證券法對普通股籌資規(guī)范的分析與籌資管理

陳仁波

摘 要：股份公司籌資方式多種多樣，而發(fā)行普通股籌資則是其中的一種重要形式，在股份公司籌資管理中起著越來越重要的作用。當然籌資離不開特定的籌資環(huán)境，發(fā)行普通股籌資需要一個健康、穩(wěn)定的證券市場。文章從企業(yè)籌資的法律環(huán)境的角度來分析證券法是如何規(guī)范股份公司普通股籌資的，并對股份公司如何進行普通股籌資決策提出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：證券法 股票 籌資管理

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）09-064-02

自20世紀90年代初期建立股票市場以來，證券市場經(jīng)歷了被人們拒絕、認識、接受乃至積極參與投資過程，而中國的企業(yè)也經(jīng)歷了從銀行貸款到在資本市場尋求資金的轉(zhuǎn)變。作為現(xiàn)代企業(yè)制度典型形式的股份公司，有效地利用了資本市場的資金，極大地促進了股份公司的發(fā)展和壯大。截至2011年底，共有境內(nèi)上市公司（A、B股）2342家，股票市價總值為21.48萬億元。據(jù)統(tǒng)計，2010年和2011年，A股上市公司共從股票市場募集資金17037億元，這些資金為企業(yè)的發(fā)展作出了十分重要的貢獻。

資本市場的發(fā)展離不開良好的外部環(huán)境，尤其是法律環(huán)境的逐步改善。作為證券市場發(fā)展的重要法律基礎(chǔ)，證券法對于股票市場的發(fā)展起到了很好推動作用。證券法是規(guī)范證券發(fā)行和交易的法律，對股份公司發(fā)行普通股作了全面的規(guī)范，股份公司只有嚴格遵守和履行證券法，才能為自身創(chuàng)造一個良好的籌資環(huán)境，從而有效地融通所需資金。

一、普通股籌資概述

股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。普通股是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制、股利不定的股票。股份公司可以根據(jù)籌資者和投資者的需要發(fā)行各種不同的股票。與其他籌資方式相比，發(fā)行普通股籌資主要有以下優(yōu)點：（1）普通股股本是公司永久性的資本，無須償還，除非公司進行清算。這有助于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營；（2）普通股籌資沒有固定的股利負擔(dān)。如果公司有盈利，并認為適合發(fā)放股利，則可以分配給股東。如果公司盈利較少或運營資產(chǎn)短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利；（3）通過發(fā)行普通股籌資提供公司的資金實力。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債權(quán)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的銀行債務(wù)提供有力保障。

二、證券法對普通股籌資的規(guī)范

證券法是規(guī)范證券的發(fā)行與交易的法。證券法有狹義和廣義之分。狹義的證券法是指《中華人民共和國證券法》，廣義的證券法除《證券法》外，還包括其他法律中有關(guān)證券管理的內(nèi)容、國務(wù)院頒發(fā)的證券管理的行政法規(guī)、證券管理部門發(fā)布的部門規(guī)章、地方立法部門頒布的證券管理的地方性法規(guī)和規(guī)章。本文所指的證券法是指廣義角度證券法。為了創(chuàng)造和維護一個良好的證券市場環(huán)境，證券法對普通股的發(fā)行、上市、信息公開等一系列問題作了嚴格的規(guī)范。

（一）股票的發(fā)行

1.股票發(fā)行的條件。根據(jù)證券法的規(guī)定，股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司。而且股份有限公司發(fā)行股票時的情況不同，應(yīng)具備的條件也不同?！蹲C券法》、《公司法》以及其他規(guī)范性文件對發(fā)行股票的條件作了具體的規(guī)定。股份有限公司首次申請公開發(fā)行股票、上市公司發(fā)行新股、定向募集公司發(fā)行股票的條件各不相同，但總的來說發(fā)行股票的條件是比較嚴格的。

