中國(guó)紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究

周 鐳，張友峰，劉 影，陳 雷

（西安工程大學(xué)管理學(xué)院，西安 710048）

中國(guó)紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究

周 鐳，張友峰，劉 影，陳 雷

（西安工程大學(xué)管理學(xué)院，西安 710048）

為了驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)及其影響因素之間的關(guān)系，以中國(guó)紡織業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用SPSS19.0軟件中的相關(guān)性分析和曲線(xiàn)估計(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究.結(jié)果表明：只有資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性顯著，其他因素與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性不顯著；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，盈利能力、成長(zhǎng)性和非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).研究得出了中國(guó)紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的回歸模型，提出可通過(guò)提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu).

紡織業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；曲線(xiàn)估計(jì)；實(shí)證研究；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

公司所處的行業(yè)是公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素，中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)受行業(yè)因素影響顯著，因此，對(duì)其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究不能代替紡織業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究[1].我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究很多，但對(duì)紡織業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)研究的文獻(xiàn)很少，并且在對(duì)紡織公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究過(guò)程中存在許多問(wèn)題.岳琴等[2]得出了擬合優(yōu)度R2較高（調(diào)整后的R2=0.662）的多元線(xiàn)性回歸模型，但沒(méi)有進(jìn)行所有解釋變量之間的相關(guān)性分析及多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)，不能排除解釋變量之間存在顯著的多重共線(xiàn)性的可能，因此，研究結(jié)果可能不具有說(shuō)服力.此后，楊孝安等[3]在研究資本結(jié)構(gòu)影響因素分析指標(biāo)上有所不同，結(jié)論略有差異，但對(duì)所得出的模型進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)得出調(diào)整后的R2=0.325，說(shuō)明方程的擬合優(yōu)度不高，回歸方程效果不明顯，所以用多元線(xiàn)性回歸模型來(lái)分析各個(gè)自變量和因變量之間的關(guān)系也缺乏說(shuō)服力.譚恒[4]運(yùn)用回歸分析研究資本結(jié)構(gòu)影響因素，雖然進(jìn)行了解釋變量的多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)且得出模型的擬合度也較高（調(diào)整后的R2=0.631），但在說(shuō)明如何得出回歸模型以及該模型是線(xiàn)性的等問(wèn)題方面缺乏一定的依據(jù)，無(wú)法證明影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)是否顯著.有許多與公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的指標(biāo)都不同程度地影響著公司資本結(jié)構(gòu)，研究不可能涉及資本結(jié)構(gòu)影響因素的所有方面.本文從盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模和非負(fù)債稅盾5個(gè)方面對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究.

1 研究假設(shè)

（1）盈利能力.從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，在現(xiàn)有融資體制下，股票上市或者進(jìn)行配股都需要盈利水平滿(mǎn)足一定的要求，同時(shí)，“盈利能力高的上市公司也傾向于通過(guò)配股來(lái)獲得外部融資”[5].據(jù)此，在中國(guó)紡織業(yè)上市公司中盈利能力高的公司，其負(fù)債率會(huì)偏低.所以，中國(guó)公司的盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).因此有假設(shè)H1：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

（2）成長(zhǎng)性.由于中國(guó)紡織業(yè)早已進(jìn)入成熟階段且現(xiàn)時(shí)行業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)高的時(shí)段，在公司高速發(fā)展階段及其以后期間才會(huì)慢慢開(kāi)始進(jìn)行負(fù)債融資.對(duì)于紡織公司來(lái)說(shuō)，公司的成長(zhǎng)性與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).因此有假設(shè)H2：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

（3）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值.公司舉債有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值可以降低債權(quán)人由于信息劣勢(shì)而帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)[6].所以資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值應(yīng)該與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).因此有假設(shè)H3：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).

（4）公司規(guī)模.從債權(quán)人的角度看，大規(guī)模紡織公司總是要比小規(guī)模紡織公司的信用度高些且抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng).對(duì)于紡織公司來(lái)說(shuō)，公司的規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).因此有假設(shè)H4：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).

