整合資源，系統(tǒng)解決中小企業(yè)融資問題

■ 馬志春

（內(nèi)蒙古產(chǎn)權(quán)交易中心，內(nèi)蒙古呼和浩特010010）

整合資源，系統(tǒng)解決中小企業(yè)融資問題

■ 馬志春

（內(nèi)蒙古產(chǎn)權(quán)交易中心，內(nèi)蒙古呼和浩特010010）

截至2009年，全國工商登記企業(yè)1030萬戶(不含3130萬個體工商戶)，其中中小企業(yè)達1023.1萬戶，超過企業(yè)總戶數(shù)的99%。中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，繳稅額為國家稅收總額的50%左右，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，這樣來看，中小企業(yè)真正是民生之本、財富之源。因此國家越來越注重系統(tǒng)扶持中小企業(yè)的生存發(fā)展。2008年以來，國家出臺的一系列發(fā)展中小企業(yè)的政策，往往是多部門聯(lián)合出臺，而且政策更加系統(tǒng)、更加務(wù)實，這其中關(guān)于中小企業(yè)融資問題仍然是最為關(guān)注的問題。

1 當(dāng)前中小企業(yè)融資解決方案簡述

說到中小企業(yè)融資，首先要客觀地看待當(dāng)前針對中小企業(yè)的綜合金融服務(wù)。根據(jù)《中國中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展報告（2010）》的觀點，中國中小企業(yè)金融服務(wù)快速增長，無論是從融資金額還是從服務(wù)的客戶數(shù)量來看，銀行業(yè)金融機構(gòu)所形成的信貸市場仍是中小企業(yè)金融服務(wù)的主流渠道。但也同時體現(xiàn)出兩個方面的趨勢，一是銀行金融機構(gòu)對中小企業(yè)客戶群體的細分化所實現(xiàn)的專業(yè)化服務(wù)和差異化競爭趨勢明顯。銀行金融機構(gòu)在細分市場的基礎(chǔ)上，為爭奪優(yōu)質(zhì)客戶搶占市場份額，更加重視為中小企業(yè)提供全方位的綜合服務(wù)和增值服務(wù)，并主動開展與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、股權(quán)投資基金，甚至產(chǎn)權(quán)市場的全方位合作，以便創(chuàng)新盈利模式，增加服務(wù)品種。例如創(chuàng)投或私募股權(quán)基金通過銀行部門募集資金成為跨機構(gòu)合作的成功作法。二是風(fēng)格各異的中小企業(yè)金融服務(wù)機構(gòu)在對中小企業(yè)融資實踐中功能互補、創(chuàng)新合作趨勢明顯。2008年以來，除正規(guī)銀行金融機構(gòu)以外，小額貸款公司、典當(dāng)行快速發(fā)展，對中小企業(yè)債權(quán)融資起到了很好的補充作用。例如截至2011年6月末，全國共有小額貸款公司3366家，貸款余額2875億元，僅內(nèi)蒙古就有小額貸款公司342家，貸款余額282億元。此外信托公司、擔(dān)保公司、融資租賃公司等紛紛將中小企業(yè)列為服務(wù)對象，加大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展力度和對中小企業(yè)的投入力度。盡管有這些創(chuàng)新與實踐，但中小企業(yè)融資難的局面仍然未見整體性和系統(tǒng)性的扭轉(zhuǎn)。

2 股票市場難以服務(wù)于中小企業(yè)融資的主要原因

眾所周知，直接融資不足是中小企業(yè)融資難的一個關(guān)鍵問題。由于中小企業(yè)主要依靠信貸資金而使風(fēng)險在銀行內(nèi)部不斷累積，在商業(yè)銀行貸款警界線一再告急以及貨幣投放回歸常態(tài)的情況下，銀行便不得不做出“嫌貧愛富、抓大放小”的選擇；另外由于傳統(tǒng)上人們普遍對于高利貸的偏見，使以小貸公司為主體的民間金融發(fā)展一直未全面放開。隨著多層次資本市場體系建設(shè)規(guī)劃的出臺，以“新三板”為主的股票市場服務(wù)于中小企業(yè)的前景似乎可以期待，但就目前的供求關(guān)系而言，短期內(nèi)，股票市場大規(guī)模擴容不會有實質(zhì)性改變，長遠來看股票市場也仍然不是解決中小企業(yè)融資的主要途徑。

