中國股市震蕩背后的故事

　　上證綜合指數(shù)從2005年6月6日的998點(diǎn)，到2007年10月16日6124點(diǎn)，再到2008年10月28日的1665點(diǎn)，在短短的兩三年時(shí)間里，經(jīng)歷的暴漲暴跌，可謂空前。在這段時(shí)間里，中國股民在中國股市里受盡了煎熬，上演了無數(shù)次的悲歡離合的故事。那么，中國股市到底怎么了？其實(shí)，中國股市頻繁震蕩的背后隱藏著強(qiáng)大的幕后推手。
　　
　　 國門外面的老虎——興風(fēng)作浪的國際游資
　　 對金錢與暴利趨之若鶩的國際游資，又稱為熱錢，是各個(gè)國家最為頭疼的國際資本。因?yàn)閲H游資天生的資本逐利性，作為世界上新興市場與經(jīng)濟(jì)高速增長的我國，自然就成為各種國際短期投機(jī)資本獲取高額利潤的最理想之地。
　　 事實(shí)上，早在20世紀(jì)80年代末、90年代初西方金融界開始以國家基金形式進(jìn)入新興市場之時(shí)，海外金融機(jī)構(gòu)便嘗試以這種形式滲透中國市場，時(shí)間甚至在中國大陸設(shè)立內(nèi)資投資基金之前。1991年5月2日，香港渣打銀行、匯豐銀行等多家機(jī)構(gòu)與中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司共同設(shè)立我國第一個(gè)境外投資基金——中國置業(yè)投資基金，首期募資3900萬美元；1992年4月，“中國置業(yè)”在港上市。
　　 相比之下，直到1992年8月9日，中國人民銀行才首次批準(zhǔn)在上海設(shè)立了3只投資基金。之后，隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長，中國對資本的渴求也越來越強(qiáng)烈，于是在自身的愿望與西方發(fā)達(dá)國家的壓力下，越來越多的外國金融資本進(jìn)入中國金融市場，中國加入WTO（世界貿(mào)易組織）后，承諾將全面對外開放中國金融業(yè)，這使得外國的金融資本加速進(jìn)入我國。這些金融資本有的通過官方的合作，合法進(jìn)入我國金融市場，如QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）。而更多的私人金融資本則通過各種合法的或非法的途徑變相進(jìn)入我國，合法的有通過FDI（外國直接投資）的名義進(jìn)入，然后將資本金結(jié)匯，不用于生產(chǎn)性投資，轉(zhuǎn)而投入股市或房地產(chǎn)市場；非法的有通過地下錢莊等渠道。
　　 據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院某位專家測算，中國最新熱錢數(shù)額達(dá)到了1.75萬億美元，如此大規(guī)模的國際游資顯然已對我國金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的威脅！
　　
　　 A股市場的不速之客
　　 在QFII制度建立之前，雖說內(nèi)地證券市場并未對海外資本正式開放，但是不少海外資本還是通過種種渠道輾轉(zhuǎn)進(jìn)入我國。一批具有外資背景的企業(yè)在A股市場上市，對境外各種基金形成了進(jìn)一步激勵(lì)。特別是日本股市從2000年起連續(xù)3年下跌，一些原本不參與中國市場的日本基金管理公司也相繼設(shè)立了中國基金，如三井住友集團(tuán)下屬三井住友海外基金管理公司于2002年9月設(shè)立了2億美元的中國基金。由于A股市場出現(xiàn)“海歸股”現(xiàn)象，即一些海外上市企業(yè)相繼在內(nèi)地上市，截至2003年9月末，在全部83家境外上市內(nèi)地注冊企業(yè)中，已有29家同時(shí)發(fā)行了A股，投資于這些公司H股、N股的國際投資者已經(jīng)由此間接卷入了中國內(nèi)地資本市場。
　　 國際游資變相流入內(nèi)地證券市場的跡象表現(xiàn)在許多方面。內(nèi)地與香港股市行情之間多年來存在走勢此起彼伏的“蹺蹺板行情”現(xiàn)象，就有不少市場參與者將其歸因于國際游資在內(nèi)地與香港股市之間的流動(dòng)。傳言A股市場上一些投資機(jī)構(gòu)也有海外資本背景，一度聲名赫赫的“凱地系”便是如此。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，凱地系源泉資金來自4只海外基金。截至2001年8月，通過在深圳注冊的凱地投資管理有限公司直接或者間接控制了高科、方正科技、中科健、銀鴿投資、深南光、深天馬、飛亞達(dá)、中航實(shí)業(yè)（H股）、香港中聯(lián)系統(tǒng)9家上市公司。此后，凱地系又先后控制健力寶等公司。2002年下半年以來MjrQWtFNyWsjgZw2d90RV+zKLiDoffCax6aYYkWo2wg=，“人民幣升值論”給國際游資流入中國內(nèi)地證券市場增添了新的強(qiáng)大動(dòng)力，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣升值與證券市場開放同步發(fā)生時(shí)，大量旨在牟取匯率收益的游資涌入其證券市場，將推動(dòng)股市猛漲，進(jìn)而吸引更多游資流入，而游資涌入又將進(jìn)一步推高股市。日本和中國臺灣地區(qū)都曾經(jīng)上演過這種匯率、股價(jià)輪番上升的循環(huán)，當(dāng)人民幣升值預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，不少游資希望在中國內(nèi)地重演日本、中國臺灣地區(qū)股市的這一幕，致使2003年A股市場走勢呈現(xiàn)出不同尋常的新特點(diǎn)：
