帶來(lái)的虧損，有一個(gè)大體的預(yù)測(cè)。