（5）非負(fù)債稅盾.非負(fù)債稅盾可作為負(fù)債融資稅收利益的有效替代，在其他條件相同的情況下，擁有較多非負(fù)債稅盾的公司會(huì)更少地使用負(fù)債.實(shí)際折舊率越高，稅盾越大，負(fù)債可越低.中國(guó)稅法規(guī)定，折舊可以作為成本在稅前扣除，折舊與債務(wù)利息一樣起到稅盾的作用[7].因此有假設(shè)H5：非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

2 變量設(shè)定及樣本選取

2.1 變量設(shè)定

從盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模和非負(fù)債稅盾5個(gè)方面來(lái)衡量公司的資本結(jié)構(gòu).

學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量主要采用3種模式：一是總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率；二是總負(fù)債與所有者權(quán)益的比率；三是長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)盈利的比率.本文采用第1種度量方式，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，其中總資產(chǎn)和總負(fù)債均采用帳面價(jià)值計(jì)量.盈利能力采用凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值來(lái)度量；成長(zhǎng)性即公司成長(zhǎng)指數(shù)采用年總資產(chǎn)變化率來(lái)度量；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值采用存貨與固定資產(chǎn)加和之后與總資產(chǎn)的比率來(lái)度量；公司規(guī)模采用年末公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量；非債務(wù)稅盾采用固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)的比率來(lái)度量.各變量定義匯總?cè)绫?所示.

表1 變量定義表Tab.1 Variable definition

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

本文以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)為基礎(chǔ)，選取了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上2009～2011年紡織業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析研究.在選擇樣本時(shí)，遵循以下原則：剔除連續(xù)3年虧損或連續(xù)2年虧損而被特別處理的上市公司；剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%和凈資產(chǎn)收益率小于－100%的公司；剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司.在上述原則下，篩選出37家2009～2011年連續(xù)公布財(cái)務(wù)報(bào)表的紡織公司的數(shù)據(jù)，共111個(gè)觀(guān)測(cè)值，主要采用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析.

3 實(shí)證分析

3.1 相關(guān)性分析

表2提供了變量之間的相關(guān)系數(shù).

表2 變量的兩兩相關(guān)關(guān)系表Tab.2 Correlation between variables

從表2中可以看出，解釋變量之間相關(guān)系數(shù)最高為0.483＜0.5，可以初步判斷，研究變量之間不存在顯著的多重共線(xiàn)性.對(duì)解釋變量進(jìn)行多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示.

從表3可以看出，模型中變量的容許度（容差）在0.622～0.738之間，均大于 0.1；方差膨脹因子（VIF）的值在1.354～1.609之間，均小于10，因此解釋變量之間不存在顯著的多重共線(xiàn)性.

表3 多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)Tab.3 Test for multi-co linearity

3.2 回歸分析

因?yàn)镾PSS軟件無(wú)法得知復(fù)合擬合、冪擬合、S擬合、增長(zhǎng)擬合、指數(shù)擬合和Logistic擬合的參數(shù)估計(jì)值，所以只對(duì)線(xiàn)性擬合、對(duì)數(shù)擬合、倒數(shù)擬合、二次擬合和三次擬合進(jìn)行曲線(xiàn)估計(jì).先對(duì)Y和X3進(jìn)行曲線(xiàn)估計(jì)，結(jié)果如表4所示.對(duì)擬合后的結(jié)果進(jìn)行分析，采用判別系數(shù)R2來(lái)判定一個(gè)最佳模型[8].

表4 模型匯總和參數(shù)估計(jì)值Tab.4 Aggregation of model and parameters evaluation

表4顯示，二次擬合方程的R2最大，并且Sig.=0.013＜0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn).根據(jù)參數(shù)估計(jì)值，得出擬合方程：

對(duì)模型（1）的擬合效果進(jìn)行檢驗(yàn)，擬合方程的Y與X3的R2為0.705，方程擬合程度較高，分析的結(jié)果說(shuō)明回歸模型有效.再對(duì)模型的系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示：只有X3的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，X32的系數(shù)和常數(shù)并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即式（1）可以近似看成是Y關(guān)于說(shuō)明X3的線(xiàn)性關(guān)系.

