銀行信貸過程中債務(wù)契約需求特征分析

張曉玲，陳曉丹

（1.西南財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，成都611130；2.云南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，昆明 650091）

0 引言

由于借貸雙方存在信息不對稱，使得管理層和股東總是有動機(jī)侵害債權(quán)人的利益，加大道德風(fēng)險。因此銀行在“趨利”的同時對“避險”要求也比較高，必須更為積極地看待債務(wù)契約沖突。政治關(guān)聯(lián)在銀行放貸過程中的促進(jìn)作用已經(jīng)得到很多學(xué)者的證實，但是政治關(guān)聯(lián)對貸款其促進(jìn)作用的原因很少學(xué)者研究。這種促進(jìn)作用是否也存在于債務(wù)沖突的需求中？即當(dāng)債務(wù)契約出現(xiàn)沖突的時候，政治關(guān)聯(lián)是否可以作為協(xié)調(diào)機(jī)制，保護(hù)債權(quán)人利益不受侵害呢？對于這個問題也鮮有學(xué)者進(jìn)行研究。本文運用信息不對稱和債權(quán)人保護(hù)理論來考察政治關(guān)聯(lián)是否能發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制來保護(hù)債權(quán)人利益。主要研究以下四個問題：一是政治關(guān)系是否能夠替代會計信息促進(jìn)企業(yè)貸款；二是政治關(guān)聯(lián)是否能發(fā)揮信號傳遞作用，減少銀行的逆向選擇行為，促進(jìn)企業(yè)取得新續(xù)貸款和更多的長期借款；三是當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)沖突的時候，政治關(guān)聯(lián)是否能發(fā)揮協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，保護(hù)債權(quán)人的利益不受侵害。本文試圖為政治關(guān)聯(lián)減少債務(wù)契約中的信息不對稱和保護(hù)債權(quán)人利益提供直接的證據(jù)，為銀行在簽訂債務(wù)契約時提供一個非正式的參照指標(biāo)。

1 理論分析與研究假設(shè)

政治關(guān)聯(lián)可以發(fā)揮信號傳遞功能，能從以下三方面減少債權(quán)人的逆向選擇，保護(hù)債權(quán)人利益，從而有利于契約的簽訂：一是具有政治聯(lián)系的企業(yè)可能自身的實力比較強(qiáng)，在相同的財務(wù)數(shù)據(jù)下，其盈利能力和償債能力更好，更能得到公眾的認(rèn)可，未來償債的不確定性和風(fēng)險更低。政治關(guān)聯(lián)向銀行傳遞了一種高質(zhì)量的信息號，有助于企業(yè)獲得銀行貸款，并且有可能取得更多的新續(xù)貸款和更多的長期貸款；二是與政府保持良好關(guān)系的企業(yè)陷入困境能夠得到更多的政府補(bǔ)貼，這就意味著政府給企業(yè)提供了一種信用擔(dān)保，銀行更愿意為這樣的企業(yè)提供融資的便利性。；三是有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)意味著有好的聲譽(yù)（葉會、李善民2008），增強(qiáng)了債權(quán)人對企業(yè)還款的信心。因此，在其他條件相同的情況下，政治關(guān)聯(lián)通過信號顯示機(jī)制，減少債務(wù)契約雙方由于信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇問題，降低債權(quán)人對債務(wù)人的違約風(fēng)險的預(yù)期。如果存在其他的債權(quán)人保護(hù)機(jī)制，債權(quán)人就可以不通過縮短債務(wù)期限來控制信貸風(fēng)險，起到減少信息不對稱的作用（Chutathong Charumilind，2006），給銀行提供了一種隱性擔(dān)保（孫錚等，2006），起到發(fā)揮保護(hù)債權(quán)人利益的作用。

基于以上分析本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：相對于無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更有能力取得銀行的借款

假設(shè)2：政治關(guān)聯(lián)減少債務(wù)契約中的逆向選擇問題，使企業(yè)取得更多的新續(xù)貸款和更多的長期借款。

假設(shè)3：政治關(guān)系可以作為債務(wù)契約沖突的協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)債權(quán)人保護(hù)

2 模型、變量和數(shù)據(jù)來源

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，為了消除會計政策變更對檢驗結(jié)果的影響，本文選取了2007～2010年上市交易的所有非金融A類上市公司作為研究樣本。其中剔除了數(shù)據(jù)不全和ST、PT類上市公司。共獲得樣本2183個；為了消除異常值對分析的影響，對連續(xù)變量進(jìn)行Winsorization的1%和99%縮尾處理，處理后的樣本為2174個。實際控制人及高管的政治身份通過手工收集整理。

2.2 主要變量定義

（1）政治關(guān)聯(lián)

本文以公司實際控制人或者高管是否在政府機(jī)構(gòu)任職、區(qū)縣及其以上人大代表或政協(xié)委員、中國共產(chǎn)黨各級黨代表等職務(wù)，如果擔(dān)任這些職務(wù)認(rèn)定為有政治關(guān)聯(lián)取值為1，否則為無政治關(guān)聯(lián)取值為0。其中民營企業(yè)（state）取值為1，國有企業(yè)取值為0。

