如何操作套期保值

葉碧霞

摘要：本文擬對套期保值在實(shí)際工作中如何運(yùn)用提出筆者見解和看法，對具體操作套期保值工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本、鎖定價(jià)格、鎖定利潤起到指導(dǎo)性作用，權(quán)作拋磚引玉，以饗讀者。

關(guān)鍵詞：操作；套期保值

中圖分類號：S776文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：

套期保值在實(shí)際工作中的運(yùn)用是非常復(fù)雜的，而且是高風(fēng)險(xiǎn)，需要具備專業(yè)的理論知識，正確操作可以為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本、鎖定價(jià)格、鎖定利潤，操作不當(dāng)適得其反。筆者結(jié)合自己的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)對套期保值工具的實(shí)際操作和運(yùn)用提出自己的見解和看法，以供大家參考。

一、了解期貨市場運(yùn)行特點(diǎn)

企業(yè)在進(jìn)行套期保值前，不但要了解期貨市場的基本運(yùn)行特點(diǎn)，而且要了解我國期貨市場的自身特點(diǎn)。我國期貨市場具有發(fā)展時(shí)間短，市場規(guī)模有限，交易品種有限等特點(diǎn)。重視相關(guān)交易制度及規(guī)則具體包括：（1）健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度。（2）健全套期保值管理制度。（3）健全交割制度。

二、識別和評估被套期風(fēng)險(xiǎn)

在套期保值業(yè)務(wù)中，企業(yè)所要關(guān)注的被套期風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融市場價(jià)格變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

1.價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)（主要指商品的價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)）

在套期保值中，主要指企業(yè)要進(jìn)行套期保值的被套期對象的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，在進(jìn)行套期保值之前，首先要考慮的就是被套期項(xiàng)目的價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)。期現(xiàn)貨市場環(huán)境的變化，加劇了企業(yè)套期保值的市場風(fēng)險(xiǎn)，尤其是被套期項(xiàng)目的價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致企業(yè)利潤的不確定性。因此，不論在買入套期保值，還是賣出套期保值，識別和評估被套期項(xiàng)目的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)決定是否進(jìn)行套期的關(guān)鍵因素之一。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的匯率變動對企業(yè)價(jià)值的影響。（1）交易風(fēng)險(xiǎn)例如：《外幣折算》準(zhǔn)則中提到的外幣交易，企業(yè)出口銷售一批商品，應(yīng)收1000萬美元，當(dāng)日匯率為1:7.0（折成人民幣7 000萬元），到實(shí)際收到款項(xiàng)時(shí)，匯率變?yōu)?:6.5（人民幣升值），則企業(yè)因匯率變動少收了500萬元人民幣，發(fā)生了500萬元的損失。（2）外幣折算風(fēng)險(xiǎn)（外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算的風(fēng)險(xiǎn)）外幣折算風(fēng)險(xiǎn)是指對財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行會計(jì)折算時(shí)產(chǎn)生的波動。（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)于競爭對手的地理位置和活動，是匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要決定因素。比如，企業(yè)與經(jīng)濟(jì)比較動蕩的國家發(fā)生交易，就會有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。例如，接上例，銷售商品應(yīng)收1000萬美元，企業(yè)擔(dān)心人民幣升值，將來實(shí)際收到款項(xiàng)時(shí)會發(fā)生損失。怎樣規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)？企業(yè)在向出售商品時(shí)，同時(shí)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入一筆款項(xiàng)（1000萬美元），若將來實(shí)際收到款項(xiàng)時(shí)，匯率變?yōu)?:6.5，則實(shí)際收到6500萬元人民幣，損失500萬元。同時(shí)，對銀行的欠款只需要償還6500萬元人民幣，產(chǎn)生了收益500萬元。所以風(fēng)險(xiǎn)得到抵銷。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)（市場利率波動給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)）

利率風(fēng)險(xiǎn)是利率變動對收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，作為被套期項(xiàng)目的金融資產(chǎn)或負(fù)債均具有利率風(fēng)險(xiǎn)。

三、制定套期保值策略與計(jì)劃

1. 選擇是否進(jìn)行套期保值，確定合理目標(biāo)

套期保值目標(biāo)一般分為兩類：第一類是完全套期保值【最大限度地規(guī)避所有風(fēng)險(xiǎn)（即兩個(gè)市場的盈虧正好完全相等的套期保值）】，即為了最大程度防范不利價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定正常利潤；第二類是部分套期保值，即在防范一定風(fēng)險(xiǎn)，降低利潤波動率的同時(shí)，充分利用風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的機(jī)會，提高經(jīng)營效率。

2. 確定套期保值方向（買入還是賣出套期保值）

3. 確定套期保值比例

套期保值比例，即保值力度，指進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量占總的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量的比例。完全套期保值時(shí)，套期保值比例等于1；部分套期保值時(shí)，套期保值比例應(yīng)當(dāng)小于1。

確定套期保值比例時(shí)，主要考慮：（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。選擇的套期保值比例必須處于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力之內(nèi)。（2）市場價(jià)格預(yù)期。根據(jù)對市場價(jià)格的預(yù)期，選擇在風(fēng)險(xiǎn)承受能力下最有利于企業(yè)的套期保值比例。（3）市場基差結(jié)構(gòu)。當(dāng)市場出現(xiàn)有利于或不利于企業(yè)套期保值比例的基差結(jié)構(gòu)時(shí)，必須根據(jù)其性質(zhì)和大小調(diào)整套期保值比例。（4）流動資金規(guī)模。如果保值規(guī)模過大，價(jià)格一旦劇烈波動，企業(yè)可能面臨保證金支付危機(jī)。

4. 選擇套期保值工具和品種

套期保值工具包括：遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換以及各種組合型衍生品。企業(yè)應(yīng)該選擇結(jié)構(gòu)簡單、流動性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融衍生工具開展套期保值業(yè)務(wù)。

5. 確定套期保值比率

套期保值比率：指套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約總值與所保值的現(xiàn)貨合同總值之間的比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值品種、套期保值合約和套期保值期限等實(shí)際要求，選擇合適的最優(yōu)套期保值比率模型，計(jì)算最優(yōu)套期保值比率。

【注意】套期保值比例與套期保值比率的區(qū)別：套期保值比例：分子、分母均為現(xiàn)貨的數(shù)量。

套期保值比率＝套期保值合約的價(jià)值/被套期保值合約的價(jià)值

6. 確定套期保值期限

套期保值期限分為：固定期限和非固定期限。固定期限指企業(yè)一旦建立套期保值合約就不再變化，只有在現(xiàn)貨市場進(jìn)行買進(jìn)或賣出交易時(shí)，才在期貨市場進(jìn)行相反的交易。非固定期限指企業(yè)建立套期保值合約后，根據(jù)市場走勢的預(yù)期確定大致套期保值期限，以后根據(jù)市場狀況變化靈活改變平倉時(shí)機(jī)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值目的，選擇套期保值期限。

7. 選擇建倉的目標(biāo)價(jià)位

一般做法是分級設(shè)定不同檔次的價(jià)位，分步建倉。