2.股票的發(fā)行程序。根據(jù)證券法的規(guī)定，公開發(fā)行股票必須依照法律規(guī)定的條件，報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。發(fā)行人必須向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)提交有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的有關(guān)文件。中國證監(jiān)會在授理審核文件后進行初審，并將初審報告和申請文件提交發(fā)行審核委員會，根據(jù)審核意見予以核準或不予核準。

3.股票的發(fā)行方式和價格。證券法對股票的發(fā)行方式、發(fā)行價格都有一系列明確的規(guī)定，同時也給了企業(yè)一定的自主權(quán)。

（二）股票上市

1.股票上市的條件?！蹲C券法》第五十一條規(guī)定：“國家鼓勵符合產(chǎn)業(yè)政策同時又符合上市條件的公司股票上市交易。”股票上市除了要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策外，還必須符合國家規(guī)定的股票上市條件。根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，股票上市的條件主要有：（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元；（3）公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；（4）公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準。

2.股票上市的程序。股份有限公司申請其股票上市交易，必須報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。股票上市交易經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準后，其發(fā)行人應(yīng)當向證券交易所提交核準文件和向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)提出股票上市交易申請時提交的文件。目前我國股票的發(fā)行和上市是聯(lián)動的，公司股票獲準公開發(fā)行，則同時獲得上市資格。因此證券交易所對公司的上市申請只作形式上的審查和部分實質(zhì)性審查。

3.股票的暫停上市或終止上市。股票的暫停上市或終止上市是各國證券市場普遍規(guī)定的制度，其存在對保證上市公司的質(zhì)量和發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰功能具有重要意義?！蹲C券法》規(guī)定，上市公司喪失公司法規(guī)定的上市條件，其股票暫停上市或終止上市。根據(jù)《證券法》第五十五條的規(guī)定上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(2)公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；(3)公司有重大違法行為；(4)公司最近三年連續(xù)虧損；(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。根據(jù)《證券法》第五十六條的規(guī)定上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條件；(2)公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，且拒絕糾正；(3)公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；(4)公司解散或者被宣告破產(chǎn)；(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

（三）持續(xù)信息公開

向社會公開發(fā)行股票的單位必須將有關(guān)信息公開，以利于發(fā)行對象了解情況，對投資收益進行估計，進而對投資作出決斷。向社會公布有關(guān)信息還有助于社會公眾對證券發(fā)行人的監(jiān)督，也有利于政府的監(jiān)督。充分的信息披露也是歐美發(fā)達市場進行監(jiān)管的重要手段。

《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條件》等法律、法規(guī)以及規(guī)范性文件中，對證券發(fā)行和交易中的信息公開作了詳細的規(guī)定。證券發(fā)行和交易中應(yīng)公開的信息包括招股說明書、上市報告文件、財務(wù)會計報告、年度報告、中期報告、臨時報告等。公司公告的股票發(fā)行和上市文件必須真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，否則將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

（四）禁止交易的行為

證券法對股份公司在其股票交易時的行為也作了十分嚴格的限定，并明令禁止以下行為：

1.內(nèi)幕交易行為。內(nèi)幕信息是指公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的未公開信息。利用內(nèi)幕信息進行內(nèi)幕交易嚴重違反了證券市場的公開、公正、公平的三公原則，這是世界各國證券監(jiān)管部門監(jiān)管的重點。證券法規(guī)定：知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人或非法取得內(nèi)幕信息的其他人員，不得買入或者賣出所持有的該公司的證券；不得泄漏該信息；也不得建議他人買賣該證券。發(fā)行股票的股份公司中的內(nèi)幕人員主要指公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理以及有關(guān)高級管理人員。

2.操縱市場的行為。證券法規(guī)定禁止單位或個人以獲取利益或者減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢或者濫用職權(quán)影響證券市場價格，制造證券市場假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不了解事實真相的情況下作出買賣證券的決定，擾亂證券市場秩序的行為。

