企業(yè)如何應對生產的產品面臨價格下跌的困境——賣出套期保值交易

■金 偉

生產企業(yè)經常面臨生產出來的產品在市場上的銷售價格處在下降通道，甚至產品銷售價格喋喋不休。生產企業(yè)如何為現(xiàn)貨保值減少損失？這就需要使用交易技巧——從事賣出套期保值交易。具體如何操作，請看以下交易技巧：

某油脂企業(yè)生產精煉豆油，每月需要毛豆油100噸，該企業(yè)根據(jù)國內外市場需求情況，預計未來生產出來的精煉豆油銷售價格會逐漸下跌，利潤會大幅減少。而油脂企業(yè)生產的精煉豆油又不能在商品期貨市場上交易賣出。因為，在商品期貨交易所沒有精煉豆油交易品種的情況下，油脂企業(yè)生產的精煉豆油不能成為商品期貨交易所實物交割的倉單。另外一種情況，如果商品期貨交易所有精煉豆油交易品種，但是，油脂企業(yè)生產的精煉豆油規(guī)格標準不符合商品期貨交易所精煉豆油交易品種的規(guī)格標準，同樣，油脂企業(yè)生產的精煉豆油也不能成為商品期貨交易所實物交割的倉單。為了鎖定精煉豆油銷售利潤，該企業(yè)決定利用商品期貨市場價格避險功能，采用在商品期貨交易所進行豆油賣出套期保值交易方法來規(guī)避豆油銷售價格下降的風險。

某年4月8日，豆油現(xiàn)貨價格為6300元/噸，近期國內進口大豆和豆油有增無減，國內大豆種植面積有所增加，豆油銷售價格大有下降趨勢。該油脂企業(yè)決定立即進行賣出套期保值交易。于4月8日在期貨交易所，以6100元/噸的價格，賣出9月份交割期貨豆油合約10手 （1手=10噸）。該油脂企業(yè)支付交易保證金=合約價值的5%=6100元／噸×10噸/手×10手×5%=30500元，并支付交易手續(xù)費=30元/手×10手=300元。

到了8月26日，現(xiàn)貨市場和期貨市場豆油價格都有所下降。現(xiàn)貨市場豆油現(xiàn)貨價格為5200元/噸，期貨市場9月份交割期貨豆油價格為5050元/噸。該油脂企業(yè)在8月26日通過現(xiàn)貨市場以5200元/噸的價格賣出豆油100噸，同日在期貨市場以5050元/噸的價格買入9月份交割豆油期貨合約10手，平倉了結本次套期保值交易，并支付交易手續(xù)費=30元/手×10手=300元。

本次套期保值交易中，該油脂企業(yè)在現(xiàn)貨市場賣出豆油虧損： （如果在4月8日以豆油現(xiàn)貨價6300元/噸－在8月26日以豆油現(xiàn)貨價5200元/噸）×100噸=110000元；該油脂企業(yè)在期貨市場豆油交易毛贏利為： （4月8日在期貨市場以豆油期貨價6100元/噸賣出－8月26日在期貨市場以豆油期貨價5050元/噸買入） ×10噸/手×10手=105000元，扣除雙邊交易手續(xù)費300元×2=600元，在期貨市場實際贏利為：105000元－600元=104400元。

如果該油脂企業(yè)只做現(xiàn)貨交易，8月份生產的豆油只能在現(xiàn)貨市場賣出，沒在期貨市場進行套期保值交易，結果在現(xiàn)貨市場賣出豆油100噸就得虧損110000元，因為只能是在8月26日以豆油現(xiàn)貨價5200元/噸賣出，不能以4月8日豆油現(xiàn)貨價6300元/噸賣出。

現(xiàn)在該油脂企業(yè)在期貨市場進行了套期保值交易，在現(xiàn)貨市場賣出豆油100噸虧損110000元，在期貨市場實際贏利為：105000元－600元=104400元。在本次套期保值交易中，該油脂企業(yè)實際減少虧損104400元，期貨市場實際贏利104400元沒有彌補現(xiàn)貨市場虧損110000元。在此次豆油價格下跌的過程中，該油脂企業(yè)實際虧損110000元－104400元=5600元。

雖然豆油現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，該油脂企業(yè)的豆油銷售價格有所降低，但該油脂企業(yè)已經在期貨市場進行了套期保值交易，該油脂企業(yè)的豆油銷售利潤在油價下跌中得到了部分 （期貨市場實際贏利104400元）的保護。

通過上述案例分析可以歸納出賣出套期交易的操作流程：

第一步在期貨市場 （期貨交易所）賣出期貨合約 （建倉、開倉）。

第二步在期貨市場 （期貨交易所）買入期貨合約 （平倉），對沖先前持有期貨合約頭寸。與此同時，在現(xiàn)貨市場出售現(xiàn)貨。因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以，稱為賣出套期保值交易。