2.1 股票市場的功能缺陷

中小企業(yè)是中國企業(yè)的絕對主體，但其數(shù)量巨大、行業(yè)復(fù)雜、地域廣泛、種類齊全，因而中小企業(yè)所對應(yīng)的資本市場服務(wù)也應(yīng)當(dāng)具備全方位、多元化、差異大、品種多的特點，這恰恰是當(dāng)前股票市場所不具備的功能。雖然無論是“創(chuàng)業(yè)板”還是“中小板”都以服務(wù)于中小企業(yè)作為板塊的定位，但在篩選上市公司的過程中，券商和發(fā)審部門都主要選擇具備“兩高六新”特點的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)的企業(yè)，而且尤其是優(yōu)質(zhì)的科技型企業(yè)才更有希望獲得這稀缺的直接融資渠道?？陀^地講，這樣的制度安排無疑是支持了國家新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對調(diào)整和升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大有益處，但對絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)中的中小企業(yè)無疑是一個無法逾越的門檻。此外，由于現(xiàn)行的發(fā)行審核制度造成的“華山”效應(yīng)，使券商在保薦中小企業(yè)上市時，人為提高企業(yè)的業(yè)績門檻，以“創(chuàng)業(yè)板”為例，雖然規(guī)定企業(yè)股本達到3000萬元，連續(xù)兩年盈利且累計凈利潤達到1000萬元，但券商為確保在上市發(fā)審競爭中成功勝出，實際選擇保薦企業(yè)時往往按照指標(biāo)提高一倍的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)中選優(yōu)，這又使大量中小企業(yè)難以企及。

2.2 大量存在于民間的產(chǎn)業(yè)資本與中小企業(yè)難以對接

經(jīng)過30多年的改革開放和一輪又一輪的區(qū)域經(jīng)濟開發(fā)，使中國的民間資本已經(jīng)形成呼風(fēng)喚雨、暗流涌動之勢，特別是在當(dāng)前國進民退的各個領(lǐng)域里，大量民間資本退出原領(lǐng)域后各處尋找出路，不斷在新的領(lǐng)域“興風(fēng)作浪”，大有形成“資本堰塞湖”的趨勢，這其中以家族和同鄉(xiāng)為單位的民間團購活動不斷上演就很好地說明了這一點，同時也使各類資產(chǎn)價格不斷上漲甚至形成泡沫。那么為什么這么多民間資本不去與大量缺乏資本的中小企業(yè)對接呢？一是由于中國的誠信環(huán)境很難使民間資本形成創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)力量，反而民間借貸是更簡單和更現(xiàn)實的選擇；二是中國的民間資本基本上還在創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家手中，經(jīng)營者出身的企業(yè)家多數(shù)看中實業(yè)投資、實體交易，而對于虛無飄渺的證券市場興趣不大；三是由于缺乏具備公信力的中小企業(yè)股權(quán)投融資并購平臺，而私募股權(quán)投資基金卻在蓬勃發(fā)展，所以大量的民間資本不得不涌向了PE基金，使PE基金規(guī)模迅速做大，但目前絕大多數(shù)PE基金更多的是關(guān)注Pre-IPO項目，因而一方面這些民間資本仍然與大量的中小企業(yè)無法對接，另一方面由于基金發(fā)展過快而人力資源不足甚至導(dǎo)致了基金投放成為難題的局面。

2.3 中小企業(yè)的家族性質(zhì)使上市未必就是最優(yōu)的選擇

中小企業(yè)絕大多數(shù)是家族企業(yè)或以家族為主體存在。既然是家族企業(yè)就很難與其他人真正分享，特別是在高倍聚光燈下與社會大眾共享就更難上加難。多數(shù)時間企業(yè)家看重家族企業(yè)的控制權(quán)要遠遠大于企業(yè)的融資或做強做大。況且由于當(dāng)前大量的私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)，使一個好項目的融資除了銀行會主動服務(wù)以外，往往還會有好幾家基金來洽談合作，企業(yè)家團隊的話語權(quán)似乎比一般的投資人要多得多，特別是在股權(quán)交易對價和股權(quán)比例的確定方面更是如此?；鹑腭v企業(yè)之后，企業(yè)家家族一方面還擁有控制權(quán)，另一方面企業(yè)家的家族成員事實上已經(jīng)實現(xiàn)了高倍市盈率的投資回報，因而對千辛萬苦、毫無隱私的上市之路也就不那么看中了，即使基金退出需要通過企業(yè)上市作為主要的增值渠道，但并購市場的發(fā)展也正在一步步解決這個問題。所以對于家族企業(yè)性質(zhì)的中小企業(yè)而言，上市并不是企業(yè)成長發(fā)展唯一或最優(yōu)的選擇。