表1 研究樣本的政治關(guān)聯(lián)分布情況

（2）會計信息

由于債權(quán)人對會計信息的需求主要關(guān)注的是償債能力和盈利能力，本文依據(jù)商業(yè)銀行在貸款中關(guān)注的會計信息為基礎(chǔ)選取了流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率共6個指標(biāo)。各指標(biāo)定義見表2

表2 變量定義

為了避免指標(biāo)過多導(dǎo)致的共線性問題，本文運用因子分析方法，根據(jù)特征值大于1的原則，選取了兩個公因子factor1和factor2，其載荷矩陣和最終公因子方差估計見表3。factor1的特征值為3.54，factor2的特征值為1.69，這兩個因子解釋了標(biāo)準(zhǔn)差的87%。factor1主要對流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率具有較大的正的載荷，稱為償債能力因子；factor2主要對凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的正的載荷，稱為盈利能力因子。

表3 主因子分析結(jié)果（N=2174）

（3）債務(wù)契約指標(biāo)loan

采用反映年度動態(tài)銀行借款指標(biāo)，即采用現(xiàn)金流量表中的“借款收到的現(xiàn)金”這一指標(biāo)來代替?zhèn)鶆?wù)契約，同時采用“借款收到的現(xiàn)金除以年初資產(chǎn)總額”后，為了消除量綱的影響，對其取對數(shù)的方式進(jìn)行變形，該變量為Loan。

（4）新續(xù)貸款指標(biāo)loan1

該指標(biāo)反映借款人信貸資金的可獲得性，作為模型的因變量,檢驗是否有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲得新續(xù)貸款，該指標(biāo)等于公司期初和期末長短期貸款的差額除以公司期初總資產(chǎn)。

（5）債務(wù)期限指標(biāo)

采用長期負(fù)債比率（LD1）即長期負(fù)債/總負(fù)債來表示，作為因變量同時為了對結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性測試，采用長期負(fù)債比例（LD2）即長期借款/總借款進(jìn)行替代回歸。

（6）債務(wù)沖突指標(biāo)

由于債務(wù)沖突是個潛變量，無法直接觀察到，因此，本文采用三個變量表示股東債權(quán)人沖突。

股利支付率：assidiv,期初總資產(chǎn)支付率，即年度派發(fā)的現(xiàn)金股利除以期初總資產(chǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率：lev,它是衡量企業(yè)償債能力和財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)，債務(wù)水平越高意味著財務(wù)風(fēng)險越大，債權(quán)人收回本息的風(fēng)險增大。

投資風(fēng)險性：本文用投資風(fēng)險性代表資產(chǎn)替代行為。分別用經(jīng)營性現(xiàn)金流量和營業(yè)收入的變異系數(shù)（risk_cash、risk_revenue）來表示。

2.3 模型設(shè)計

(1)根據(jù)本文的研究思路，為了檢驗政治關(guān)聯(lián)對信貸行為的影響，建立如下模型1。

運用模型1來檢驗假設(shè)1，如果β1的符號為正，這就意味著有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)比無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得更多的銀行貸款。

(2)為了檢驗政治關(guān)聯(lián)對新續(xù)貸款的影響，建立如下模型2

運用模型2來檢驗假設(shè)2，如果β1的符號為正，則表明政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)企業(yè)的新續(xù)貸款。

(3)為了檢驗政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，建立如下模型3

運用模型3來檢驗假設(shè)2，如果β1的符號為正，則表明政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)企業(yè)的長期借款。

(4)為了檢驗債務(wù)契約沖突對政治關(guān)聯(lián)的需求的影響，建立如下模型4

運用模型4來檢驗假設(shè)3，如果β1、β2、β3的符號為正，則表明債務(wù)契約沖突需要政治關(guān)聯(lián)，假設(shè)3成立。

3 實證研究結(jié)果及其分析

3.1 政治關(guān)聯(lián)對銀行借款的實證結(jié)果

(1)描述性統(tǒng)計

表4對有政治關(guān)聯(lián)和無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較。從中可以看出，除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)均好于無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)。從兩個公因子的比較來看，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的償債能力公因子（factor1）的得分均值和中位數(shù)分別為0.14和-0.18，而無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對應(yīng)指標(biāo)分別為-0.12和-0.17，其差異在1%水平上顯著；有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的盈利能力因子（factor2）得分的均值和中位數(shù)分別為0.01和0.00，好與無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對應(yīng)指標(biāo)的-0.01和-0.01，且其差異在1%水平上顯著。