　　 第一，2003年A股市場大盤股表現(xiàn)超越大盤，與內(nèi)地投資者通常偏好小盤股的風(fēng)格迥然不同，國際游資的作用不可低估。
　　 第二，從2003年l1月中旬開始，中國股市始于2001年5月的漫長熊市迎來轉(zhuǎn)機(jī)，短短一兩個(gè)月里，滬深股市整體漲幅便超過25%。2004年新年伊始，在前五個(gè)交易日上證A股指數(shù)便上漲100點(diǎn)。有力量拉升這一輪行情的就只有國際游資。
　　
　　 操縱市場，大獲其利
　　 中國股票市場作為新興證券市場，有著這樣或是那樣的制度性結(jié)構(gòu)性缺陷，這些缺陷往往就降低了國際游資操縱證券市場的成本和難度，但違法收益卻很大。例如，我國股票市場的廣度與深度有限，少數(shù)大藍(lán)籌股在指數(shù)成分股中所占比重過大，游資只需要操縱少數(shù)大藍(lán)籌股就能夠影響股市指數(shù)走勢。
　　 國際游資在新興證券市場，經(jīng)常利用信息左右市場走勢，牟取非法暴利。尤其在市場緊張時(shí)期，國際炒家常常傳播關(guān)于政府改變政策或匯率的謠言，有目標(biāo)地虛售，或者公開賣空頭寸的積累情況，引起其他市場參與者的恐慌，高杠桿機(jī)構(gòu)的行為尤其激進(jìn)。1997年至1998年游資對中國香港特區(qū)的攻擊已經(jīng)讓市場參與者和社會(huì)各界充分見識了國際游資利用信息的手段。在2000年11月1日至7日，在沒有任何不利公開消息的情況下，外資機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模賣空中國移動(dòng)股票；11月8日、21日，瑞士信貸第一波士頓銀行分兩次將中國移動(dòng)股票估價(jià)從76元下調(diào)到39元；隨后，瑞銀華寶借信息產(chǎn)業(yè)部下屬單位某位研究人員之口傳播信息產(chǎn)業(yè)部將實(shí)行手機(jī)單向收費(fèi)政策的謠言，使中國移動(dòng)股價(jià)趺落到39.6元，與瑞士信貸第一波士頓銀行事先的估價(jià)極為吻合。盡管事后證明上述謠言完全不符合事實(shí)，但是賣空者已經(jīng)從中國移動(dòng)股價(jià)和恒生指數(shù)的變動(dòng)中牟取了厚利。
　　
　　 等君入甕
　　 國際游資除了主動(dòng)實(shí)施對市場的操縱外，還會(huì)根據(jù)國家的政策、經(jīng)濟(jì)走勢、環(huán)境因素等等進(jìn)行布局，等待廣大投資者自投羅網(wǎng)。
　　 2001年2月19日，有關(guān)部門宣布B股市場對內(nèi)地居民開放，并同時(shí)規(guī)定，新增換匯資金延遲至當(dāng)年6月1日方準(zhǔn)進(jìn)場。從2月19日到5月31日，上證B股指數(shù)上漲達(dá)200%，6月1日之后卻掉頭向下，兩個(gè)月后跌幅近半，內(nèi)地投資者損失慘重，國際資金卻獲利而歸。
　　 2007年8月17日，因港股直通車消息傳開，基于對內(nèi)地資金將大量涌入香港市場的預(yù)期，在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，H股和紅籌指數(shù)已分別上升了70%和80%多，而港股每日成交量亦從年中時(shí)不滿1000億港元的水平，躥升至近2000億港元。究竟是誰制造了這么大的買盤？摩根大通公司董事總經(jīng)理龔方雄透露，美國投資者在市場大漲后依然堅(jiān)定看多，特別是對沖基金。這些投資者顯然已經(jīng)預(yù)先部署在中國股票中，他們推動(dòng)香港和內(nèi)地股市疊創(chuàng)新高。他們希望在內(nèi)地QDII（合格本地機(jī)構(gòu)投資者）和DII（內(nèi)地個(gè)人投資者）資金開閘后，將這些股票賣給不得不追高的內(nèi)地投資者，從而獲得豐厚的利潤。后來由于溫家寶總理表態(tài)“港股直通車”將延遲，同時(shí)，國內(nèi)也傳出監(jiān)管層對QDII基金投資港股的風(fēng)險(xiǎn)警示，加之外圍的A股和美股并不理想，獲利的做多者選擇了勝利大逃亡。沒有了期待已久的接盤者，頃刻間大盤急轉(zhuǎn)直下。繼11月2日大跌1000點(diǎn)后，港股11月5日再出現(xiàn)暴跌。當(dāng)日恒生指數(shù)重挫1526點(diǎn)，下跌甚至超過了1997年股災(zāi)及1987年股災(zāi)創(chuàng)下的單日跌幅紀(jì)錄。國企指數(shù)急跌6.39%，創(chuàng)下2004年以來的最大單日跌幅。11月8日，受到美股暴跌拖累，港股市場再遭重刨。恒生指數(shù)急跌近千點(diǎn)，讓部分先期入港的內(nèi)地資金損失慘重。雖然這次國際游資狙擊內(nèi)地資金沒有成功，但由于中國的金融市場正處于初始發(fā)展階段，以后的類似政策措施還會(huì)有更多可能要出臺，誰又能保證下次某個(gè)政策實(shí)施時(shí)，國際游資不滿載而歸呢？
　　 （摘自中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社《中國很受傷》 主編：金雪軍 等）