賣出套期保值交易目的在于鎖定銷售利潤，通過期貨市場套期保值交易操作決定企業(yè)未來銷售利潤，在價格下跌過程中實現(xiàn)企業(yè)銷售利潤的一定保護。如果企業(yè)沒有參與套期保值交易操作，一旦現(xiàn)貨價格走低，企業(yè)必須承擔現(xiàn)貨市場造成的損失。因此，賣出套期保值交易規(guī)避了現(xiàn)貨價格變動的風險，鎖定了未來的銷售利潤。

必須清醒地認識到：通過期貨市場套期保值交易操作對持有現(xiàn)貨的保值程度，取決于基差的變動方向和程度，且不是在期貨市場上只要進行套期保值交易操作就必定能夠為持有現(xiàn)貨完全保值，當基差的變動方向和程度不利于套期交易者，進行套期保值交易操作會出現(xiàn)虧損。

企業(yè)初衷為現(xiàn)貨保值在期貨市場從事套期保值交易，卻因在期貨市場參與套期保值交易出現(xiàn)資不抵債，甚至企業(yè)倒閉，這種案例也是屢見不鮮。在2008年3月，一家期貨經紀公司聯(lián)合油脂行業(yè)協(xié)會，召開食用油期貨推薦會，會議過后，許多油脂企業(yè)陸續(xù)參與期貨交易，打算借助期貨市場的套期保值功能規(guī)避現(xiàn)貨市場價格劇烈波動的風險。從2008年5月開始，這些油脂企業(yè)陸續(xù)進場下單，倉單集中在9月合約和11月合約上。

7月20日之后，商品期貨市場由牛市轉為熊市，啟動大跌趨勢。8月底到9月上旬，期貨業(yè)內就傳出許多油脂企業(yè)在期貨市場集體被套、損失慘重的消息。

9月，我國油脂市場本已經深受基本面的利空影響，國際金融市場動蕩，經濟放緩，需求下降已經真實存在，期貨價格調頭向下，帶領現(xiàn)貨市場價格跳水。國慶節(jié)后，期貨市場開盤，期貨價格就展開驚人的暴跌行情，在連續(xù)多個跌停板之后，以0901期貨合約品種為例，該品種已經從節(jié)前的8500元/噸跌至6264元/噸， 短短9天時間，每噸跌幅高達2236元。

其中一家民營植物油有限公司，在某銀行的縣支行已經有貸款約2000萬元，根據(jù)該植物油有限公司向銀行提供的報表顯示，該植物油有限公司成本為1.3萬元/噸建倉的植物油期貨已經跌至1萬元/噸。根據(jù)一位知情者稱公司報表比較保守，實際上植物油期貨價格已經跌到了約7000元/噸。但是，該植物油有限公司董事長還在聯(lián)系該銀行希望能再獲300萬元貸款，以便殺入期貨市場抄底翻身，結果非但沒能在期貨市場實現(xiàn)套期保值，最終在期貨市場出現(xiàn)嚴重虧損，導致企業(yè)倒閉。

國有企業(yè)在期貨市場從事套期保值交易也有出現(xiàn)嚴重虧損的事例。我國某航空油料公司在海外的子公司，初衷是做航空油料套期交易。2003年下半年，該子公司在海外開始交易石油期權 (option)，最初涉及200萬桶石油，在交易中獲利。

2004年一季度，國際油價攀升導致該子公司賬面虧損580萬美元，該子公司決定延期交割合同，主觀上希望油價能回跌，交易量也隨之增加。

2004年二季度，隨著國際油價持續(xù)升高，該子公司賬面虧損額增加到3000萬美元左右。該子公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。

2004年10月，國際油價再創(chuàng)新高，該子公司此時的持倉量達5200萬桶石油，賬面虧損再度大增。

2004年10月10日，面對嚴重資金周轉問題的子公司，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了向期貨交易商補交追加的期貨保證金，子公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。

10月20日，母公司提前配售公司15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給子公司。

10月26日和28日，子公司因無法補交一些期貨合約的保證金而遭逼倉，被迫平倉部分期貨合約，實際虧損1.32億美元。

11月8日到25日，子公司的期貨合約繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，該子公司向法庭申請破產保護令。

那么在期貨市場從事套期保值交易如何防止出現(xiàn)嚴重虧損？關鍵在于：在從事套期保值交易前，必須制定完備的套期保值交易策略。建倉時，同時必須制定平倉時點。屆時達到平倉時點時，必須在期貨市場平倉了結套期保值交易，同時，在現(xiàn)貨市場完成相應的現(xiàn)貨交易，避免出現(xiàn)嚴重虧損。畢竟套期保值交易是轉移、規(guī)避風險，投機交易是承擔風險。千萬不要將套期保值交易作成投機交易。