3 產(chǎn)權(quán)市場解決中小企業(yè)融資問題的優(yōu)勢

經(jīng)過以上分析，在現(xiàn)有的金融服務(wù)體系中，是難以有效解決中小企業(yè)融資問題的，那么產(chǎn)權(quán)市場解決這個問題是否具有無法替代的優(yōu)勢呢？應(yīng)該說產(chǎn)權(quán)市場解決中小企業(yè)融資問題是基于自身定位的優(yōu)勢發(fā)揮，是在整合系統(tǒng)資源下的模式創(chuàng)新。

3.1 公信力是產(chǎn)權(quán)市場與生俱來的優(yōu)勢

金融的本質(zhì)是什么？是信用！而產(chǎn)權(quán)市場的信用是與生俱來的。由于政府通過一系列的評估和認(rèn)定才賦予產(chǎn)權(quán)市場特許經(jīng)營的資質(zhì)，并以政策性業(yè)務(wù)為產(chǎn)權(quán)市場奠定了公信力的基礎(chǔ)，以一系列的約束機制保持了公信力的高水平，這是任何一家金融中介機構(gòu)所無法比擬的。然而中小企業(yè)是一個信用體系最弱的群體，并不是說中小企業(yè)故意不講信用，而是說中小企業(yè)作為市場大潮中的一條小船，確實是立信的依據(jù)不足和建信的風(fēng)險太大。產(chǎn)權(quán)市場正是看到了這一點，才以自身的公信力來彌補中小企業(yè)信用不足的問題。產(chǎn)權(quán)市場認(rèn)為信用的建立關(guān)鍵是要有一定的制度安排，良好的制度可以建立一個人人守信的環(huán)境，而錯誤的制度會使守信用的企業(yè)也蛻化變質(zhì)。因此，產(chǎn)權(quán)市場將中小企業(yè)融資活動以制度化的工作流程完善起來，是解決問題的核心。

3.2 聚集各類投融資項目、政策扶持和中介服務(wù)資源

中小企業(yè)融資是個典型的系統(tǒng)工程，這不僅僅要形成政府支持的政策合力，更要形成資源配置的市場合力。由于中小企業(yè)融資的特殊性，最理想的狀態(tài)應(yīng)當(dāng)是政策與市場搭配使用、密切配合、優(yōu)勢互補、共同推進，使中小企業(yè)在初創(chuàng)、成長和發(fā)展過程中，既可以享受到無償?shù)恼?，也可以得到有償?shù)募s化中介服務(wù)，使其綜合融資成本最低、效率最高、效益最好。這其中的關(guān)鍵是將上述資源統(tǒng)一集中到一個平臺當(dāng)中，然而當(dāng)前的現(xiàn)狀是市場的資源分散、政府部門各自為政，從而導(dǎo)致中小企業(yè)融資的集約化效益不能迅速形成，融資難也就不為怪了。產(chǎn)權(quán)市場作為地方政府直接監(jiān)管的綜合類要素資本市場，是中國多元化資本市場的重要組成部分，應(yīng)當(dāng)成為區(qū)域經(jīng)濟和金融的核心。所以產(chǎn)權(quán)市場真正應(yīng)當(dāng)具備匯聚各類資源的職能，特別是經(jīng)濟相對欠發(fā)達的西部地區(qū)，地方政府應(yīng)當(dāng)以行政強制力作為推動市場建設(shè)的核心動力，以產(chǎn)權(quán)市場為平臺，形成政府導(dǎo)向型金融的集中突破，破解中小企業(yè)融資難題。

