優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的思考

李麗

摘 要：債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)融資的一種主要方式，合理的負債結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)風(fēng)險，提高企業(yè)價值。近年來，財務(wù)理論界對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究非常深入，而對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的探討較少。其實企業(yè)負債結(jié)構(gòu)合理與否對企業(yè)的影響也很大。如果企業(yè)負債結(jié)構(gòu)不合理，不但會引起企業(yè)的財務(wù)危機，而且很大程度上還會影響企業(yè)的價值。文章通過分析影響企業(yè)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素，提出對優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的措施，從而達到降低財務(wù)風(fēng)險、提高企業(yè)價值的目的。

關(guān)鍵詞：負債結(jié)構(gòu) 長期負債 短期負債

中圖分類號:F275文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）09-256-02

近年來，財務(wù)理論界對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究非常深入，而對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的探討較少。筆者認為企業(yè)負債結(jié)構(gòu)合理與否對企業(yè)的影響也很大。負債結(jié)構(gòu)集中反映了企業(yè)的負債狀況，調(diào)節(jié)企業(yè)負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。在國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負債率逐年上升、負債結(jié)構(gòu)特點不斷變化的情況下，研究企業(yè)負債結(jié)構(gòu)相關(guān)規(guī)律，可以幫助企業(yè)改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化債務(wù)管理，提高資金使用效率，強化對管理者的約束，降低代理成本，幫助政府部門決策宏觀調(diào)控，改善金融市場的運行。

一、何為負債結(jié)構(gòu)

（一）相關(guān)概念的界定

負債結(jié)構(gòu)包括負債總體結(jié)構(gòu)、負債類型結(jié)構(gòu)以及負債期限結(jié)構(gòu)。負債總體結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的負債占總資本的比重。負債類型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)用不同的籌資渠道所籌集來的資金的比例關(guān)系。負債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，所使用的長期負債與短期負債之間的比例關(guān)系。

本文將主要對負債期限結(jié)構(gòu)進行研究。

（二）對負債期限結(jié)構(gòu)內(nèi)容的深入探討

負債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，長期負債與短期負債之間的比例關(guān)系。企業(yè)的負債償還能力是債權(quán)人和債務(wù)人共同關(guān)心的問題。長期負債與短期負債的比例關(guān)系是否合理對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響很大，若其比例關(guān)系不合理，不但會引起企業(yè)的財務(wù)危機，而且在很大程度上還會影響企業(yè)價值。

1.關(guān)注短期負債。短期負債的償還壓力大。從負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長期負債；而長期負債在其到期之間要轉(zhuǎn)化為短期負債，與已有的短期負債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。

短期負債大部分具有相對穩(wěn)定性。在一個正常的生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負債大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金循環(huán)使用，有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進行研究。

2.權(quán)衡長短期負債。資金成本：一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。因為長期負債的利息率要高于短期負債的利息率；長期負債缺少彈性，企業(yè)取得長期負債后，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不宜提前歸還，只能繼續(xù)支付利息。

財務(wù)風(fēng)險：短期負債的財務(wù)風(fēng)險往往比長期負債的財務(wù)風(fēng)險高，這是因為：短期負債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風(fēng)險；短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性，利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期后，下次借款的利息率多少是不確定性，利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，因為金融市場上短期負債的利息很不穩(wěn)定。

但是短期負債的取得比較容易、迅速，長期負債的取得卻比較難。因為債權(quán)人在提供長期資金時，往往要承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，一般都要對借款的企業(yè)進行詳細的信用評估并規(guī)定貸款用途，有事還要求以一定的資產(chǎn)作抵押。

二、優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)的重要性

企業(yè)負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一部分，負債結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的一個重要方面。企業(yè)是否具有足夠的償債能力，既依賴于企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，還需要對企業(yè)債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)進行合理的安排。企業(yè)的債務(wù)總額一定時，企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)的負債期限結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)決策，對企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)十分重要，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.負債結(jié)構(gòu)決定著籌資總成本和籌資總風(fēng)險的高低。不同的負債的結(jié)構(gòu)會帶來不同的籌資風(fēng)險和總成本。如果負債結(jié)構(gòu)合理，就會使企業(yè)以最小總籌資風(fēng)險取得總籌資成本最低的資金。如果企業(yè)要取得籌資風(fēng)險低的資金，就必須要支付高的籌資成本；反之，企業(yè)取得某種資金籌資風(fēng)險高，就可以支付較低的籌資成本。由此可見，對某一單項負債資金來說，企業(yè)難以實現(xiàn)以較小的籌資風(fēng)險籌集資金成本較低的資金。但是，由于負債結(jié)構(gòu)的不同形式會改變企業(yè)的籌資總成本與總風(fēng)險，因此，通過優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，企業(yè)就可以綜合籌資風(fēng)險及降低籌資成本。