三、股份公司籌資管理決策

針對證券法對股份公司發(fā)行普通股的一系列規(guī)范，股份公司應(yīng)積極采取應(yīng)對措施，作出正確的籌資管理決策。股份公司為實現(xiàn)其股票上市需在申請上市前對公司狀況進行分析，并對股利政策、上市方式和上市時機等一系列問題進行決策。

（一）公司狀況分析

申請股票上市的公司，需分析公司及其股東的狀況，全面分析權(quán)衡股票上市的利弊，這是成本與收益的分析。例如，如果公司面臨的主要問題是資本不足，現(xiàn)有股東的籌資風(fēng)險過大，則可通過股票上市予以解決；倘若公司目前存在的關(guān)鍵問題是控制權(quán)問題，一旦控制權(quán)外流，就會導(dǎo)致公司的經(jīng)營不穩(wěn)定，從而影響公司的長遠發(fā)展，則可放棄上市計劃。同時在申請股票發(fā)行上市或發(fā)行新股時，股份公司必須明確公司是否具備《證券法》、《公司法》等法律所規(guī)定的發(fā)行資格。比如發(fā)行新股的條件有：公司最近3年內(nèi)連續(xù)盈利；前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年等一系列嚴格的規(guī)定。上市公司應(yīng)通過建立預(yù)警機制分析被暫停上市或終止上市的可能性，從而加強經(jīng)營管理，改善公司狀況。

（二）上市公司的股利政策

已有的文獻表明，股利政策既影響上市公司股票的吸引力，又影響公司的支付能力。合適的股利政策會有效地提高股票的價格，從而實現(xiàn)股東財富最大化。而且，目前的監(jiān)管部門將股利政策與上市公司的權(quán)益再融資掛鉤。例如，證監(jiān)會在2001年5月發(fā)布《中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》的影響以及2006年5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十?！?008年10月9日修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。”因此，必須對股利政策作出合理的選擇。

1.股利政策的選擇。股利政策通常有固定股利額、固定股利率、正常股利加額外股利等。由于正常股利加額外股利的政策既能保持股利的穩(wěn)定性，又能實現(xiàn)股利與盈利之間的配合，因此為許多上市公司所采用。

2.股利分派方式的選擇。股利分派方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利在公司具有充足的現(xiàn)金時才便于采用。股票股利可在公司現(xiàn)金短缺時選用。

（三）股票上市時機、股票發(fā)行方式的選擇以及發(fā)行價格的確定

證券法對于股票上市時機、股票發(fā)行方式的選擇以及發(fā)行價格的確定給了股份公司一定的自主權(quán)，股份公司應(yīng)綜合分析各方面的因素作出最佳的決策。股票上市的最佳時機，是在預(yù)計來年會取得良好業(yè)績的時間。當然，還需考慮當時的證券市場情況是否適宜而定。股票的發(fā)行方式和價格的確定同樣也要在證券法的規(guī)范下，進行最佳的決定。

當然，股份公司在進行籌資決策時，還應(yīng)考慮公司自身的資本結(jié)構(gòu)、籌資成本等其他因素，提高融資效率。通過發(fā)行普通股籌資，股份公司的發(fā)展實力大大增強，這也促進了全國經(jīng)濟的發(fā)展。股份公司應(yīng)在證券法等法律規(guī)范下，發(fā)揮好企業(yè)籌資管理職能，充分利用普通股籌資的優(yōu)勢，以最終實現(xiàn)股東財富最大化。

參考文獻：

1.《中華人民共和國公司法》

2.《中華人民共和國證券法》

3.中國證監(jiān)會網(wǎng)站（http://www.csrc.gov.cn/）2012.5

4.中華人民共和國2010年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報.

5.中華人民共和國2011年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報.

（作者單位:中國電信股份有限公司安順分公司 貴州安順561000）

（責(zé)編:賈偉）