3.3 服務(wù)多元化、多層次和多功能符合中小企業(yè)融資的特點

產(chǎn)權(quán)市場的區(qū)域性與非標(biāo)準(zhǔn)化是其最重要的特點，這意味著產(chǎn)權(quán)市場的服務(wù)對象主要是區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)，產(chǎn)權(quán)市場的交易品種可以向多個領(lǐng)域復(fù)制，產(chǎn)權(quán)市場的服務(wù)也可以在資本形成、資本運營和資本流轉(zhuǎn)等多個環(huán)節(jié)中實現(xiàn)。從這個角度來講，產(chǎn)權(quán)市場才是覆蓋中小企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資全范圍的綜合性市場，系統(tǒng)解決了從資本進入到資本退出的全流程服務(wù)，而不僅僅是銀行金融機構(gòu)的信貸融資，或主要以信貸延伸的其他增值服務(wù)。產(chǎn)權(quán)市場不僅涵蓋了企業(yè)的股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)的融資和交易，還可依托市場平臺設(shè)計個案性的組合融資品種，具有不可限量的創(chuàng)新空間。所以說產(chǎn)權(quán)市場不但拓寬了中小企業(yè)融資的視野，增加了中小企業(yè)融資的手段，而且還能系統(tǒng)性的防范融資的風(fēng)險，進而提高了融資的成功率，從根本上解決了中小企業(yè)融資過程中的關(guān)鍵難題。

4 產(chǎn)權(quán)市場系統(tǒng)解決中小企業(yè)融資問題的制度安排

產(chǎn)權(quán)市場是中國要素市場建設(shè)中制度建設(shè)的典范，產(chǎn)權(quán)市場的成功很大程度上在于其成功的制度建設(shè)。因此，產(chǎn)權(quán)市場解決中小企業(yè)融資難的問題并不在于其能力優(yōu)于其他金融機構(gòu)，而在于其基于平臺功能下的一整套完善的制度體系。

4.1 股權(quán)登記托管建成最為完善的中小企業(yè)融資需求數(shù)據(jù)庫

大量的非上市企業(yè)當(dāng)中絕大多數(shù)是股東小于兩百人的非公眾公司，按照現(xiàn)行規(guī)定和政府下一步的監(jiān)管思路，這些企業(yè)的股權(quán)規(guī)范管理工作應(yīng)由各地政府認(rèn)可的股權(quán)登記托管機構(gòu)負(fù)責(zé)，而產(chǎn)權(quán)市場往往是當(dāng)?shù)卣付ǖ墓蓹?quán)集中登記托管機構(gòu)，這本身就是基于市場公信力和職能定位的一種制度安排。集中登記托管是政府加強非上市企業(yè)股權(quán)管理的行政措施，因此具體操作上應(yīng)本著強制登記、免費托管、規(guī)范管理、收費服務(wù)的方向進行。一方面通過強制引導(dǎo)解決了中小企業(yè)進入公信力平臺的問題，同時匯聚了企業(yè)項目資源，為政府提供了權(quán)威、完善的基礎(chǔ)管理信息和決策參考依據(jù)，另一方面通過市場規(guī)范管理集中獲取了中小企業(yè)的融資需求和發(fā)展瓶頸的信息，為有針對性地制定扶持政策和提供金融服務(wù)夯實基礎(chǔ)。

4.2 分類篩選和綜合評審為中小企業(yè)提供差異化服務(wù)創(chuàng)造條件

中小企業(yè)的發(fā)展往往良莠不齊、千奇百態(tài)，企業(yè)進入集中登記托管平臺以后才會發(fā)現(xiàn)，有的企業(yè)缺的是基礎(chǔ)管理，有的企業(yè)缺的是資金支持，有的企業(yè)缺的是核心技術(shù)，有的企業(yè)則需要的是轉(zhuǎn)變體制和機制。企業(yè)的發(fā)展階段不同遇到的問題也不一樣，企業(yè)所處的行業(yè)不同解決方案也完全不同，但是在融資困境上卻是相同的，所以差異化的貼身服務(wù)對中小企業(yè)而言是最為重要的。產(chǎn)權(quán)市場針對中小企業(yè)的融資需求應(yīng)當(dāng)成立專業(yè)的投融資價值評估委員會，設(shè)計一整套企業(yè)價值指標(biāo)體系，將所有托管企業(yè)納入不同的類別中進行分類管理，針對不同類的企業(yè)提供不同的融資解決方案，為發(fā)展滯后的企業(yè)提供系統(tǒng)的管理建議和專業(yè)服務(wù)，幫助其盡快成長和滿足融資條件。