表5 系數(shù)檢驗(yàn)Tab.5 Coefficient test

再分別對(duì) Y與 X1、X2、X4和X5進(jìn)行曲線(xiàn)估計(jì)，對(duì)擬合后的結(jié)果進(jìn)行分析，如表6所示.

表6 模型匯總和參數(shù)估計(jì)值匯總表Tab.6 Aggregations of model and parameters evaluation

由表6可以看出，雖然Y與X1的對(duì)數(shù)擬合、倒數(shù)擬合和二次擬合以及Y與X2的三次擬合方程通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但由于這些擬合方程的擬合度均較低，說(shuō)明這些回歸模型預(yù)測(cè)效果很低，故在此不求解它們的回歸模型.

4 主要 結(jié)論

通過(guò)對(duì)紡織業(yè)37家上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，可以得出所有結(jié)論都與假設(shè)基本吻合：

（1）從表2可以看出，資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)均為正，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模正相關(guān)，從模型（1）可以看出資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值相關(guān)性顯著，與公司規(guī)模相關(guān)性不顯著.原因可能是紡織業(yè)上市公司的存貨和固定資產(chǎn)都較大，公司在需要資金的時(shí)候可以用存貨和固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，從而在降低資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的同時(shí)，也降低了資產(chǎn)負(fù)債率.說(shuō)明紡織業(yè)上市公司可以通過(guò)提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值來(lái)提高資產(chǎn)負(fù)債率，從而達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（30%～45%[9]）.

（2）從表2也可以看出，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾負(fù)相關(guān)，但得不出它們的模型或得出的模型預(yù)測(cè)效果很低，故可以認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾的相關(guān)性不顯著.紡織業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，在我國(guó)發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，一般不需要以負(fù)債的方式來(lái)滿(mǎn)足資金的需求.當(dāng)公司為了能有更好的發(fā)展（更好的成長(zhǎng)性和盈利能力），往往需要通過(guò)股東權(quán)益的注入來(lái)滿(mǎn)足資金的需求.由資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債÷資產(chǎn)=負(fù)債÷（負(fù)債+股東權(quán)益）=1÷（1+股東權(quán)益/負(fù)債），經(jīng)分析可知，在企業(yè)的成長(zhǎng)性較好和盈利能力較強(qiáng)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)出現(xiàn)稍微下降的趨勢(shì).同時(shí)，紡織業(yè)的固定資產(chǎn)較大，設(shè)備更新速度快，折舊額也就越高，非負(fù)債稅盾也就越大，該行業(yè)的非負(fù)債稅盾避稅效果也就越好，有效替代稅務(wù)，減少了對(duì)債務(wù)的融資，資產(chǎn)負(fù)債率也就降低了.

[1]陸正飛，辛 宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1998，19（18）：34-37.

[2]岳 琴，李倩倩.中國(guó)紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2010，29（4）：686-689.

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[4]譚 恒.紡織類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的回歸分析[J].財(cái)政研究，2007，12（2）：67-69.

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Empirical study on influencing factors of capital structure of Chinese textile industry listed company

ZHOU Lei，ZHANG You-feng，LIU Ying，CHEN Lei
（School of Management，Xi′an Polytechnic University，Xi′an 710048，China）

In order to verify the relationship between the capital structure and its influence factors， the listed textile companies in China are taken as the real diagnosis object to study the factors of capital structure by correlative analysis and curve estimation of SPSS19.0.The result shows that the relationship between capital structure and asset collateral value is significantly related，while other factors are not significantly related with capital structure，which asset collateral value and capital structure are positive related，and grofitability，growth，non-debt tax are negative correlated with capital structure.The regression model reflects the relationship between asset collateral value and capital structure of listed textile companies in China.It provides an evidence for optimizing capital structure by improving asset collateral value.

textile industry；listed company；capital structure；curve estimation；empirical research；asset collateral value

F407.81

A

1671－024X（2012）04－0080－03

2012-04-18

陜西省普通高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)特色學(xué)科建設(shè)項(xiàng)目（陜教位〔2009〕6號(hào)）

周 鐳（1962—），女，碩士，教授.E-mail：zhoulei62@yahoo.com.cn