2.負債結(jié)構(gòu)決策決定了企業(yè)負債多樣化的程度，影響著現(xiàn)有負債的保持和穩(wěn)定程度。負債結(jié)構(gòu)決策決策制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，同時還影響了企業(yè)資金需要的滿足程度，因為一個企業(yè)的全部負債往往不可能單純從某個渠道獲得充分保證，如果負債結(jié)構(gòu)不合理，可能導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金數(shù)量的得不到有效地供給。

3.負債結(jié)構(gòu)特別是短期負債結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響較大。短期負債屬于企業(yè)籌資風(fēng)險最大的融資方式，但也是資金成本最低的融資方式。因此，短期負債的比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，隨著資金市場和各種金融工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。所以，判斷企業(yè)價值大小，必須考慮企業(yè)短期負債結(jié)構(gòu)。

4.負債結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資能力與市場競爭力有很大影響。合理的負債結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)籌資能力的重要指標(biāo)，一個企業(yè)如果在負債總額中，流動負債比例過大，長期負債比例過小，會造成企業(yè)利息負擔(dān)過重，短期償債能力下降，進而影響到企業(yè)的籌資能力。反之，合理的負債結(jié)構(gòu)也會增加企業(yè)的市場競爭力，如在資本市場上發(fā)行一定比例的長、短期債券，則會促進企業(yè)產(chǎn)品在市場上得競爭力，從而提高企業(yè)的信譽。

由此可見，企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。只有優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)，才能順利實現(xiàn)企業(yè)的籌資目標(biāo)，促進企業(yè)的發(fā)展。

從一些公司的具體案例，我們可以看出我國上市公司負債結(jié)構(gòu)存在的共同的問題，即負債結(jié)構(gòu)不合理。故而優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)對于我國企業(yè)有重大意義。

三、影響企業(yè)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素

（一）銷售狀況

如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，便會提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此，銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負債。

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負債，多利用長期負債或發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動負債來籌集資金。

（三）行業(yè)特點

各行業(yè)的經(jīng)營特點不同，企業(yè)負債結(jié)構(gòu)也存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動負債占總資金的比重為15.5%，而批發(fā)行業(yè)為47.1%。

（四）企業(yè)規(guī)模

經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場較發(fā)達的國家，大企業(yè)的流動負債較少，小企業(yè)的流動負債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽好，可以采用發(fā)行債券的防暑，在金融市場上以較低的成本籌資長期資金，因而，利用流動負債較少。

（五）利率狀況

當(dāng)長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債；反之，當(dāng)長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時，則會促使企業(yè)較多地利用流動負債，以便降低資金成本。

企業(yè)只有在全面分析、預(yù)測上述各種因素對企業(yè)籌措長短期資金的影響后，才能有效地制定出相應(yīng)的負債籌資決策，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。

四、如何優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)

（一）負債結(jié)構(gòu)分析的基本假設(shè)

利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；也會增加企業(yè)風(fēng)險；企業(yè)資金總額一定，負債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準確預(yù)測。上述假設(shè)中的兩項假設(shè)說明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負債。

（二）傳統(tǒng)分析方法的缺陷

在中外財務(wù)管理中，一般都是通過一定的流動資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。但這種分析思路存在一些問題：這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進來。這是一種被動的分析方法，當(dāng)企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債，實際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

（三）充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)

企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的，這樣。即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，在實際確定負債結(jié)構(gòu)時，可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ)：一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時。又可細分為如下幾種方法：（1）簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負債不能低于流動資產(chǎn)或營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。（2）簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。（3）加權(quán)平均法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時確定流動負債的計算公式為：流動負債=流動資產(chǎn)×b+營業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1-b）。該式中：b為流動資產(chǎn)應(yīng)取得權(quán)數(shù)，（1-b）為營業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)取得權(quán)數(shù)。

五、結(jié)語

綜上所述，負債融資是企業(yè)的主要融資手段之一，而負債結(jié)構(gòu)集中反映了企業(yè)的負債狀況，調(diào)節(jié)企業(yè)負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容，在國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負債率逐年上升、負債結(jié)構(gòu)特點不斷變化的情況下，研究企業(yè)負債結(jié)構(gòu)相關(guān)規(guī)律，可以幫助企業(yè)改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化債務(wù)管理，提高資金使用效率。在激烈的市場競爭中，企業(yè)應(yīng)該研究負債結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)的影響，合理安排好流動負債與長期負債的比例關(guān)系。只有這樣，才能既發(fā)揮債務(wù)的經(jīng)濟效用，規(guī)避由此帶來的風(fēng)險。

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（作者單位：西山煤電（集團）有限公司物資供應(yīng)分公司 山西太原 030000）

（責(zé)編:賈偉）