4.3 整合批量的融資需求，為降低金融機構(gòu)操作成本提供支持

中小企業(yè)融資成本高是一個顯著特點，但并不意味著中小企業(yè)不愿意承受，而是金融機構(gòu)相對于單宗業(yè)務(wù)收益率而言成本太高而不愿接受中小企業(yè)業(yè)務(wù)。因此中小企業(yè)對接金融服務(wù)，對金融機構(gòu)必須要形成規(guī)模效益才有意義，這時產(chǎn)權(quán)市場的資源匯聚功能就顯現(xiàn)出了優(yōu)勢。產(chǎn)權(quán)市場基于中小企業(yè)的股權(quán)集中登記托管平臺，已對中小企業(yè)進行了分類整理和持續(xù)跟蹤，并在一定程度上進行了必要的信息披露。金融機構(gòu)對于中小企業(yè)的信用基礎(chǔ)已具有了一個初步的認(rèn)識，關(guān)鍵是產(chǎn)權(quán)市場要整合集中登記托管企業(yè)的融資資源，批量提供給金融機構(gòu)，金融機構(gòu)可從大規(guī)模的中小企業(yè)當(dāng)中選取一批質(zhì)量較好的企業(yè)給予支持，甚至可以開發(fā)類似于聯(lián)保聯(lián)貸的聚合融資品種，使中小企業(yè)融資化零為整，滿足金融機構(gòu)降低操作成本的目標(biāo)。

4.4 對接各個部門使政府對中小企業(yè)的扶持政策得以集中落實

產(chǎn)權(quán)市場既然是政府指定的中小企業(yè)投融資平臺，那么政府就應(yīng)當(dāng)要求各部門將對中小企業(yè)的扶持政策，統(tǒng)一整合到產(chǎn)權(quán)市場當(dāng)中，甚至要求產(chǎn)權(quán)市場提供一站式政策實施、政策培訓(xùn)、政策驗收等服務(wù)。一方面中小企業(yè)可以低成本了解政府各部門的扶持政策，便于綜合運用和提高效率，真正獲得針對中小企業(yè)的便捷服務(wù)；另一方面政府部門可以依靠產(chǎn)權(quán)市場的企業(yè)聚集和分類篩選功能，以最低的成本將扶持政策配置給最需要扶持的企業(yè)，免得各部門在政策落實方面浪費資源，在企業(yè)受益方面“撒胡椒面兒”，將行政配置政策資源的方式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌呐渲梅绞?。這樣，產(chǎn)權(quán)市場就成為中小企業(yè)扶持政策的集中落實平臺、績效檢驗平臺和傳播輔導(dǎo)平臺。

4.5 定期的融資對接活動創(chuàng)造針對中小企業(yè)的常設(shè)性投融資市場

針對中小企業(yè)融資的工作不能一時做秀、搏取虛名，而要長期堅持才會有所收獲。易經(jīng)有云：“日中為市，召天下之民，聚會天下貨物，各易而退，各得其所?！睆娬{(diào)的就是市場規(guī)律應(yīng)注重定時定點，節(jié)奏相對頻繁，形成消費習(xí)慣才能成為市場，促成持續(xù)穩(wěn)定的交易。中小企業(yè)融資工作也是一樣，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)當(dāng)作為開展中小企業(yè)融資活動的常設(shè)性、固定性的市場，建立中小企業(yè)融資的固定網(wǎng)絡(luò)平臺和傳播渠道，而不僅僅是時下很時髦的一兩個投融資洽談會能解決的問題。一是為了不間斷為中小企業(yè)提供投融資服務(wù)，建立基于政府權(quán)威性的市場公信力和影響力；二是為了培養(yǎng)融資方和投資方的投融資消費習(xí)慣，熟悉投融資專業(yè)服務(wù)，以便更好地吸引各類中介服務(wù)機構(gòu)和資金供求雙方圍繞產(chǎn)權(quán)市場開展工作；三是培育融資的產(chǎn)權(quán)流動性市場，建設(shè)投資人數(shù)據(jù)庫、交易軟件系統(tǒng)，培育基于產(chǎn)權(quán)市場的各類投資基金，為投資方最終解決投資退出和風(fēng)險防范的問題。

總之，產(chǎn)權(quán)市場的優(yōu)勢就在于整合資源、調(diào)動資源共同為中小企業(yè)投融資服務(wù)。

（作者為內(nèi)蒙古產(chǎn)權(quán)交易中心總裁）