表4 主要變量的描述性統(tǒng)計量

(2)回歸基本結(jié)果

表5 回歸結(jié)果：政治關(guān)聯(lián)對銀行貸款的影響（N=2174）

表5中回歸結(jié)果是運用上述模型進(jìn)行OLS回歸，從模型1可以看出，其變量對公司的債務(wù)契約的影響都在1%顯著水平上。其中，factor1與factor2的回歸系數(shù)顯著為正，這表明會計信息對借款契約有明顯的影響，即公司的償債能力和盈利能力越強(qiáng)，就越容易獲得銀行的借款，也證明了會計信息在銀行貸款決策中的重要作用，支持假設(shè)1。模型2的結(jié)果則表明，有政治關(guān)聯(lián)的公司更容易獲得銀行的借款，支持假設(shè)2。并且政治關(guān)聯(lián)削弱了會計信息的債務(wù)契約有用性，即無政治關(guān)聯(lián)公司的會計信息對債務(wù)契約簽訂的影響程度要大于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，尤其反映政治關(guān)聯(lián)與盈利能力交乘項pc*factor2上，這種影響差異在1%水平上顯著（回歸系數(shù)為-0.0093，t值為-3.4），該結(jié)果與研究假設(shè)1相符。即政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)銀行的信貸決策行為。

3.2 政治關(guān)系對新續(xù)貸款和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果

表6的回歸結(jié)果顯示，在控制企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長性、企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)權(quán)性質(zhì)、自有資金比例的情況下，政治關(guān)聯(lián)有利于提高新增貸款的可能性（pc的系數(shù)為正，并且在10%的水平上顯著）。即政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)新的債務(wù)契約的簽訂。state的符號在1%水平上顯著為正，表明民營企業(yè)更容易獲得新增貸款，原因可能隨著國有商業(yè)銀行改革和民間借貸市場的發(fā)展，加上近年來民營經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，其貸款難的問題得到一定程度的緩解。表7列出pc的參數(shù)估計值0.04且在10%水平顯著，說明政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)取得更長期的貸款，結(jié)果與假設(shè)2的預(yù)計相同；為了反映所有權(quán)性質(zhì)對長期貸款的影響，模型引入政治關(guān)聯(lián)和所有權(quán)性質(zhì)的交乘項pc*state，其參數(shù)估計為-0.05，且在1%水平上顯著，表明相對于民營企業(yè)而言，商業(yè)銀行大多出于政治目的為政府控制（國有和地方政府控制）的上市公司提高長期的債務(wù)融資，并且政府控制的性質(zhì)削弱了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)獲得長期借款的促進(jìn)作用；為了進(jìn)一步反映金融市場化水平對長期貸款的影響，引入政治關(guān)聯(lián)和金融市場化水平（參照樊綱、王小魯和朱恒鵬所著的中國市場化指數(shù)中的金融市場化水平指數(shù)）的交乘項Pc*finance，其參數(shù)估計為-0.006，且在10%水平上顯著，表明在金融市場化程度越低的地區(qū)受政治關(guān)聯(lián)的影響越大，越易獲得長期借款。同時為了消除其他非金融中介機(jī)構(gòu)提供的債務(wù)融資可能對上述檢驗結(jié)果的影響，本文采用LD2（長期借款/總借款）對上述結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。表7中模型5列示了檢驗結(jié)果，從中可以看出，各參數(shù)值的符號和顯著性基本沒有什么變化。

表6 回歸結(jié)果：政治關(guān)聯(lián)對新續(xù)貸款的影響

表7 回歸結(jié)果：政治關(guān)聯(lián)對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響

3.3 政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)契約需求的回歸結(jié)果

表8是政治關(guān)聯(lián)的債務(wù)契約需求特征模型進(jìn)行的OLS回歸結(jié)果，模型6和模型7中的VIF值均小于2，說明自變量之間不存在明顯的多重共線性。從表8中的回歸結(jié)果可以看出政治關(guān)聯(lián)pc與股利支付率、資產(chǎn)負(fù)債率以及代表投資風(fēng)險性的指標(biāo)risk_cash和risk_revenue均顯著為正，則結(jié)果表明債務(wù)契約沖突越大，企業(yè)越需要建立政治關(guān)聯(lián)，從而避免企業(yè)破產(chǎn)和違約風(fēng)險。

4 結(jié)論

表8 回歸結(jié)果：政治關(guān)聯(lián)的債務(wù)契約需求

本文基于信息不對稱和債權(quán)人保護(hù)視角理論分析政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)債務(wù)契約的影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)一種重要的聲譽(yù)制度，在某種程度上可以降低債權(quán)債務(wù)雙方當(dāng)事人的信息不對稱，為債權(quán)人提供一種非正式制度的保護(hù)方式。并以我國上市公司2007-2010年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）相對于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠獲得更多的借款。（2）政治關(guān)聯(lián)能夠減少債務(wù)契約中的逆向選擇問題，使債務(wù)人取得新續(xù)借款和更多的長期借款。（3）政治關(guān)聯(lián)可以作為債務(wù)契約沖突的協(xié)調(diào)機(jī)制，保護(hù)債權(quán)人的利益不受侵害。上述研究基于信息不對稱和債權(quán)人保護(hù)視角，有助于豐富政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資行為的研究，也有助于豐富銀行債務(wù)契約方面的研究，銀行在進(jìn)行信貸決策的時候不僅要看重企業(yè)的盈利能力和償債能力的財務(wù)指標(biāo)，也要關(guān)注是否有政治關(guān)聯(lián)這一非正式指標(biāo)。

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