高利貸并非洪水猛獸

即便是非證券化的民間高利貸，如果是在一個(gè)健全理性的體制下被管理，那本身并沒(méi)有道德上的劣勢(shì)。金融的本意就是通過(guò)調(diào)控資金價(jià)格，把錢(qián)流到最需要的地方去。

證券市場(chǎng)比較令人心寒的一點(diǎn)，就是什么東西跌得慘了，就會(huì)有人說(shuō)它壞話、傳它謠言。今年夏天的債市，就是這么個(gè)倒霉蛋兒。倒霉蛋兒們不怕正常的拋售，但是不能接受歧視和誤導(dǎo)。我看到網(wǎng)上有某知名股票基金經(jīng)理的一段微博，大意是世界上只有人靠投資股票致富，但沒(méi)有人是靠投資高利貸發(fā)財(cái)?shù)模驗(yàn)楣善钡?，只要熬得住，以后還能漲回去，但高利貸的債務(wù)人如果破產(chǎn)，投資就全部泡湯了，再也沒(méi)法翻本。

這種帶有歧視性的評(píng)論，是很讓我們債市中人拍案而起的。憤慨的理由，并不是單純的投資觀點(diǎn)之爭(zhēng)，而是那些人有意混淆股權(quán)投資和債權(quán)投資的差別，一來(lái)很容易誤導(dǎo)個(gè)人投資者，把他們的辛苦血汗錢(qián)進(jìn)行不合理的分配；二來(lái)說(shuō)得更深遠(yuǎn)些，一味地歧視高利貸的債權(quán)人，卻同情借高利貸后違約逃債的人，或把金融風(fēng)險(xiǎn)的首惡歸咎于放貸者，而不是借貸者乃至整個(gè)金融體制，這是我們具有悠久歷史的惡劣偏見(jiàn)。

要知道，股權(quán)投資遭遇下跌和債權(quán)投資遭受違約，這兩種損失，在商業(yè)倫理上是完全不同性質(zhì)的。前者股權(quán)投資者等于是企業(yè)大股東成了一家人，嫁雞隨雞、嫁狗隨狗，本該與企業(yè)有福同享、有難同當(dāng)；后者是本不是一家人的債權(quán)人被一同拖下水遭難。又好比前者是某人重病臥床，但是還負(fù)有做人的基本義務(wù)，后者卻是一死百了，沒(méi)有義務(wù)但也永遠(yuǎn)失去了所有的權(quán)益。

所以，股票大跌是常見(jiàn)的，債券違約是罕見(jiàn)的。一個(gè)健康穩(wěn)定的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)體，投資債券的風(fēng)險(xiǎn)肯定比股票小，甚至投資高利貸的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該比股票?。ó?dāng)然你不能拿投資小商販的高利貸和投資國(guó)有銀行股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不平等的對(duì)比）。

9月底是債市最恐慌的時(shí)候，交易所里可以找到20個(gè)以上稅后收益率超過(guò)8%的城投債或房地產(chǎn)債，期限大約5年。而5年的國(guó)債收益率只有3.7%。如果我們投資于上述高收益的20個(gè)債券，即便在購(gòu)買后立即出現(xiàn)20%的破產(chǎn)，剩下的80%的高息債券在五年后依然可以達(dá)到投資于國(guó)債的相同收益。換言之，9月底的債券價(jià)格，隱含意思是投資者認(rèn)為未來(lái)五年會(huì)有近20%的城投債無(wú)法償還其發(fā)行的債務(wù)，而且這些債中大部分評(píng)級(jí)超過(guò)AA。

AA級(jí)的債券如果出現(xiàn)20%的違約，這是中國(guó)證券市場(chǎng)從來(lái)都沒(méi)遇到過(guò)的，世界上大多數(shù)國(guó)家在過(guò)去三十年也沒(méi)碰到過(guò)。如果碰到這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資股票的虧損難道只有20%嗎？買債券的人去擔(dān)心20%的違約率，好比躺在心臟病重癥病房，卻煩惱自己長(zhǎng)了牛皮癬；又好比遭遇了8級(jí)地震，還在擔(dān)心陽(yáng)臺(tái)上的花盆會(huì)不會(huì)碎。

即便是非證券化的民間高利貸，如果是在一個(gè)健全理性的體制下被管理，那本身并沒(méi)有道德上的劣勢(shì)。金融的本意就是通過(guò)調(diào)控資金價(jià)格，把錢(qián)流到最需要的地方去。高利貸的風(fēng)險(xiǎn)，在有效市場(chǎng)中會(huì)被其高收益合理地彌補(bǔ)。高利貸和經(jīng)濟(jì)詐騙不要畫(huà)等號(hào)。借了高利貸的人如果還不出，不能向國(guó)外一逃了之，更不是繼續(xù)過(guò)著奢華生活，借新錢(qián)還舊錢(qián)。

國(guó)外金融市場(chǎng)里，靠高息垃圾債券發(fā)財(cái)?shù)陌咐缺冉允恰?guó)慶后，交易所債券和封閉式債基的井噴式反彈，也正是經(jīng)濟(jì)降溫期金融市場(chǎng)的正常現(xiàn)象。尤其是高息信用債，好戲應(yīng)該還沒(méi)收?qǐng)觥?/p>

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)取得了舉世矚目的成績(jī)，但是相比較而言，債券市場(chǎng)的發(fā)展整體上還是比較緩慢的，在資源配置的基礎(chǔ)性作用方面的發(fā)揮還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。債券市場(chǎng)，還大有可為。